豆粕库存压力渐释 压榨业缓慢复苏

一、行业联盟刺激豆粕触底反弹

　　在进入六月中旬后，国内豆粕市场价格呈现触底反弹之势，目前各大油厂豆粕售价已跃升至"2900元/吨"的协议保护价之上，较六月初上涨了300元。在5月30日，占国内压榨总量半数以上的16家大型油厂在北京达成共识：限制豆粕最低售价在2900元/吨，并警告境外大豆供应商将大豆卖给任何国内厂商，否则下半年将不进口大豆。在此利好消息下，国内大豆及豆粕期货价格自5月31日开始止跌回升，主要合约409大豆自3150低点连续上涨了五周，最高3498点，累计上涨348点，涨幅达到11％；豆粕409合约自最低点2580一路走高，最高2968，累计上涨388点，涨幅达到15％。

　　在实施豆粕保价协议之初，尽管期货市场价格强劲反弹，但是豆粕现货市场价格仍然惯性下滑。在整个宏观资金面紧缩的影响下，各大油厂为了各自的长远利益，很快打破了价格联盟并再一次出现竞相压价抛售行为。国内最大的油脂加工企业东海粮油首先发布公告称公司不参加稳定豆粕价格的行动，仍将继续按照公司的实际情况以低价格出售库存豆粕，其豆粕售价自五月中旬的3300元/吨一路下调至5月底的2750元，其中5月28日单日跌幅就高达280元。其他油厂尽管报价较高，但实际成交价格也在2700～2850之间。六月上旬，豆粕现货市场价格继续滑落，东海粮油豆粕售价最低跌至2650元。在期货价格大幅走高的影响下，前期持币观望的饲料企业终于开始小批量购入豆粕。随着前期高位加工豆粕库存的消耗，油脂企业豆粕库存压力逐渐缓解。正处于高峰期的养殖企业，尽管需求未能恢复到去年同期水平，但是随着市场上农畜产品价格的大幅上涨，养殖户补栏积极并刺激豆粕消费需求稳中趋升。

二、大豆进口不畅 压榨业扭亏未决

　　在今年的3、4月份，尽管美国CBOT大豆价格已处于1000美分的历史高价区，但是油厂仍然继续看好后市并积极采购了每吨到港成本在4000元以上的进口大豆。同时，为了达到利润最大化，油厂还采取了囤积大豆制成品豆粕以抬高处于消费低靡期的豆粕售价。然而，等到5月份进口大豆到港时，国内大豆及豆粕价格却因为中国宏观紧缩等因素出现大幅下跌。油厂在来不及处理手中积压的高价大豆及豆粕下，既面临进口支付违约又面临大量原料及成品库存积压风险。以1000美分的进口大豆测算，在前期国内豆粕价格最为低靡的时期，油厂每吨大豆压榨亏损已超过1000元。即使目前豆粕现货价格已回升至2900元之上，油厂亏损仍在500～800元之间。国产大豆由于前期涨幅少于美国大豆，黑龙江地区大豆压榨利润已界于盈亏临界之间。尽管豆粕价格的回升令油厂压榨亏损幅度有所减少，但是由于前期高位点价20船进口大豆支付问题以及进口证是否顺利发放仍然悬而未决，进口大豆压榨亏损局面是否能扭转仍然是后期整个大豆压榨业是否能走出低谷的主要因素。

三、美盘走势及基金持仓分析

　　从美国CBOT黄大豆连续月线图上看，自2001年4月开始的上涨行情，按波浪细分，第一大浪结束于2003年5月创出的658美分高点，中级大二浪调整以快速暴跌方式止于去年8月份的515美分。在美国大豆主产区遭遇持续干旱天气下，CBOT大豆在基金的大举买入下步入了一轮长达34周的主升浪上涨行情，大三浪在近期1064美分高点以基金的大规模减持多单而宣告结束，累计涨幅549美分，接近大一浪涨幅的2.23倍。目前价格的回落从周期上判断为第四浪调整，以波浪测算，调整目标点位在720～780美分之间，时间可能会持续到今年7月底至8月初。在大四浪结束后，美盘将步入最后一浪，其上涨力度和幅度将取决于美国大豆产区天气及下半年中国宏观基本面状况。

　　从美国CBOT大豆基金目前的持仓数据看，截至6月29日，基金持有CBOT大豆净多单17627张，较一周前下降8435张，预计截至上周五大豆净多单已减至不足一万张。目前，CBOT大豆总持仓只有18.3万手，较4月6日减少了9.2万手。从某种程度上看，在目前的基本面下，基金的操作仍以减持头寸为主，近多远空的操作方式不仅符合目前的基本面状况，也比较适合顺应基本面变化随时入场建仓。预计7月中旬至8月中旬，大豆天气的变化将令整个大豆大盘大幅波动。建议投资者近阶段密切关注美盘天气状况以及国内豆粕走势，操作仍以短线区间为主。