豆粕 维持低位振荡

　　近期，国内豆粕市场跌宕起伏，持仓量也大幅增长，似有超过大豆的趋势。其实目前交易的大豆品种是非转基因，而豆粕却没有这方面的限制，而且1吨大豆可以产生0.16吨豆油和0.785吨豆粕，豆粕所占比重之大不亚于目前交易的大豆。而影响豆粕价格的因素也多于大豆，因此其波动性也常常大于大豆。由于禽流感因素影响未来豆粕需求扑朔迷离，而国内不少大豆加工厂因前期进口大豆完税成本居高不下面临严重亏损的窘境。政府银根紧缩的宏观政策调整又使得油厂对进口大豆的需求不断减少。在目前国内豆粕实际需求呈现持续低迷的情况下，豆粕将何去何从呢？

　　先来回顾一下近期豆粕期货的走势。5月12日以来，连豆市场出现连续暴跌，豆粕在短短的两个多星期内有5个交易日收在跌停板，一个交易日收于跌停板附近。主力9月豆粕合约从5月12日的3314元/吨一直跌落到5月28日的2580元/吨，跌幅高达22.7％。5月28日豆粕低开高走迅速涨停，振幅达165点之巨。造成豆粕如此剧烈波动有其技术上的原因，而更多的是由中国需求、政策动向、美国的大豆出口和压榨等因素所决定的。

　　投资者必须认识到，由于禽流感的影响，中国大豆的压榨行业的确出现了问题。从去年11月至今年4月以来，中国进口了大量的大豆，而2月份禽流感导致油厂的压榨利润大幅降低，甚至出现了长时间大规模的亏损状态。根据中国饲料工业信息中心的调查，以占中国饲料产量10％以上的广东省为例，目前鸡苗价格为0.7元/只，但养殖户不愿意抓鸡补栏是造成价格如此低廉的主要原因，致使肉鸡存栏数约下降1/3，蛋鸡下降20％；全国第一蛋鸡饲养县江苏海安县约下降20％～22％。肉猪方面，新培育的母猪头数虽然有所增加，但仔猪存在明显的缺口，要恢复到常年水平仍有一个过程，所以短期内恢复无望。豆粕饲料用量最大的肉鸡、蛋鸡、猪三大块都不支持需求的上升，而是呈现下降趋势，可见需求不旺是此次豆粕下跌的主要动因。

　　若没有出现禽流感疫情，豆粕需求一般会从4月份到10月份逐步转旺。但一场突如其来的禽流感使得豆粕消费需求的启动延后，预计进入7～8月份的时候，豆粕的消费可能才会有所起色。

　　近来，我国政府采取了强有力的宏观调控措施，实行了信贷紧缩政策。银根紧缩使已出现亏损的油脂企业融资更加困难，一些油脂企业的流动资金非常紧张。为避免进一步的损失，国内多家大型大豆压榨商于5月29日制定了豆粕最低保护价，这是导致连豆和连粕在5月31日大涨的重要因素。大型大豆压榨商为应对芝加哥豆粕期价的大幅下挫以及国内紧缩银根，豆粕需求走弱的情况，制定了2900元/吨的豆粕最低保护价。然而，东海粮油的不参与最低保护价行动的声明却让饲料企业观望气氛更加浓重，也使得后市豆粕走势变得扑朔迷离。大多数中小榨油厂制定保护价实属无奈之举，东海粮油反其道而行也意味深长。目前的态势是，东海粮油以其雄厚的实力可攻可守，但联合阵营一旦出现混乱，则千里之堤可能毁于蚁穴，无疑会加剧豆粕期价的波动。

　　CBOT的价格一向是市场关注重点，但目前美国的需求也不尽理想，期价也在不断下挫。根据5月27日的出口销售报告，截止到5月20日的一周美国陈大豆净销售－1.24万吨，低于前一周的1.83万吨；当周美国大豆出口装船量为14.08万吨，比前一周增长43％，但比四周平均水平下降了12％。美国普查局2004年4月份的大豆压榨报告显示，4月份美国大豆压榨量为1.125亿蒲式耳，略低于市场预测1.129亿蒲式耳平均值，较3月份的1.296亿蒲式耳大幅下降；豆类粕库存量为33.86万短吨，高于30.15万短吨预测平均值；初级油厂豆油库存为16.41亿磅，低于16.78亿磅的预测平均值。

　　显然，价格的高企抑制了美国国内的大豆需求。据中国海关统计，1月份中国共进口大豆198吨，3月份进口量为100万吨左右，而4月份只能达到70万吨左右。显然，进入2004年以来，中国月度大豆进口已呈下降趋势。中国大豆进口量急剧下降的根本原因，一是前期的超量进口，二是大豆消费在高价影响下的严重疲软。有报告称，自2003年10月份开始，国内油厂的大豆压榨量就出现了明显减少，减少幅度在20％～30％之间。由于需求低迷，油脂厂豆粕库存压力太大，2004年初油脂厂不得不进一步减少压榨进度。根据保守估计，由于豆粕价格太高产生的对需求的抑制作用将使压榨量减少200万吨以上，估计中国在2003/2004年度大豆压榨将降至2600万吨左右，大豆进口量可能降至1800万吨水平。高昂的豆价已经对世界大豆的消费产生了较大的负面影响，世界大豆的消费现状将难以支撑大豆目前的价格水平，大豆和豆粕价格的理性回落是市场客观要求，中国因素将进一步在世界范围内引起重视。

　　综合分析，短期内豆粕价格在反弹后仍将会维持低位振荡，而大豆压榨商的联盟一旦出现瓦解，豆粕价格也将出现探底过程。进入7、8月份，前期库存将被大量消化，国内豆粕供给量的减少将对豆粕价格形成支持。所以近期国内豆粕价格以将调整、振荡为主，后期将会逐渐攀高。