摘要：11月份USDA供需报告出炉，美豆单产及总产量再次被上调，各创历史最高水平，对包括大豆、豆粕及豆油等商品价格持续产生利空，只不过此次利空略偏向中性；另外，该供需报告还维持2014/15年度巴西、阿根廷大豆9400万吨、5500万吨的高产量预估，且目前南美大豆种植进程顺利，一旦预估产量实现，届时全球大豆供需将会进一步宽松，且中国进口大豆的价格也会进一步降低；进口大豆占国内压榨大豆的主导地位，若后期进口大豆价格进一步降低，那么其经过压榨产生的豆粕、豆油的成本也会进一步降低；我们知道，国内豆油近几年一直供需宽松且商业库存压顶，豆粕需求也不如前几年那么旺盛，因此，进口大豆成本降低，所生产的豆油、豆粕的价格也可能进一步下降，故预计豆油短期反弹后，中长期价格或再次承压下行。
一、全球大豆供需持续宽松
1、美豆单产及总产量继续飙升
11月份USDA报告继续上调美豆单产及总产量，预计2014/15年度美豆单产为47.5蒲式耳/英亩，较10月份47.1蒲式耳/英亩的水平上调0.04蒲式耳/英亩，为历史最高水平，美豆总产量的预估值也达到创纪录的107.73百万吨，较10月份预估值提高86万吨。
美豆的丰收得益于生长期天气的良好且收割进程顺利。截止11月10日，美国18个州的平均大豆收割进度为90%，较上周提高7%，同比与上年持平，从美豆收割五年均值看，五年均值为91%，较去年提高1个百分点，说明美豆收割进程顺利且丝毫看不出美豆收割推迟的迹象。
因此，就美豆来讲，继续上调单产和总产量继续对市场形成利空，也符合市场的预测值区间，所以整体会利空且略显中性。从上述图表看，美豆丰产的同时，收割期天气也较好，收割进程也较为顺利，目前累计收割进度为90%，投资者大可不必担心收割迟缓给市场带来的担忧。
2、全球大豆期末结转库存下调不影响整体供需宽松
就全球来看，2014/15年度大豆总产量预估为312.06百万吨，产量较10月份预估值增加86万吨，主要表现为美豆总产量的上调，结合期初库存和进口量的变动，上调2014/15年度全球大豆总供给量144万吨至491.63百万吨。考虑到包括中国在内的有关国家养殖业的恢复性增长，上调2014/15年度全球大豆总需求183万吨至401.36百万吨，故该年度期末结转库存小幅下调39万吨，致期末库存消费比较10月份预估值下降0.20%至22.49%，为2013/14年度的1.29倍，因此2014/15年度全球大豆整体仍将呈现供需宽松的格局。另外，该报告对2014/15年度巴西、阿根廷大豆产量的预估值分别为9400万吨、5500万吨，与10月份预估值一致，为南美大豆增产定下总基调。
3、中国大豆进口总体呈现量增价减
数据显示，今年9、10月份我国大豆进口量出现阶段性减少的现象，导致部分地区大豆压榨量减少，进而导致豆粕、豆油阶段性供需偏紧局面，这也是四季度以来，豆油现货及期货近月价格反弹的主要因素。不过整体看，1-10月份我国共进口大豆5684.40万吨，较去年同比增长13.75%，10月过后，美豆将陆续到港，市场预计11、12月份大豆到港量约600、650万吨，预计2014年全年进口量或达6934万吨左右水平，同比增幅达9.37%，且据USDA预计，2015年中国大豆进口总量还将保持较高水平，一旦实现，届时中国进口大豆、豆粕、豆油的供需将会进一步宽松。全球大豆供需宽松，使其价格进一步走低，10月份我国进口大豆平均价格进一步降至536美元/吨，折合3268元/吨（10月31日：美元现汇买入价为6.0978元），较9月平均进口单价3417元/吨下降4.36%.
4、进口大豆压榨利润扭亏为盈
随着大豆进口价格的进一步降低，国内进口大豆的压榨利润也开始扭亏为盈。Wind终端显示，今年10月24日山东、江苏地区的进口大豆压榨利润分别为40元/吨、5.3元/吨，成功扭亏为盈。据企业负责人介绍，此次进口大豆压榨利润的转变，一是大豆原料价格的进一步降低，二是四季度豆粕、豆油需求好转带动其价格小幅反弹，最终压榨进口大豆实现盈利，其还预计，11月份以后，低廉的美豆将大量到港，届时大豆成本将会进一步降低，压榨利润也会继续好转。截止11月14日，上述两地的进口大豆压榨利润分别达到208.50元/吨、168.30元/吨，压榨利润进一步好转，也印证了市场的预期。所以，随着大量低廉美豆的到港以及压榨利润的好转，企业开工率也会上升，届时豆粕、豆油的供给将会进一步增加。据山东一油脂压榨企业负责人测算，按照目前压榨利润，若后期进口大豆价格降至3000-3100元/吨水平，且豆粕、豆油需求没有实质性好转的话，届时豆油、豆粕对应的理论价格或在5500-5600元/吨、2500-2600元/吨左右，较目前盘面价格进一步走低。
总之，全球大豆供需持续宽松，这将会给国内外市场豆类商品中长期价格施加较大压力；中国近两年的大豆进口量年均值在6300万吨以上，大大改善了国内进口大豆压榨的供需格局，且目前进口大豆压榨利润扭亏为盈，油厂开工率有所恢复。预计，随着大量低廉进口美豆的到岸，油厂将会积极开工，豆油供给量还会增加，其价格自然也会承受较大压力。
二、行业不景气，豆油消费需求下降
1、油脂指数与CPI
2014年10月份，全国居民消费价格总水平同比上涨1.6%。其中，城市上涨1.7%，农村上涨1.4%；食品价格上涨2.5%，非食品价格上涨1.2%；消费品价格上涨1.4%，服务价格上涨2.0%。1-10月平均，全国居民消费价格总水平比去年同期上涨2.1%，继续处于低位震荡区间。就油脂看，10月份环比涨幅为0.1%，同比涨幅为-4.0%，且1-10月份同比涨幅为-4.9%，继续处于下降趋势。
下图看，油脂指数与国内CPI走势具有极强的相关性，几乎表现为同涨同跌，只是时间点和幅度不同而已。10月份CPI同比上涨1.6%，创下57个月以来新低，说明中国继续维持低通胀的状态，再加上物品供应充足，翘尾因素的减少，预计物价低位震荡的趋势短期内将不会改变。油脂方面，无论是豆油、棕榈油还是菜油，近年供需均是供大于求，菜油更是有500万吨以上的存量库存压顶，豆油商业库存亦居高不下，即使四季度包括豆油在内的油脂消费可能有所好转，油脂库存得到一定程度的降低，但整体供大于求的格局短期尚难以改变。而且，从上述分析可以得知，目前进口大豆压榨利润扭亏为盈，利润尚可，预计随着大量廉价美豆的到港，油厂压榨积极性会有所增强，开工率也可能有所恢复，届时豆油的供给量将会继续增加，豆油供需宽松的现象可能得到进一步加剧。
2、行业不景气，豆油消费需求下降
上市公司东凌油脂10月份三季度业绩预告显示，其第三季度归属于上市公司股东的净利润为0.91亿元，但前三季度公司总亏损额度约2.5亿元，同比下滑444.12%，去年同期公司盈利0.73亿元，陷入亏损泥潭。分析认为，2014年上半年，国内进口大豆压榨行业形势严峻，进口大豆总量较去年同期增长幅度较大，且价格较高，导致大豆加工品豆油、豆粕等供应量也大幅增加，但下游饲料、养殖及餐饮等行业均不景气，对豆油、豆粕的需求持续低迷，其价格自然好不到哪里，盈利也就难上加难。近期美豆大幅下跌，进口大豆成本得到降低，三季度公司盈利虽开始好转，但预计整体难改全年亏损的局面。
不仅东凌油脂，其他品牌油脂销量也出现下滑。据统计，9月末，“金龙鱼”大豆油每箱（5L*4桶，下同）批发价格150元，较7月初下跌20元，降幅达11.76%，“汇福”大豆油每箱批发价格为124元，较7月初下跌13元，降幅同样接近10%。不仅如此，由于中央“八项规定”的效益，今年油脂消费的节日效应也大大减弱。据以往规律，每年中秋、国庆都是食用油一年中的“黄金销售期”，而今年节前单位团购、企业发福利等集中采购的量也大大减少，节日效应越发不明显，为油脂消费及消费前景蒙上一层阴影。
另据测算，整个大豆压榨行业前三季度预计亏损额高达260亿元，亏损面达80%-90%。面对当前市场困局，企业唯有积极参与期货市场套利保值才有出路，且不参与期货市场套保就没钱赚成为业内共识。据了解，目前借助期货市场规避风险的多为大中型压榨企业，南方及沿海地区企业参与套保的活动会多一些，而很多没有利用期货市场套期保值的小企业，要么面临倒闭要么被迫转型。
上述情况，在调研中也得到验证。以济南为例，据贸易商统计，今年前9个月全市食用油销量同比下降较多，达40%-50%，且今年大中院校开学对食用油销售的带动效应开始减少，该负责人还预计，今年全国食用油销量整体会下降20%-30%不等，且呈现一般食用油销量下降，高端食用油需求上升的局面。因油脂行业不景气，导致中间商和终端需求方的库存极少，基本上随用随采，大量油脂库存集中的油厂，行业景气度极度低迷。
因此，反腐和“中央八项规定”实施以来，国内吃吃喝喝，“礼尚往来”等铺张浪费情况得到一定的遏制，这将会直接减少对豆油等油脂的消费，此论断在上述论述中已得到体现。一言以蔽之，今年豆油等油脂消费量可能不但没有增长，反而出现下降，而且远没有想象中的那么好。
三、总结及研判
综上所述，全球大豆供需持续宽松，这将会给国内外市场豆类商品中长期价格施加较大压力；中国近两年的大豆进口量年均值在6300万吨以上，大大改善了国内进口大豆压榨的供需格局，且目前进口大豆压榨利润扭亏为盈，油厂开工率有所恢复。预计，随着大量低廉进口美豆的到岸，油厂开工率提高，豆油供给量还会增加，其价格自然也会承受较大压力。另外，反腐和“中央八项规定”实施以来，国内吃吃喝喝，“礼尚往来”等铺张浪费情况得到一定的遏制，这将会直接减少对豆油等油脂的消费，此论断在上述论述中已得到体现。一言以蔽之，今年豆油等油脂消费量可能不但没有增长，反而出现下降，而且远没有想象中的那么好。这样一来，豆油供给增加而需求减少，其价格自然也将承受较大的下行压力。
就豆油主力合约1505看，反弹行情结束后，预计后市将继续承压探底，趋势指标MACD形成死叉，KDJ指标亦开口向下，均可能预示着新一轮下跌行情即将展开，建议5800-5950点一带以中长线轻仓持空或逢高沽空为主，价格突破60日线止损，目标5500点。
