连粕 下跌空间有限

　　4月份以来，全球商品市场风云突变，价格出现快速下跌，国内相关期货品种也大幅下挫，铜、铝、天胶、小麦均出现了暴跌行情，市场人气受到严重打击。在商品市场整体向淡的气氛下，大连豆粕也难以独善其身。在CBOT大豆、豆粕回落的影响下，国内豆粕价格在节前出现快速回落，连粕主力合约M408从4月5日的最高价3789元/吨回落至节前的3211元/吨，最低曾至3128元/吨，跌幅达600元/吨。笔者认为，由于加工成本居高不下，国内豆粕价格下跌空间有限。

　　首先，USDA在4月份的月度报告中将美国陈豆库存由341万吨调低至313万吨，为27年来的新低；全球大豆库存也相应地由3588万吨下调至3300万吨；巴西、阿根廷大豆产量也分别由5950万吨、3650万吨下调至5600万吨和3500万吨。全球大豆的供需紧张状况仍在延续。但供需基本面并没能够打压CBOT大豆的价格，本次CBOT大豆的回调主要是基金多头减仓所致。最近的CFTC持仓报告显示，投资基金减仓幅度趋缓，并有再度增仓的迹象，整体净多持仓依旧维持在历史高水平。基金的持仓量动向虽然较前期有所偏淡，但在目前基本面情况下，大幅杀跌出货的可能不大，这也就意味着短期内CBOT大豆大幅下跌的可能较小。

　　其次，国内压榨能力迅速扩张，国产大豆不能满足国内需求已成为不争的事实，大豆的供需缺口使大豆的进口成为必然。节后国产大豆将很快退市，后期油厂生产将要依靠进口大豆，虽然CBOT大豆近期回落幅度较大，但期价仍处于历史高位。受国际船运费居高不下影响，国内大豆的进口成本仍将处于高位。以目前CBOT大豆990美分/蒲式耳的价格计算，后期进口到中国的大豆成本超过4300元/吨，对照目前不到3870元/吨的国内大豆价格，可以说进口成本封闭了国内大豆的下跌空间。

　　大豆成本的居高不下使得豆粕加工成本难以回落。以后期4300元/吨的进口大豆价格、17.5％的出油率、78.5％的出粕率、120元/吨的加工费用、7100元/吨的豆油价格计算，后期豆粕的生产成本在4000元/吨左右。而现在主力合约M408的期价在3200元/吨附近，远低于后期的豆粕生产成本，油厂将面临亏损。

　　从套期保值的角度来看，面对4000元/吨的生产成本和100元/吨的交割费用，在期货市场上抛出豆粕的成本在4100元/吨左右，而现在的连粕期价在3200元/吨左右，所以在目前的价位上连粕市场的套保盘压力不大。

　　再者，5月份以后国内豆粕市场需求将逐步转暖。由于前期豆粕价格高企，饲料厂观望心态较浓，基本没有存货，豆粕价格的回落加上需求的转旺，可能会引起饲料企业的买入兴趣，这对国内豆粕价格将形成支撑。

　　分析CBOT大豆、豆粕与连豆、连粕的技术图表可以看出，两个市场都仍处在上升趋势之中，长期上涨趋势线对价格起到较强的支撑。

　　综上所述，连粕期价短期内的下跌空间有限。