豆粕期现价差不合理 油厂挺粕心理依然强烈

　　第一部分：豆粕期现市场行情走势回顾

　　整个三季度，豆粕M1505都是出于下跌之势，从7月初3218元/吨的高位，一直降到9月底的2688元/吨,跌幅达到16.47%，并创下年内新低；进入10月份又是截然不同的大牛市，短短一个月涨幅就达到13.65%；当人们认为牛市已近之际，在11月又是宽幅震荡下行，截止11月19日，前期低点又被突破（图一）。未来M1505豆粕期价是走出熊市行情还是跌破前期低点3089元/吨，将受到各方面因素的影响。

　　作为关联方的豆粕现货价格也出现类似的走势，目前正处于震荡下行之势（图二）。

　　目前投资者关心的问题是：

　　1.经过三季度的长久跌势，豆粕多方能否在四季度获得救赎还是市场继续眷顾空方的利益？

　　2.十月份主力合约M1505的反弹行情能否持续？将会反弹多高的高度？

　　3.影响豆粕期价的基本面是否真的已经发生了变化？能否借助11月的新低进货做多？

　　对上述问题我们认为应该从影响豆粕的基本面因素和技术面因素进行综合客观分析，而不能只看现货价格的走势。

　　第二部分：基本面因素分析

　　一.宏观经济因素对豆粕价格的影响

　　进入四季度，国内宏观经济形势发生了一些微妙的变化。主要表现在：

　　1.CPI对豆粕价格的影响

　　2014年10月份，全国居民消费价格总水平同比上涨1.6%，与上月几乎相持平，今年第三次落入“1”区间。其中，城市上涨1.7%，农村上涨1.4%；食品价格同比涨幅从9月份的1.6%上升至2.5%；非食品价格同比涨幅从9月份的1.3%降至1.2%；消费品价格上涨1.4%；服务价格上涨2.0%。

　　1-10月平均，全国居民消费价格总水平比去年同期上涨持平。其中城市上涨0.1%，农村持平；值得关注的食品类价格下跌0.2%，CPI的回落也预示着通胀的预期的解除。所以有了近期央行的货币宽松政策的出台，有助于经济的进一步回暖。CPI的数据可以预测四季度的整体经济发展状况向好。整体经济走势又与食品类消费息息相关。预计受年末翘为因素的影响，CPI将会有所回升（图三）。由此来看，四季度的豆粕价格将会受整体经济向好和物价指数上涨的提振。

　　2.央行确认MLF放水，社会融资成本降低，提振整体经济

　　Wind资讯发布的银行行业数据周报显示：11月6日，央行发布了《三季度货币政策执行报告》，证实9月和10月，通过中期借贷便利（MLF）向国有商业银行、股份制商业银行、较大规模的城市商业银行和农村商业银行等分别投放基础货币5000亿元和2695亿元。此外，央行还解释了有关“合意贷款”的问题，并表示下一阶段将继续实施稳健的货币政策。

　　面对三季度整体经济的低迷，央行通过中期借贷便利向市场投放7695亿元的宽松政策，可以在很大程度上缓解银行的压力，对于市场来说，也是重大利好，企业同样也会对于未来有更好的预期。豆粕等将同样受到利好消息的刺激重振雄风。

　　二.供给因素对豆粕价格的影响

　　1.大豆进口量减少

　　据德国汉堡的行业刊物油世界本周发布报告称，2014年第四季度中国大豆进口量将达到1730万吨，低于第三季度的进口量1853万吨，也低于上年同期的1762万吨。

　　海关数据显示10月份中国大豆进口量为410万吨（图。如果油世界的预测成为显示，今年11月份和12月份中国大豆进口量预期为1320万吨，每月平均为660万吨。值得指出的是9月、10月以来进口大豆量持续走低。未来的进口量走低将是大概率事件。

　　2.压榨利润维持低位

　　数据显示，国内目前进口大豆的行业平均压榨利润在-100至-500之间（图五）。目前，植物油供应过剩情况未改，基本面疲弱，而相对而言，粕类由于养殖业的复苏，其需求将有所好转。后期，为了维持自身压榨利润，油厂“挺粕”可能性依然较高。

　　3.国内豆粕产量快速回升

　　从豆粕的产量数据中我们发现，豆粕产量在今年3月份达到顶峰后出现了快速回落，但进入9月份，豆粕产量大幅回升（图六）。一方面体现在豆粕的季节性需求上，5月份是豆粕的消费旺季，随后迎来豆粕的需求淡季一直持续到9月份。从9月份到次年3月份是豆粕的需求旺季。需求量也逐月增加。

　　4.豆粕库存对豆粕市场价格的影响

　　四季度，国内饲料养殖需求进入年内高峰，养殖业的规模有很大的增长，饲料企业对于未来需求预期增长的影响将会逢低进入，尽可能多的低价进货，豆粕原料库存维持较低，而且现阶段油厂豆粕的基差合同执行力度增加，使得未执行合同数量较少，表明大中型饲料企业选择进货的力度加大。

　　目前大豆国内港口库存有所下降，在600万吨左右，目前，由于国内油厂大豆压榨持续亏损、油脂消费清淡等因素影响，国内主要油厂开机率仅仅在50.6%左右（图七），预期后期豆粕供给大幅增加的可能性较小。

　　三、养殖业需求因素对豆粕市场价格的影响

　　1.国内养殖业缓慢复苏

　　在经历了去年秋季至今年春季的禽流感之后，由于供应减少，肉鸡与鸡蛋价格走高，据业内人士称南方的家禽养殖企业在2014年下半年的补栏热情已经开始上升。家禽养殖对于豆粕的需求占据52%的份额，在很大程度上影响着豆粕的需求，国内白条鸡的价格在经过三季度的稳步攀升后出现一定的回调，但是总体的规模依然较大，对于饲料的需求依然较大。市场对于家禽养殖的预期将会因春节的临近而热情更高，白条鸡的价格处于高位水平，将会使得养殖户不会减少养殖规模至少维持现有水平来迎接节假日的大量需求，对于饲料的预期将会在很大程度上上调。

　　与此同时，生猪养殖业在出现长期的养殖利润为负之后出现回温，对于前期长久跌势中推出的养殖户将会较快速的加入进来。全国大中城市的生猪出场价格在14.21元/公斤处开始触底反弹。猪肉以及家禽与豆粕的价格是正相关的关系，具有一致的变动趋势。现阶段市场的禽类的价格均出现反弹向上，预计养殖户对于养殖规模的把握将会增加。相应的饲料需求的预期将会增加。

　　10月份以来，生猪和猪肉的价格出现不同程度的上涨，生猪存栏率环比长期为正，可以预期生猪的养殖规模较之前出现了增加。并且从猪肉价格反弹可以推断，预计这种规模的将会增加。生猪养殖在很大程度上影响着饲料的需求，对于豆粕的价格也会产生很大的影响。可以预计未来猪养殖对于豆粕的需求将会逐步增加。

　　第三部分：技术面分析

　　从M1505的日K线图表指标来看，目前期价正处于boll指标的下轨道位置，预计会出现反抽行情。从黄金分割率来看，2810附近是本次回调行情0.618的位置。结合现货价格都在3400元/吨以上，我们认为M1505期价下跌空间有限。

　　第四部分：结论

　　鉴于上述分析可以得出以下结论：

　　1.农业产业政策方面值得关注的信号是央行货币政策。央行9、10月份连续两次通过中期借贷便利（MLF）向国有商业银行、股份制商业银行、较大规模的城市商业银行和农村商业银行等分别投放基础货币5000亿元和2695亿元。上述措施将大大提高解决涉农企业融资难、融资贵的市场效用，堪比降息。金融政策的逐渐宽松和银根放松，对包括大豆在内的大宗商品的产销经营无疑起到绝对的支撑作用。这是支持豆粕期价企稳上涨的大环境因素。

　　2.从豆粕的基本面因素分析来看，豆粕的相关产业豆油的油厂开机率较低，压榨利润依然为负值，压榨成本增加，油厂挺粕心理依然强烈。目前43%蛋白豆粕现货价普遍在3200元/吨以上，期价偏低，期现价差不尽合理。

　　3.从豆粕的需求看，猪肉、鸡肉的价格稳中有升，需求增加，预计养殖规模将会出现扩充，对于饲料的需求增加也会相应提高豆粕的需求。

　　5.技术分析显示，M1505目前期价正处于前期上涨后的回调行情之中。结合BOLL指标和黄金分割率0.618的位置，可以判断出近期期价将会在2810附近止跌回升。