豆粕反弹行情基本到位

第一部分：豆粕期现市场行情走势回顾

　　下半年，豆粕期价整体经过了曲折的下跌趋势。整个三季度由3500多元/吨的价格一路向下，下跌了600多点，偶尔的小幅反弹难挡整体颓势。但进入十月份，行情开始出现大幅反弹。截至10月27日，豆粕上涨幅度超过200余点（图一）。对应的豆粕现货市场价格也是整个三季度漫漫跌势，进入十月份开启反弹模式（图二）。

　　目前投资者关心的问题是：

　　1.经过三季度的漫漫跌途，十一月份豆粕多方能否在四季度获得救赎？或市场仍继续眷顾空方？

　　2.豆粕本次反弹行情有多高？

　　3.影响豆粕期价的长期利空因素是否已经发生了变化？能否趁十月反弹择机做空？

　　对上述问题我们认为应该从影响豆粕的基本面因素和技术面因素进行综合客观分析，而不能只看图表臆断。

　　第二部分：基本面因素分析

　　一.宏观经济因素对豆粕价格的影响

　　进入10月份，国内宏观经济形势发生了一些微妙的变化。主要表现在：

　　1.价格因素对豆粕价格的影响

　　国家统计局公布的三季度GDP增速为7.3%，低于一、二季度。表明中国的整体宏观经济在三季度出现放缓迹象。整体经济的放缓会在一定程度上制约豆粕的需求。

　　统计局发布的最新数据表明，9月份，全国居民消费价格总水平同比上涨1.6%，比上月大幅回落0.4个百分点，今年第二次落入“1”区间。其中，城市上涨1.7%，农村上涨1.4%；食品价格上涨2.3%，非食品价格上涨1.3%；消费品价格上涨1.4%，服务价格上涨2.3%。

　　1-9月份，全国居民消费价格总水平平均比去年同期上涨2.1%。其中城市上涨2.2%，农村上涨1.9%；值得关注的食品类价格领涨，为3.3%。CPI的回落也预示着通胀预期的解除。从CPI数据可以预测四季度的整体经济发展状况不如预期。而整体经济走势又与食品消费息息相关。以此推测，四季度，饲料行业对豆粕的消耗也将会承受较大压力。

　　从CPI走势看出，尽管食品价格的上涨不论从同比还是环比均领先于总体水平，但是影响的程度较之上月出现回落。并且猪肉价格再次出现回落（图四），养殖业的预期将会进一步削弱。豆粕作为养殖业的主要饲料原料，也会受影响而制约需求。

　　二.供给因素对豆粕价格的影响

　　1.受干燥天气预期，美豆收割状况向好

　　从目前大豆产量预估数据来看，本年度及2014/2015年度的大豆供应有望创下纪录性高位，产量的创纪录增长决定了豆类市场的中期走势。美豆2014/2015年度产量最新预估数据为10687万吨，创出历史纪录性高位。截至10月23日当周，美国大豆收割率为53%，高于一周前的40%，达到五年均值水平。美豆收割进度加快将增加市场大豆供应步伐，巴西、阿根廷谷物交易所近日纷纷发出对2014/2015年度的大豆产量预估，均达到创纪录水平，全球大豆新年度产量预估较上年度增加2618.9万吨，与此同时，大豆压榨需求预估仅增长1227.1万吨。

10月底，美国中西部天气干燥，对于大豆的收割将会极为有利，因收割加快预计将有大量大豆供应涌入加工商，从而带动未来几周的压榨进度。对于豆粕的供应将会进一步加大。总之，随着大豆的供给的增加，以及压榨进度的加快，对豆粕的供给格局将带来很大的变化。

　　2.压榨利润的改善将增加豆粕供给

　　目前大豆压榨利润虽然处于低位，但已经开始回升。尤其是进口大豆压榨利润增长很快，将会调动油厂压榨生产积极性（图五）。

　　另外从图六可以发现，目前国内豆油产量自去年底以来，现已处于低位水平。且库存持续下降，未来市场对于豆油增产的预期将会加大，作为压榨豆油后的产品豆粕也将会相应增加。所以可以预计市场后期豆粕供给会增加，这将会在一定程度改善四季度的豆粕供给状况。

　　三、养殖业需求因素对豆粕市场价格的影响

　　1. 国内养殖业预期较为悲观

　　家禽养殖对于豆粕的需求占据约60%的份额，在很大程度上影响着豆粕的需求。在经过三季度的稳步攀升后，国内白条鸡价格出现了快速下跌（图七）。加上寒冬来临，禽流感有可能卷土重来，市场对于家禽养殖预期并不乐观，养殖户将有可能在冬季来临前减小养殖规模，这将在很大程度上削弱对饲料的消费。

　　与此同时，生猪价格在出现短暂的上涨之后再一次出现下跌。10月份，全国大中城市的生猪出场价格再一次跌到14.58元/公斤以下的水平，养殖利润也出现较大幅度的回落（图八）。

　　自9月份以来，随着生猪和猪肉的价格出现不同程度的回落（图九），生猪存栏率同比一直为负数（图十），生猪养殖规模出现了一定程度的萎缩。从猪肉价格下跌来看，预计这种规模的缩减将会持续，并有加大缩减规模的可能。而生猪养殖在很大程度上影响着饲料的需求，对于豆粕的价格也会产生很大的影响。

　　2.库存对豆粕价格的影响

　　四季度，尽管饲料厂豆粕原料库存维持较低水平，但油厂豆粕的基差合同执行力度缓慢，使得未执行合同数量有所增加，表明大中型饲料企业选择观望的情绪较浓厚。

　　海关数据显示，今年我国已经累计进口大豆7400万吨，高于去年全年的6900万吨的水平。美国低价豆供给增多，预计后期大豆进口仍会增加，这有助于国内大豆供给的增加。目前大豆国内港口库存维持高位，在600万吨左右。上半年，由于国内油厂大豆压榨持续亏损、油脂消费清淡以及豆粕未执行合同量较大等因素影响，导致油厂挺价豆粕心理较强，但是进入下半年后，CBOT豆价走低，压榨厂压榨成本降低，导致对于后期的开榨率有较好的预期。9月份，国内主要油厂开机率在稳步回升，统计显示开机率在51%左右，较8月份上升约6个百分点。预计随着压榨利润回升的影响，油厂开机率仍将有所增加。

　第三部分：技术面分析

　　从M1501的日K线图表指标来看，收盘价正处于60日均线的压制附近，且上方压力线重重（见图十二）。且从BOLL线指标来看，期价正处于上轨道位置，并且出现了回调趋势，结合CCI指标，CCI由上往下跌破+100之势已经形成，初步判断，目前期价正处于反弹尾声行情之中，价格出现回调将会是大概率事件。但在下方支撑也横强，尤其是在3050附近将受到20日均线的有力支撑，因此，期价在3000—3050元/吨区域有支撑。

　　第四部分：结论

　　鉴于上述分析可以得出以下结论：

　　1.宏观经济的利空因素是：国内CPI数据的不如预期，三季度GDP增值低于前两季度，国内及国际整体经济低迷，对于大宗商品价格的上涨也带来不利影响。

　　2.从豆粕的基本面因素分析来看，今年美国大豆的预期丰产，将使得全球大豆处于供过于求状况。随着十月份新豆陆续上市，供给有望进一步增加。这是豆粕期价上涨的主要阻力。

　　3.受大豆供给增加，压榨成本下降，压榨利润增加，加上豆油库存持续降低，导致油厂开机率稳步回升。这将使得豆粕的供给将会增加。这也限制了豆粕期价的进一步上涨空间。

　　4.从豆粕的需求看，猪肉、鸡肉价格走低，供给处于高位，加上冬季是牲畜疾病高发期，预计养殖规模将会出现萎缩，对于饲料的需求减少也会相应降低豆粕的需求。

　　5.技术分析显示，M1501目前期价正处于上涨末端行情之中。结合CCI和BOLL指标，可以判断出本轮豆粕反弹行情已经基本到位，期期价将会出现一定程度的回落。

　　第五部分：操作计划

　　按照上述分析得到的结论，为规避交割风险，拟选中、远月合约为交易对象。考虑到现阶段豆粕M1505价格上涨已经快接近前期价格平台3000元/吨了，因此3000元/吨附近阶段性做空是未来一段时间的主要操作策略。应寻机在豆粕上翻建空仓。