豆粕步入饲料旺季 对豆粕价格形成支撑

　　上周豆粕偏强震荡，但上行突破3300元/吨一线仍未果，成交较上一周有所萎缩，市场交投谨慎。主力1401合约止步于3300元/吨一线阻力。豆粕1309合约走势则突破该合约高点，继续上攻3700元/吨，在豆粕3个合约中明显偏强。持仓量上，M1309合约减仓4.1万张， M1401合约则小幅减仓3.0万张，总持仓在280.2万张。

　　一、种植延迟推后生长进程，8月前两周的天气尤为重要

　　自5月下旬开始，国际豆类市场的焦点一度有所变化，新作美豆延迟的播种进程主导市场，配合已成定局的美陈豆偏紧的平衡表，CBOT美豆合约完成种植期季节性炒作(5月22日至6月7日)。与去年的干旱题材不同，今年5月北美多雨偏涝的天气，使美豆、玉米新作的种植进程出现明显的延迟，截至6月下旬，仍小幅落后于5年均值，甚至部分美豆种植延迟至7月初。

　　从传统农业理论上讲，大豆作物晚播不利于大豆产量的提高!因为大豆晚播，使作物受入夏温度升高和光照加强的双重作用，营养生长阶段缩短。理论上，这将导致产量无法达到作物正常生长所应具备的水平。USDA自3月以来，将新作美豆单产预期锁定在44.5蒲/英亩的高位，作物晚播使市场认为实际单产将小于这一预估值。当然，大豆产量最终的形成与生长后期的天气条件有紧密的联系。如果7、8月份天气条件适宜，不出现明显的干旱，新作美豆单产仍可有可能达到44蒲式耳/英亩以上。但毕竟7月中旬开始，美国大部分地区进入盛夏，高温少雨天气应较为普遍，一旦后期由涝转旱，则会扩大之前由于种植延迟给作物所带来的负面影响。因此，料7、8月交界之际市场将继续将焦点集中于北美作物带的天气，这一阶段美豆11合约的波动幅度将较为剧烈。

　　从7月20日的天气模型预测显示，7月下旬北美作物带降雨充沛，气温适宜，对作物生长有利。这或使7月下旬，市场仍处于第二轮天气炒作的预备期，料11月合约1290美分/蒲一线仍难以突破。但由于大豆晚播，本轮作物开花期和结荚期将主要位于8月，因此8月的天气更为关键。因此，我们认为：CBOT市场上美豆下方的支撑将明显强于玉米，11月合约在1225至1250美分/蒲区间的支撑料将有效。

　　二、巴西集中出口延至7月，8月到港量依旧偏高

　　1季度巴西港口装运的推迟并不代表国际大豆供给的绝对数量会有所下降，而只是由于巨量的出口计划，使出口高峰期延长至7月。据巴西贸易部数据显示，3月份巴西大豆出口量为354万吨，4月份跳增至715万吨，5月份则达到创纪录的795万吨，6、7月份的出口也仍将保持在较高水平。同时，从运往中国国内的船期预报来看，加上进口的阿根廷大豆，国内6月到港量在690万吨左右，7月达到高峰的720万吨，8月预计到港大豆在620万吨。自7月中旬至9月美豆新作上市，仍有近1500万吨的南美大豆到港。

　　7月中旬，国内港口大豆库存在540万吨，已恢复供需平衡的合理区间内。但9月底之前，仍有近1500万吨的到港预估量，而国内大豆压榨月消耗在500-550万吨。按照这一进口和需求节奏。8月底之前，国内进口大豆供需仍将进一步转向宽松，届时港口库存或将回升至600万吨以上的高位区间。从这一点上来讲，支撑6月前豆粕现货价格高位运行的利多因素仍在逐步转弱，豆类市场将呈现较为明显的外强内弱格局，豆粕期价难以出现类似去年的大幅上扬。但在8月美豆天气市不确定性消除之前，豆粕凭借自身供需基本面继续打开下方空间的动能将有限，期价仍具有抗跌性，并可能在天气利多的影响下形成短期偏强震荡的走势。

　　三、生猪存栏和能繁母猪数仍旧偏高，下半年豆粕需求维持刚性

　　7月中，农业部公布了2013年6月份国内生猪存栏信息，6月生猪存栏环比上升1%，同比略降0.3%;同时，能繁母猪存栏较上个月微降0.1%，较去年同期仍增加1.4%，从数据上看，生猪养殖市场仍未正式进入去产能阶段。虽然3月开始，整个生猪养殖行业进入亏损期，能繁母猪存栏进入下降周期。然而，由于目前大部分养殖户资金压力仍未达到加速淘汰的临界点，加之国家不断出台冻猪肉收储政策支持市场，行业并未出现规模性主动淘汰宰杀母猪的情况。能繁母猪数量缓步下滑，养殖行业自然淘汰产能。时至7月，能繁母猪量仍处于偏高的状态，连续第10个月维持在5000万头以上的高位。未被淘汰的母猪产能继续产出仔猪，自繁自养开始被动补栏，导致生猪存栏数自3月开始始终处于稳步回升的状态。

　　3月份，国家启动《缓解生猪市场价格周期性波动调控预案》，制定中央储备冻猪肉分批收储计划，配合端午节的需求旺季，生猪养殖亏损局面得到有效改善。截至7月中旬，猪粮比价自春节后的5.3：1恢复至6：1的盈亏平衡点。整体上，生猪存栏处于高位，养殖利润继续上行虽较为困难，但未来两个月，将进入传统猪肉消费旺季的第一个双节(中秋与国庆)，这将给养殖户以较大的信心，也打消了市场在本轮被动补栏之后，养殖行业发生规模性淘汰母猪，降低产能的悲观预期。我们认为，就目前依旧偏高的国内能繁母猪量来看，在不发生大规模疫情的前提下，2013年度国内豆粕在生猪养殖饲料方面的需求仍较稳定。

操作策略

　　豆类市场的焦点仍在美国作物带的天气情况，美豆11月合约在60日均线上方徘徊，以等待7月下旬作物带天气进一步指引。7、8、9三月份，我国虽有超过1700万吨的南美大豆到港，9月合约基差已回落至200元/吨左右，豆粕供需平衡进一步转松。但6月生猪存栏依旧处于历史高位，且豆粕逐步进入饲料消费旺季，下游备货需求近期明显活跃，对豆粕主力合约期价形成支撑。操作上，鉴于本周作物带天气适宜，料美豆优良率变化不大，故暂时以偏弱震荡思路，建议采取高抛低吸的策略操作，上方止赢点仍可设在3300元/吨一线，下方第一支撑在3200元/吨。