美豆反弹终结 国内豆粕现货进入下跌趋势

　　美豆收割接近结束，新豆集中上市逐渐缓解美粕供应紧张格局，且市场消息称美国已经开始买入阿根廷豆粕，受此影响，美豆市场历时一个多月的反弹进入尾声。虽然美豆出口数据延续强劲表现，但缺乏新的利多因素，且美豆库存依然在高位，美豆期价承压震荡下跌。

　　本周开始，低价美豆集中到港，油厂开机率大幅提升，随着时间推移，进口大豆到港数量将大幅增加。此外，今年进口大豆成本较低，油厂压榨盈利明显，降价销售意愿较强，预计后市国内豆粕现货重回下跌态势。

美豆库存高企将长期抑制美豆期价反弹空间

　　本月大豆供需报告中性偏空，新季美豆产量和单产继续上调，年末结转库存维持不变，出乎市场意料，利空大豆市场。年末库存为1225.3万吨，较2013/14年度增加389.5%，库存消费比为23.76%，较2013/14年度增加18.7个百分点，美豆库存高企将长期抑制美豆期价反弹空间，美豆期价将维持在950-1100美分/蒲式耳运行。

　　在库存高企的局面下，美豆出口需求和压榨需求成为美豆阶段性反弹的动力。今年美豆出口需求异常强劲，美国农业部周一公布的数据显示，截至2014年11月13日当周，美国大豆出口检验量为3,113,311吨，本作物年度迄今，出口检验量累计为16,609,762吨，同比增加244.4万吨。此外，美国国内压榨需求也表现强劲，美国全国油籽加工商协会周一公布的月度大豆压榨及加工数据显示，美国10月大豆压榨量增至1.5796亿蒲式耳，9月压榨量为9997万蒲式耳。

低价美豆集中到港 国内豆粕现货供应压力积聚

　　今年美豆装运速度极快，USDA报告显示十月装运700万吨，本月前两周装运量达到418万吨，全月或近800万吨，2014年11月-2015年1月份大豆到港量庞大，美豆库存将逐渐向国内转移。同时，进口新豆成本较低，目前油厂压榨盈利明显，开机率将长期保持高位，国内豆粕现货供应压力集聚，油厂降价销售意愿较强，豆粕现货价格重心将继续下移。

　　目前订购美国大豆，到我国主要港口的完税成本约3400元/吨，明年装船的南美大豆到我国完税成本不到3200元/吨，按目前国内豆粕现货均价3450元/吨，豆油均价5900元/吨，压榨盈利依然明显。

杂粕现货供应充足 价格优势明显

　　据调查显示，四季度国内进口菜籽量约在120万吨左右，年度总进口量约500万吨，且9月我国进口菜粕量为24,884吨，1-9月累计进口238,844吨，菜粕现货供应充足，长江中下游地区国产200型菜粕价格集中在2100-2200元/吨，沿海地区进菜粕销售价格在2250-2360元/吨。

　　由于今年棉花实行目标价格补贴，且内地棉花补贴政策也已出台，棉花价格大幅下跌，棉籽价格跟随走低。随着四季度棉籽集中上市，且棉籽价格震荡走低，棉油厂压榨利润大幅改善，棉油厂开机率保持高位，棉粕现货库存增大，北方地区40%蛋白棉粕出厂报价2350-2530元/吨，南方产区42%蛋白棉粕出厂报价2300-2500元/吨。总的来看，目前国内杂粕现货供应充足，且菜粕、棉粕与豆粕的价格分别1200元/吨、1100元/吨，杂粕对豆粕替代优势明显。

畜禽需求依旧低迷 终端采购偏谨慎

　　目前国内生猪价格整体仍处于弱势震荡局面，终端市场需求未见明显好转，生猪疫情有所增加，生猪价格上涨承压。受生猪价格持续弱势影响，目前国内仔猪价格已经跌至低位，母猪存栏连续3个月下降，农户补栏积极性不高。生猪存栏量长期保持低位，对饲料的刚性需求下降，对豆粕需求增幅有限。贸易商和饲料企业看空后市，对豆粕采购维持谨慎态势，多以随买随用为主，备货周期较短，下游市场成交较为清淡。

　　综上所述，在全球大豆供应过剩的格局下，美豆期价将维持低位震荡，国内进口大豆成本将大幅降低，低价美豆或将成为常态。国内油厂压榨利润改善，开机率将保持高位，豆粕现货库存将止降回升，豆粕现货供应压力将逐渐增加。在下游需求短期难以大幅增加的态势下，国内豆粕现货将延续下跌态势，国内豆粕现货均价有望跌破3300元/吨。

　　后期关注焦点：1.厄尔尼诺真的会来吗？澳大利亚气象局周二称厄尔尼诺可能性达70%，厄尔尼诺将引发亚洲的炎热天气，并令南美、美国的气候较以往更加潮湿。从印尼到巴西的农民，要么面临极度干旱，要么面临暴雨。2.中国需求能否再创辉煌？目前中国买家积极抄底美豆市场，明年美豆市场能否再次逼仓值得关注。