第一部分行情回顾：2013年上半年，油脂市场冲高回落再度走升
2013年上半年，油脂市场总体呈现震荡走升，回吐涨幅，重掀升势的宽幅震荡走势。
第一阶段，2013年初-春节前，盘整期。2012年第四季度展开下跌走势，新年初一度承接震荡整理，伴随着南美大豆生长期遭遇天气压力，以及对于美豆春季库存紧张的压力，加上节前备货，消费旺季的提振，油脂一度出现冲高，但是明显乏力，缺乏根本扭转之力。国内油脂高库存，加上油弱粕强之势的主导，令油脂走势积重难返
第二阶段，春节后至4月末，单边下跌。经济增速整体放缓，需求下降的忧虑仍在主导市场，随着对于美国可能提前退出QE，以及不少国家进一步展开货币贬值竞赛，美元相对走强令大宗商品承压。从基本面上看，南美可能丰产的压力也在步步迫近，市场面临豆类供应由极紧张到极大改善的两极化过程，多空角力加剧了市场的波动，而且关于阿根廷的天气，巴西的物流都成为短期的炒作题材，加上棕榈油出口国马来西亚、印尼为降低国内高库存展开的出口竞赛，短板拖动油脂弱势不已。
第三阶段，5月初至当前。宏观环境略好转，美元冲高回落，大宗商品普获一轮反弹时机。只是油脂仍受到供应充足预期，国内高库存待去除，油厂无力挺油只得挺粕压油的情况影响，油脂反弹继续乏力，再下挫便是创出新低。
总之，油脂重心下移，上半年操作以单边做空为主。
第二部分油脂供需趋宽松带来较大压力
一、整体格局-世界植物油供需趋宽松
世界植物供需情况显示整体供需趋于宽松，全球主要油脂库存消费比由降转升。全球需求增速受到全球经济影响以及发展中国家油脂需求达到一定程度，自2009/2010年度冲至高点以来，需求增速整体已经显现放缓迹象，油脂品种缺乏像2007年消费出现革命性增长的机会，这也成为油脂走势未能呈现主导性走势的关键因素。
而随着大豆供应改善，棕榈油持续产量增长，油脂供应紧张的局面得到极大缓解，全球油脂供应趋于宽松。而且随着美国农业部对于全球数据的调整，其实近三年来，油脂供需情况因需求不及预期整体是趋于宽松的，全球油脂库存消费比近13%，高于7-8%的正常水准。
二、油脂供需转化库存提高
(一)豆油供应趋于充足，油弱粕强持续长
我国以进口豆压榨产生豆油和豆粕的形势，满足国内需求。国内新增压榨产能仍在也在不断增加，根据这种产能扩张需求，进口大豆，从而豆油供应的高速增长的趋势将延续，进口需求进一步增加，其中直接进口大豆压榨将继续主导豆油供应市场。由于多年以来，国内对于养殖饲料需求增长率高于油脂增长率，后期以进口大豆为主，豆油为辅仍是主导的进口模式。
中国植物油人均年消费量已超过20公斤，基本已达到世界平均水平，因此，植物油消费已进入缓慢增长的过程，与此同时，经济发展放缓，国内反腐导致餐饮消费下滑，令油脂需求进一步停滞。而我国由于养殖业发展，豆粕需求增速却可以达到7-8%。这种下游产品的不均衡，将导致紧张粕供需和宽松的油供应并存。
从今年上半年的走势来看，持续豆粕供应紧张和油脂的宽松情况令油强粕弱的情况长时间维持而且并没有得到根本转变的迹象。下半年随着油脂消费旺季到来，注意未来养殖业压力承受加大，油粕比、油脂比或逐渐显现修正回归需求，因此，在下半年油粕强弱适当时机可能需要得到逆转，尤其是油脂可以得到原油走势配合的延续。
再从趋势走势看，油脂偏弱态势也有其现实基础，未来可能继续成为短板，只是这个因素经过近一年时间的反映，油粕比已经创出08年以来的新低点，后期或逐渐稳定，并通过时间推移实现转化。在世界主要的大豆及豆油供应国，产量均得到恢复性增长，而需求增长却因未有新增长点而放缓，全球豆油直接贸易量趋于下滑。
随着中国直接进口大豆扩张压榨量，豆油直接贸易份额会进一步萎缩，供应量较为有限。美国大豆由极紧向宽松转化将在今秋实现。今年因南美丰产，且整体运输供应压力后移，叠加美豆新季供应增长预期，则可能影响今年秋季价格走势。因此，在下半年的行情中，美豆供应具有主导意义，若无放度天气变化引发剧烈的产量预期变化，后期豆油的预期供应将会是充足的。而且油粕在需求上的巨大差异，令压榨活动造成的产量增长对油脂的压力更大于粕。
由于年内南美增产，美豆若增产，那么年内供应宽松状况将会令豆类油脂期价再攀高峰。再从南美角度看，阿根廷及巴西积极推动生物燃料进程，国内油脂需求增加，对外输出占比增速放缓，不过随着外部需求弱化，尤其是来自欧盟对于生物柴油需求不利，对生物柴油的发展较为不利。
(二)棕榈油下半年逐渐会随单产变化由弱转强
上半年棕榈油单产改善情况不明显，影响产出情况，从而令产量改善不明显，关注后期整体改善。10月或是单产变化新拐点，近年来，棕榈油偏强运行的时点，往往是在单产下行时，因此秋冬季棕榈油走势料不会平淡。全球棕榈油供应整体最宽松，且对于经济需求变化敏感度最高，价格波动也是为剧烈。
从主要生产国马棕油库存情况变化来看，今年初棕榈油高库存一度困扰市场，6月降至较低位置，后期变化将受到后期产量变化程度和需求变化的影响。
从我国对于棕榈油的需求情况来看，棕榈油今年进口情况仍较高，而且高库存成为棕榈油常态。一方面融资进口需求旺盛，另一方面需求相对还是有所提高但不及进口增长快，内外盘倒挂情况或在国际市场产量增长周期，以及国内需求旺季下逐渐得到纠正。
(三)菜籽油供应相对偏紧，但中国菜籽油受到高库存及进口增加冲击
全球菜籽供应预期偏紧预期逐渐得到转化，供应略现改善。据总部设在德国汉堡的行业期刊《油世界》发布的最新报告显示，2013/14年度全球油菜籽产量将增至6410万吨，相比之下，上年为6250万吨。油世界预计2013/14年度加拿大油菜籽产量将达到1450万吨，相比之下，上年为1390万吨。印度700万吨，相比之下，上年为720万吨。2013/14年度澳大利亚油菜籽产量将达到300万吨，低于上年的390万吨。欧盟2020万吨，上年为1920万吨。其中法国520万吨，低于上年的550万吨。德国550万吨，上年为480万吨。英国230万吨，高于上年的260万吨。波兰220万吨，上年为190万吨。
而从全球市场来看，我国存在大量进口菜籽的可能性。首先，我国菜籽产量虽相对去年较为稳定，但内外价差较大，我国沿海大量兴起的压榨厂商进口意愿强烈。其次，我国今年菜籽收储价高达2.55元/斤，今年在油粕计算上偏重了粕的成本核算，菜油相对比重下降，且我国收储菜油量已经形成了较高的库存(300万吨以上)，未来国产供应较大份额进国储，那么市场流通中对于进口籽压榨用油的需求将会上升。
而且国储菜油成本高企，2012年和2011年临储菜油成本分别为11200元/吨、10300元/吨，今年即便成本略降，仍在万元以上，而进口毛油成本不足8700元/吨，期货价已跌至8000元/吨以下，显示顺价出库已不可能，这意味着，储备不出库，而国内市场将可能需要通过进口及进口压榨补充市场需求。此外，今年国内放松了菜粕的进口限制，那么进口菜油及压榨菜油的成本压力会进一步增大，国内菜油的压力会在较长时间内存在。
三、基金持仓状况
世界范围内对冲基金、指数基金和商品基金的规模越来越大，在商品投资中占据重要比重。资金的介入，使传统的粮油贸易商定价模式被颠覆，也使得商品价格的波动性被进一步加大，增加了市场风险。2013年基金在豆油上的持仓冲高回落，资金进出显得更为频繁。在经济发展放缓，市场避险情绪浓厚的情况下，资金操作的短视性明显。基金在豆油中的头寸持续净空，豆油弱势不已，仍未现回天之力。这与期价的长期低迷与重心下移保持了高度一致。不过，净空头寸已未再进一步增长，后期或有变化。
第三部分宏观因素对油脂整体影响巨大
一、世界经济宏观风险下油脂价格回归2010
2013年上半年，与我们在年初的预期相一致，经济复苏放缓，大宗商品承压。主要发达和发展中国家经济发展速度放缓，需求下滑，大宗商品形成高库存。自2012年的商品市场主基调开始去库存，甚至去产能，商品回归到真实的供需层面，这种情况目前仍在进行之中，大宗商品洗去铅华，很多已经回归到2009年的价格水平，这基本就是对于经济危机后刺激政策效用逐渐失效后的一种逆反回归。
豆类油脂品种中，油脂在2008年后成为政策调控光顾品种，且近两年国家也建立了食用油临时储备政策，较2008年前，在油脂调控上拥有了较大的余地，只不过，随着收储价格的走升，油脂储备成本也在攀升，但是在全球鱼粉减产，国内对于蛋白需求增长率高于油脂增长这样一个条件下，全力攻向了相对更短的一块--豆粕。而随着豆类供需的改善，油脂供需向宽松的转化，其逐渐已成为最短板。不过，随着年中的油粕大幅回落，逐渐油粕价格都将可能在新作上市前达到低点，年末可能会逐渐走升。油粕，尤其是已经大跌许久的油脂或将迎来多空转换时点。
同时，由于国内实际货币发行与供应量并不低，CPI指数将有可能重新走升，这意味着物价压力可能会卷土重来。经济发展放缓，工业品压力重重，但是生活必需的价格已经很低，所以，下半年关注的焦点可能转向农产品(6.94, 0.02, 0.29%)。
而从世界经济整体来看，世界关注焦点在于美国QE的收缩节奏，目前预期美国可能从9月起就将开始收缩QE规模，明年停止QE。这对于美国以外国家，尤其是新兴市场而言面临了较多的压力，市场已经患上放水依赖，而水龙头要拧紧，对于资本市场的冲击可能会很广泛，此前调整未到位的继续下行，此前已经大幅下跌的可能会盘整筑底。
另外就是人民币升值。自汇改重启以后，人民币出现一轮较为明显的升值过程，2013年上半年升值再度加速，但由于国内经济发展放缓需求下滑，这一过程并未推动大宗商品价格上行，但国内跌势大于国外，从而令升值带来进口成本下滑大部分相对偏强的外盘消化。人民币升值利益被相关大宗商品出口国所获得。
二、美国农业部补贴恢复，生物能源因素待发酵
今年上半年表现最坚挺的因素是原油，大幅上涨之后，对于油脂生物柴油题材的带动后期可能会有所显现，今年美国恢复对生物柴油生产1美元/加仑的税收抵免补贴，将对生产形成促进。当然这也需要关注生物柴油需求，尤其是欧盟需求能否好转。
但是在欧盟的政策转向或对生物柴油前景带来不利影响。在欧盟，用粮食作物来制造生物燃料或将大受打压。日前，欧盟议会环境委员会投票表决，同意对生物燃料设置严格限制，将传统生物燃料比例在交通运输行业中的使用比例上限设定为5.5%。若要升级为覆盖欧盟全境的法律，这份提案还需通过9月份的欧盟议会全体会议表决，同时获得欧盟28个成员国的同意。在这两道程序启动前，提案已经引发了巨大争议。
欧盟曾于2008年设定了颇具雄心的生物燃料发展目标——到2020年让可再生能源燃料占所有运输燃料的10%，其中主要是第一代生物燃料，即用糖料作物、谷物和油籽制造的燃料。欧盟称，此次限制传统生物燃料在交通运输中的比例，不会影响10%的总体发展目标，将通过发展电动汽车、非粮作物生物燃料和垃圾转换生物燃料等方式达到10%的目标。欧盟对于粮食类用于生物柴油生产逐渐采取形成政策转向，并且将可能出于环保因素抑制相关国家生物柴油进口，因此对于后期植物油生产生物柴油的发展蒙上一层阴影。
三、板块轮动中看油脂
在全球经济放缓中，商品表现各异，原油相对偏强，如果商品品种横向比较我们可以看到豆油结束几年高位出现快速回归。
根据以2006年1月为基期的主要大宗商品走势图来看，豆油重心不断下移，未有止步迹象。铜是下行先行，原油在指数排列中相对低位最为坚挺，而豆油相对最高加速回归，几个月前根据商品相对位置已经测算豆油或将跌至45美分下方，目前已经实现，而且下方仍有空间待实现，而且仅以此三品种论，豆油的回归或形成最后一跌，目前来看，下方位置测算或将至41美分附近。
第四部分技术分析
一、国内外豆油走势比较
美豆油2013年重心不断下移，破位失守上行趋势线转跌，并存在冲击下探41-42美分可能性。在到位后，或有一定的支撑力，若无进一步利空再破支撑下沿，41-41美分将成为较长时间一个宽幅震荡新区域。
国内豆油破位早于国外，连续下挫阴跌不止。关注下方6800附近支撑力度。下半年即便企稳，后期来看，8000元下方将不改整体震荡偏弱态势。
二、国内外棕榈油走势比较
油脂品种中，马来西亚棕榈油弱势不改，波动幅度最为剧烈，后关注2000林吉特一线的支撑力度。
国内棕榈油弱势下探，2009年3月以来新低，弱势不改，但可能会在5000-5500之间构筑中期底部。
三、国内菜籽油走势
国内菜籽油在新季收获政策明朗之后一泻千里，下方相对有力支撑或在7300-7500之间。定价国内收储已经难支，进口冲击下线调降。
第五部分结论
油脂2013年上半年出现剧烈的单边，年末承接2012年末开始的跌势，进入6月后跌势加剧，下半年整体来看，经济放缓低迷影响需求，供应受天气影响，若近期调整充分后，在9月大豆新季上市前后或令市场得到否极泰来的机会。
1、从供应角度来看，主要油脂供应增长预期强烈，由于经济形势干扰，需求增长的速度却可能会放缓，令油脂整体的运行区域下移。不过，对于供应压力的剧烈反应已经在年中充分显现，下半年一旦发生不利天气令供应不及预期或是其它影响供需因素意外出现，油脂易现利空出尽后的新上升态势。
2、原油走势能否提振植物油需求待观。二者背离日久或终将一致。
3、马来西亚棕榈油单产潜力有所恢复，棕油充裕的供应对比豆油、菜油减产预期，令其短板效力仍可能继续加剧。作为对经济冷暖反映最敏感的品种，棕榈油后期波动料仍会最为剧烈。
4、菜籽油急剧缩减与其它油脂价差，国内进口及进口压榨量的增加仍为国产菜油带来压力，国储难以顺价出库，而行业压榨利润会进一步缩减。
5、2013年下半年，关注QE缩减兑现对资本市场实质影响是否再掀一轮风暴，资本市场冲击，商品市场反映力度待观。应该说供需分析框架在经济处在某一稳定周期内发展是价格趋势的主导，而一旦宏观经济处在激烈的变动过程下，宏观因素影响将会令供需变化幅度超过寻常预期，从而加大预测的难度。
6、国内经济政策变革，改革方向待明朗，下半年国内尤其需要注意CPI的变化，一旦通胀再起，经济放缓，滞胀之下，农产品仍可能会再掀升势。
由此来看，油脂市场总体基本面仍趋偏空，但利空因素作用时间已经形成了较长一段时间，在这样充满挑战的年份里，对于国内油脂相关企业，挑战多多：
对于产业客户而言，今年的市场充满波动和不确定性，豆粕大涨大跌过后，从基本面需求的话仍是粕优于油，但后期随着油脂迎来消费旺季，仍可能会面临季节性走升机会。
作为买入保值方(油脂精炼厂、下游消费企业)需要注意2013年8-9月低点机会择机适当补入库存。买保应根据走势变化，结合企业自身购销规律在双节备货购入后及时了结头寸。而且这将是我们下半年尤其注意的一个操作方向。
作为卖出保值方(主要是油脂销售企业)需要关注需求旺季(中秋两节备货期前)后的入市机会。尤其是大豆进口成本趋升明显，其它油脂出现供应紧张变化预期并可能形成较长期影响时，把握相应机会。关注南美扩大种植面积预期以及气候变化，若对南美影响预期影响不大，则宜逢高卖出套保防止价格下跌风险。
