期货基础知识（三）

第一节    基差理论

一、   期货价格构成要素

1．  商品生产成本

2．  期货交易成本

    （1）佣金和交易手续费

    （2）资金成本

3．  期货商品流通费用

    在期货市场上，绝大多数期货交易是通过对冲平仓方式完成的，一般与商品的流通费用不直接发生关系。但是，总有一部分商品期货交易是围绕实物进行的，一般约3%左右。

    （1）商品运杂费

（2）商品保管费

4．预期利润

二、正向市场与反向市场

    1．正向市场

    在正常情况下，期货价格高于现货价格（或者近期月份合约价格低于远期月份合约价格），称为正向市场；正向市场又称为正常市场。

    2．反向市场

在特殊情况下，现货价格高于期货价格（或者近期月份合约价格高于远期月份合约价格），称为反向市场。反向市场又称为逆转市场。该市场的出现有两个原因：一是近期对某个商品的需求非常迫切，远大于近期产量及库存量；二是预计将来该商品的供给会大幅度增加。在反向市场上，随着时间的推进，现货价格与期货价格如同在正向市场上一样，到交割月份会逐步趋向一致。

三、   基差

    1．基差的概念

基差：是某一特定地点某种商品的现货价格与同种商品的某一特定期货合约价格间的价差。基差=现货价格-期货价格

虽然期货价格与现货价格的变动方向基本一致，但变动的幅度往往不同，所以基差并不是一成不变的。随着现货价格和期货价格持续不断的变动，基差时而扩大，时而缩小。最终因现货价格和期货价格的趋同性，基差在期货合约的交割月下降为零。通常所说的基差扩大、缩小是指绝对值而言，不论正负值。

    2．基差的作用

基差在期货交易中是一个非常重要的概念，是衡量期货价格与现货价格关系的重要指标。

    （1）基差是套期保值成功与否的基础；

    （2）基差是发现价格的标尺；

（3）基差对于期、现套利交易很重要。

第二节 套期保值概述

一、套期保值的概念

    套期保值是指以回避现货价格风险为目的的期货交易行为。期货市场的基本经济功能之一就是其价格风险的规避机制，而要达到此目的最常用的手段就是套期保值交易。套期保值是在期货市场买进或卖出与现货数量相等但交易方向相反的商品期货合约，以期在未来某一时间通过卖出或买进期货合约而补偿因现货市场价格不利变动所带来的损失。

    现代的套期保值理论将套保操作的内涵发展为：一种用以减少或在某种情况下消除风险的交易行为，与任何一个投资者进入任何一个市场一样，套期保值者也是为了在一定风险水平上获取最大的利益。

二、   套期保值的原理

1.   同种商品的期货价格走势与现货价格走势一致。

    2. 现货市场与期货市场价格随期货合约到期日的临近，两者趋向一致。

三、   套期保值的种类与操作原则

1．套期保值的种类

    （1）买入套期保值。它是指交易者先在期货市场买入期货，以便将来在现货市场买进现货时不致因价格上涨而给自己造成经济损失的一种套期保值方式。

（2）卖出套期保值。它是指交易者先在期货市场卖出期货，当现货价格下跌时以期货市场的盈利来弥补现货市场的损失，从而达到保值目的的一种套期保值方式。

2．套期保值的操作原则

    （1）交易方向相反原则

套期保值者必须同时或先后在现货市场上和期货市场上采取相反的买卖行动，即进行反向操作，在两个市场上处于相反的买卖位置。

    （2）商品种类相同原则；

    （3）商品数量相等原则（举例说明）；

（4）月份相同或相近原则。

第三节 套期保值的应用

一、       套期保值的管理规定

二、   套期保值的应用

1．基差不变与套期保值效果

（1）             基差不变与卖出套期保值

    完整的卖出套期保值实际上涉及两笔期货交易。第一笔为卖出期货合约，第二笔为在现货市场卖出现货的同时，在期货市场买进对冲原先持有的头寸。

    [例1]7月份，大豆的现货价格为每吨2010元，某农场对该价格比较满意，但是大豆9月份才能收获出售，因此该单位担心到时现货价格可能下跌，从而减少收益。为了避免将来价格下跌带来的风险，该农场决定在大连商品交易所进行大豆期货交易。交易情况如表8-1所示。

表3-1  基差不变与卖出套期保值实例

    （2）基差不变与买入套期保值

[例2]7月份，某电线电缆加工厂预计11月份需要100吨阴极铜作为原料。当时铜的现货价格为每吨15000元，加工厂对该价格比较满意。根据预测到11月份铜价格可能上涨，因此该加工厂为了避免将来价格上涨，导致原材料成本上升的风险，决定在上海期货交易所进行铜套期保值期货交易。交易情况如表8-2所示。

表3-2 基差不变与买入套期保值实例

    3. 卖出套期保值基差变化的保值效果

    （1）卖出套期保值在正向市场基差变大的保值效果

[例3]3月1日，小麦的现货价格为每吨1000元，某经销商对该价格比较满意，买入100吨现货。为了避免现货价格可能下跌，从而减少收益，决定在郑州商品交易所进行小麦期货交易。而此时小麦7月份期货合约的价格为每吨1080元，基差80元/吨，经销商在期货市场上卖出10手7月份小麦合约。4月1日，他在现货市场上以每吨950元的价格卖出小麦100吨，同时在期货市场上以每吨1050元买入平仓10手7月份小麦合约，来对冲3月1日建立的空头头寸。此时经市场机制的调节，期货价格对现货价格的升水（1050-950=100元）从基差的角度看，基差从3月1日的80元/吨扩大到4月1日的100元/吨。交易情况如下表所示。

表3-3 基差变大与卖出套期保值实例（正向市场）

注：1手=10吨

   （2）卖出套期保值在正向市场基差缩小的保值效果

请问在上例中如基差缩小的保值效果？详情见下表：

表3-4 基差缩小与卖出套期保值（正向市场）

结论：在正向市场进行卖出套期保值交易，基差缩小，保值者可以得到完全保护，且可获得盈利。

    （3）卖出套期保值在反向市场基差扩大的保值效果（再请问）

表3-5 基差变大与卖出套期保值实例（反向市场）

结论：在反向市场进行卖出套期保值交易，基差扩大，保值者可以得到完全保护，且可获得盈利。

（4）             卖出套期保值在反向市场基差缩小的保值效果（再请问）

表3-6 基差缩小与卖出套期保值实例（反向市场）

小结：①卖出套期保值交易在正向市场上基差扩大只能弥补部分损失，保值者只能得到部分保护。②卖出套期保值交易在正向市场上基差缩小，获利在于损失，保值者可得完全保护。③卖出套期保值交易在反向市场上基差扩大，获利在于损失，保值者可以得到完全保护。④卖出套期保值交易在反向市场上基差缩小，保值者只能弥补部分损失，得到部分保护。 

    4. 买入套期保值基差变化的保值效果

    （1）买入套期保在反向市场基差扩大的保值效果

[例4]7月1日，大豆的现货价格为每吨2040元，某加工商对该价格比较满意，卖出100吨现货大豆。为了避免将来现货价格可能上升，从而提高原材料的成本，决定在大连商品交易所进行大豆期货交易。而此时大豆9月份期货合约的价格为每吨2010元，基差30元/吨，该加工商于是在期货市场上买入10手9月份大豆合约。8月1日，他在现货市场上以每吨2080元的价格买入大豆100吨，同时在期货市场上以每吨2040元卖出10手9月份大豆合约，来对冲7月1日建立的空头头寸。从基差的角度看，基差从7月1日的30元/吨扩大到8月1日的40元/吨。交易情况如下表所示。

表3-7 基差变大与买入套期保值实例（反向市场）

注：1手=10吨

结论：买入保值在反向市场基差扩大，只能弥补部分损失，保值者只能得到部分保护。

（2）             买入套期保在反向市场基差缩小的保值效果

表3-8 基差缩小与买入套期保值实例（反向市场）

结论：买入保值在反向市场基差缩小，获利大于损失，保值者可以得到完全保护。

（3）             买入套期保在正向市场基差扩大的保值效果

表3-9 基差变大与买入套期保值实例（正向市场）

结论：买入保值在正向市场基差扩大，获利大于损失，保值者可以得到完全保护。

（4）             买入套期保在正向市场基差缩小的保值效果

表3-10 基差缩小与买入套期保值实例（正向市场）

结论：买入保值在正向市场基差缩小，只能弥补部分损失，保值者只能得到部分保护。

小结：①买入保值在反向市场基差扩大，只能弥补部分损失，保值者只能得到部分保护。②买入保值在反向市场基差缩小，获利大于损失，保值者可以得到完全保护。③买入保值在正向市场基差扩大，获利大于损失，保值者可以得到完全保护。④买入保值在正向市场基差缩小，只能弥补部分损失，保值者只能得到部分保护。

表3-11 套期保值的保值效果表