10月份美国农业部供需报告继续上调美豆单产及产量，短期利空得于释放，加上整体商品市场期价出现反弹走势，国内豆粕期货市场止跌并迎来中期反弹。期间美豆收割延缓，出口需求强劲短期支撑了期货价格。但考虑到供需宽松的基本面没有扭转，且不断下降的进口大豆成本在中长期对豆粕市场有所压制，预计短期价格反弹高度有限。逢高做空豆粕仍是首选。
一、基本面情况分析
1、美豆供应压力主导熊市
据10 月份美国农业部供需报告数据显示，2014/15年度美豆单产再度上调为47.1蒲式耳/英亩，较9月预估上调0.5蒲式耳/英亩。收割面积下调70万英亩至8340万英亩。最终美豆产量10687万吨，远高于2013/14年度的8950万吨。美豆产量大幅增加，主要因今年美豆种植面积创历史记录；以及良好的天气状况下，单产也跟随创历史记录。而总需求相应的小幅上调，但需求的增长远比供应增长的幅度要小，使得2014/15年度美豆期末库存攀升至1226万吨，高于2013/14年度的382万吨，库存增长将3倍，库存消费比高达12.57%，为2006年以来的最高。对应的期货价格也备受压力。
目前美豆收割已经接近尾声，美豆单产也已经成为定局，创历史记录的种植面积和单产，已经事实，11月份供需报告对美豆单产、库存调整空间已经不大，而美豆压榨及中国进口增速也已经达到极限，需求已经没有上调的空间。如下表，我们对美豆单产及需求相应微调，其最终的结果美豆库存均保持1200万吨左右的高水平，高库存将持续压制着美豆期价。
2、全球大豆供应严重过剩
按照美国农业部数据显示，2013/14年度全球大豆产量2.83亿吨，比2012/13年的2.67亿吨增加1600万吨，期末库存由6000万吨增加至6690万吨，产量及库存增加，主要是2014年上半年巴西及阿根廷大豆产量大幅增加所致。
而2014/15年度全球大豆增产情况仅能确定一半，那就是即将收割的美豆。据美国农业部8月份供需报告数据显示，2014/15年度美豆产量将达到创纪录的1.038亿吨，高于上年度1400万吨以上；所以2014/15年度全球大豆产量继续增加已经确立一半。
据国际谷物理事会(IGC)发布的最新报告显示，2014/15年度巴西大豆产量预计为8570万吨，高于上年的8150万吨。IGC报告显示，2015/16年度巴西大豆产量预期将增至9100万吨。2014/15年度(4月到次年3月)阿根廷大豆产量预计为5350万吨，高于上年的4930万吨。IGC还预计2015/16年度阿根廷大豆产量为5400万吨。
目前对明年四月份后收获的南美大豆产量情况还早，对2014/15年度南美大豆产量的预测意义不大，预测2015/16年度的库存情况更是过早。就2014年上半年南美大豆增加的1600万吨，以及下半年美豆增加的1400多万吨。那么全球大豆2014年一共增加了3000多万吨，而全球大豆需求每年增加仅1500万吨左右，也就是2014年全球大豆供应远高于需求，美豆期价面临较大的下行压力，进而将会带动豆粕走弱。
3、进口大豆到港保持历史高位
据海关总署公布的数据显示，中国9月大豆进口量为503万吨，同比增加0.7%。1-9月大豆进口量为5274万吨，同比增加15.3%。尽管8月、9月进口量分别较7月的747万吨峰值显着回落，但前9个月进口量均高于五年均值。
高居不下的进口大豆数量，使得港口库存徘徊历史高位，截至10月17日港口库存为675.66万吨。按照季节性规律，每年 9-10 月期间是大豆进口淡季，大豆到港量下滑有利于库存消化，短期对豆粕价格短期形成一定的支撑。但是随着美豆陆续收割上市，11、12月进口量将有井喷式增加， 港口大豆库存消化有限，而且还会呈现季节性的增长，再创历史高位。并且不断下降的进口大豆成本将对豆粕价格形成压制。总体来说，第四季度国内进口大豆库存大部分时间继续维持在高位徘徊，供应相对充足，对下游产品粕油造成的压力始终存在。
从油厂的未执行合同来看，油厂目前的未执行合同达到300多万吨，去年仅有150万吨水平。短期的饲料备货主要采取基差采购方式，但是大量豆粕已经销售，豆粕销售压力也较小，油厂主动下调豆粕价格的情绪不高。
4、豆粕成本跟随美豆下滑
豆油(5748, -6.00, -0.10%)三年熊市，基本面一直清晰，供给过剩，作为副产品中的“副产品”一直难以抬头。“挺粕”一直是油厂的主要经营策略。在供需平衡的基本面条件下，成本成为了国内蛋白最主要的决定因素。当前盘面压榨利润水平无论是1月还是5月均处于0附近，相对理想。油脂虽然存在压力，但由于绝对价格偏低，跌幅已经有限，那么豆粕价格将会更多跟随美豆的涨跌幅度。目前订购美国大豆，到我国主要港口的完税成本约3400 元/ 吨，明年装船的南美大豆到我国完税成本不到3200元/ 吨，都显着低于当前沿海地区3600 元/ 吨的进口大豆价格，豆粕成本也跟随美豆走低。随着低价大豆订货量的增加，油厂将积极销售远期合同，豆粕现货价格可能有所走低。
5、四季度豆粕需求预计微增长
一般来说，在第三季度，水产上市，禽类处于消费旺季，加之处于生猪补栏旺季，豆粕迎来消费高峰。第四季度水产养殖饲料需求回落，生猪处于繁育阶段，豆粕表现刚性需求。
经过上半年猪肉价格的大幅下挫，5月份以来生猪价格企稳并持续小幅走高，但仍明显低于往年同期价格水平。生猪养殖收益也自7月底开始扭亏为盈，外购仔猪最高养殖收益达到8月底的200元/头，但近两个月又有所回落，目前养殖收益在70元/头左右。养殖收益有所好转，补栏积极性有所增强，但数量还是比较有限。
主要原因在于， 8 月生猪存栏量为 43282 万头，但生猪存栏还处于历史偏低水平，对豆粕消费提振作用较为受限。此外，能繁母猪存栏量仍然保持下滑趋势，8 月份数值为 4502 万头，为 2009 年以来的最低水平，比年初减少 8.3%，无论从生猪存栏量及能繁母猪占比来看，均处于历史偏低水平。另从仔猪价格也没有上涨，目前仔猪均价23.63元/公斤，远低于去年同期28.79元/公斤的水平，也反映出农户补栏谨慎。所以预计四季度豆粕需求温和增长，但增幅预计很小。
二、技术分析
从技术走势上看，短中期的均线排列整齐，对上涨有利，但是从长周期来看，豆粕尚处于下行趋势当中。主力合约1505压力位置在3030附近，只有上穿3030之后，行情才有可能反转，摆脱下降通道，而目前来看，还有一段距离。所以合约走势上，要么只有形成底部形态之后，我们才能改变看跌的趋势，否则应看3030-3060压力区域，如果突破，那么行情可能转向多头，我们才能在技术上有转空为多的思路，所以，技术上依旧做空为主。
三、总结及后市展望
综上所述，美豆供应压力依旧主导，美豆下跌，豆粕价格则受不断下降的大豆进口成本承压。尽管短期市场受进口大豆到港缓慢、豆粕现货库存紧张等因素而表现抗跌，但拉动作用预计有限。而养殖业恢复缓慢，对豆粕饲料需求也是提振有限。总体来说，美豆供过于求，豆粕长期看淡是主要基调。
四、操作策略：
策略1：从上文得出我们的策略，豆粕以做空为主，逢反弹做空，主力1505期价只要反弹至2800之上，均可做空。策略上采取分步加仓，结合技术分析，入场区间2830-3030；目标位置前低2650-2700，止损3030-3080。
对应的1501豆粕合约，也可以在3050-3220区间分布建立空单，3220-3270止损。目标价位也是前低2930。
策略2、如果行情呈现V型反转，反弹击破止损位置3030之上，前期空单可暂时退出，规避反弹风险。之后仍继续考虑做空豆粕，具体得结合届时的技术走势而定。
五、风险因素
南美播种天气炒作。
