利空消化基本完毕 豆粕将触底反弹

　　近期国内外豆类市场大幅走低，呈断崖式下挫，总结此轮暴跌主要受如下因素影响：首先，美国农业部公布的季度库存报告以及种植面积报告大超市场预期，重大利空袭击市场。其次，美国中西部大豆主产区天气形势良好，作物优良率同期历史最高，产量前景明朗。此外，国内油厂开机率高企，豆粕出货缓慢也助涨了市场看空氛围。但是，经过此轮大幅调整之后，前期市场过分上涨已经得到修正，泡沫成分多以挤出，尤其对于连粕09合约而言，当前美国旧作仍然紧张，国内油厂仍然亏损，豆粕替代杂粕正在发生。因此，连粕09合约触底反弹概率较大，逢低买入存在机会。

　　一、美国大豆旧作库存仍处在较低水平

　　对13/14年度美国大豆市场而言，尽管产量维持较高水准，但由于出口需求和压榨需求强劲，使得目前大豆旧作库存水平处在十年地位，从6月30日已经公布的季度库存报告就可以看出，当前美国大豆旧作供应仍然较为紧张。

　　经过此轮调整，美豆近月08合约已经跌至1230美分附近，就目前期货价格水平而言，显然已经低估了偏紧的旧作供需平衡表。况且，现在才7月初，距离美豆新作收割还有两个多月的时间，当前市场仍要依赖旧作供应。而此次调整，美国现货调整幅度较小，当前无论美国内陆主产区还是港口现货价格均仍在1300美分之上，由此可以得出结论，当前美豆近月合约下方支撑较强，调整后重拾涨势可能性较大。

　　二、美国新作供应仍存在不确定性，天气升水依然存在

　　通过美国农业部公布的种植面积报告可以看出，美国农业部预估今年美豆种植面积将达到8,480万英亩，给市场一个很乐观的产量预期，并且目前产区天气表现也很配合，美豆11月合约已经跌至1,100美分附近，期货价格已经体现了未来供应充裕的预期。

　　就目前情况来分析，美豆11月合约有效跌破1100美分概率较小，一方面，当前美豆将进入关键生长阶段，天气变幻莫测，任何的风吹草动都会使得市场预期发生变化，期货价格波动将会非常剧烈，也就是说目前天气升水依旧存在。另一方面，需求不容低估，随着中国城镇化进程推进，中国国内蛋白需求以及食用油需求依旧强劲，增量仍会较为乐观，并且，原油价格高企，生物柴油需求与日俱增，美豆出口需求和压榨需求将会继续维持较高水平，需求增加会抵消一部分产量的增长。

　　总体来看，美豆下方支撑较强，在收获之前，远月合约有效跌破1100美分甚至跌至1050美分的种植成本可能性微乎其微。

　　三、国内油厂现货压榨仍亏损，挺粕心理依旧在

　　尽管美豆大幅走低，使得进口成本锐减，但是下游产品油、粕同样大跌，油厂目前现货压榨仍未摆脱亏损区域，在豆油一直消费低迷大背景下，油厂挺粕心理依旧较强。

　　从目前数据跟踪来看，豆粕现货跌幅要明显小于期货下跌速度，现货还是呈现一定程度的抗跌性，此轮豆粕现货调整，是对这段时间大豆、豆粕库存高企等利空因素的有效释放。根据以往数据对比来看，7、8、9月份我国进口大豆数量环比将减少，未来一到两个月港口库存消耗将加快。而从需求来看，7、8、9月份是水产需求旺季，豆粕等粕类需求前景依旧看好，后期豆粕现货价格有望走出一轮升势，本身现货价格就相对于期货价格升水，这种期现结构有利于豆粕期货价格上涨。

　　四、豆粕替代杂粕现象频出，豆粕需求受提振

　　目前棉粕、花生粕供应量已经不大，价格高企，国产菜粕已经批量入市，但今年国产菜籽减产幅度较大，且今年国家调整收储政策，菜粕价格也是高企。

　　当前杂粕与豆粕之间的价差已经处于历史最低水平，比如目前豆粕与菜粕、棉粕的价差均已经不到600元/吨，远低于1000元/吨左右的平均水平。已经有饲料企业修改配方，减少杂粕用量，增加豆粕用量，市场反映部分区域菜粕用量或较去年同期下降10-30%，个别较高的甚至达到50%，后期豆粕需求前景看好。

　　综上所述，豆粕阶段性利空因素多以释放，尤其是对于近月豆粕1409合约而言，在美豆旧作供应紧张、油厂挺粕、现货高企等多重因素影响下，豆粕1409合约触底反弹概率较大。