豆粕超跌至高贴水 可逢低中线做多

　　9月份美豆市场在丰产压力下延续跌势，美豆11月期价月度跌幅超过10%,且已经是连续第四个月下跌；连豆市场9月份呈现油强粕弱格局，豆粕1月期价也录得近10%的跌幅，期价跌入2900/3000元支撑区间。不过，由于10月份USDA月度报告利空不及预期，且近期降雨延续美豆收割，后市豆粕有望展开超跌反弹行情，建议逢低做多。

　　一、 豆粕近月超跌，远月价格跌至多年低位

　　豆粕1月合约周线图显示，今年下半年以来，期价自3600元附近的相对高位，持续下跌近20%至3000元下方，接近12年至今的最低点，并且处于06年以来的长期上升趋势线附近。国庆长假过后，期价在3000元关口有企稳迹象。

　　从豆粕5月合约周线图上看，9月底期价最低下探2688元，已经处于5年来的最低点。且较现货严重贴水，后市下跌空间极为有限。

　　二、 豆粕现货价格相对坚挺，期现长期倒挂

　　现货市场， 6月底各地豆粕价格在3900元附近，至9月底最低下跌至3400元，跌幅略小于期货，且较1月和5月期价仍有400元和600元以上的升水。另外，历史数据显示，自08年以来，豆粕现货价格都维持在2700元之上，因此，目前的期货价格安全边际较高，逢低买入风险不大。

　　三、USDA10月供需报告利空低于预期，中期利空或出尽

　　美国农业部在10月供需报告中预计，2014年美国大豆单产为47.1蒲式耳/英亩，较9月份上调0.5蒲式耳/英亩，但低于市场预期均值47.6蒲式耳/英亩；预计产量将达到创纪录的39.27亿蒲式耳，同比提高了17%，但是低于业内平均预期的39.76亿蒲式耳。预计2014/15年度美国大豆期末库存为4.50亿蒲式耳，比上月预测值调低了2500万蒲式耳，主要因为期初库存调低的缘故。

　　今年美国大豆播种至今，产区风调雨顺，美国农业部已经连续4个月上调了大豆产量预测值，也导致了豆价连续四个月的大幅下跌。目前来看，市场对于创纪录丰产已有充分预期，后期即使继续上调，预计幅度也不会太大。因此，基本面上利空可能已经出尽，且近期美豆收割受到降雨天气的阻碍，后期豆类可能借此题材继续炒作，并刺激技术面的超跌反弹。

　　四、国内压榨亏损，豆油库存高企，油厂挺粕意愿强

　　今年3月份至今，油厂大豆压榨始终亏损，且亏损额不断扩大，9月份江苏地区压榨亏损一度高达400多元/吨。月底美豆加速下跌，而国内油粕价格相对坚挺，压榨亏损缩小至200元以下。后期到港大豆成本继续下降将继续拖累国内豆类价格，但预计油厂压榨经过半年多的亏损期后，压榨利润将阶段性回升，这也有助于提振国内豆类价格走势相对强于外盘。

　　尽管目前豆油豆粕比价处于2以下的绝对低位，但由于豆油价格受到120万以上的高库存压力，后期去库存压力巨大，短期难有强势表现，因此预计后市豆类一旦企稳反弹，豆粕仍将是反弹的领头羊。

　　综上所述，尽管美豆丰产，长期供需面依旧偏空，但中短期来看利空或以出尽，豆类期价技术面超跌严重；大连豆粕期价跌至多年低位，并且处于较高贴水状态；此外，油厂压榨亏损，豆油高库存压力也将提振豆粕相对走强。因此预计豆粕有望出现中级反弹行情，建议逢低适当做多。