关注豆粕做空机会

　　一、外盘：大区间震荡为主

　　1、静态供需平衡表：2014/2015年度供给全面过剩

　　根据usda11月供需报告静态数据，从时间角度，美国、巴西、阿根廷三国在今年秋季、明年春季的大豆供给都是同期最高的，秋季供给同比均较去年同期增加2千万余吨，15年春季同比14年春季增加1700万余吨，增量也属历史高位。

　　从分地区角度来看，今年美国、巴西、阿根廷三大产出国均供应充足（美国基本确定，巴、阿为usda预估），11月之后，中国进口大豆到港量增加，明年2月份之前都是美国供给向中国供给输送的过程。因此，从usda最新供需报告来看，今年大豆供应在区域上不存在过去两年的结构性矛盾。

　　这些是今年全球大豆供需的大背景。

　　2、美豆平衡表的后续变动：市场焦点由供给端转向需求端

　　（1）产量：12月供需报告产量将维持不变

　　11月报告为年前最后一次调整，12月供需报告将维持11月供需报告的产量预估的1.077亿吨不变。

　　（2）需求:需求端能否继续上调？

　　根据11月供需报告，美国大豆消费预估51.57亿蒲式耳，增长率为9%；中国大豆消费预估为85.9亿蒲式耳，增长率为7%；巴西大豆消费预估为40.75亿蒲式耳，增长率为4.5%；阿根廷消费预估41.15亿蒲式耳，增长率为4.76%。

　　其中，巴西与阿根廷的消费预估较难判断，我们暂时剖析中国与美国的大豆消费。

　　09年开始，中国大豆消费增长率便缓慢下降，去年大豆消费增长率为5.6%，而11月供需报告对中国的消费预估较去年增长约为7%。鉴于大豆需求弹性较小，中国消费增长率重新上升本身让人怀疑。在这一方面，我们需跟踪国内饲料产量生产状况进行判断。

　　美国方面，美国大豆消费预估51.57亿蒲式耳，增长率为9%，是近十年来的最高增长率。对于这一增长率，我们暂时难找出支撑的理由，也需跟踪美国国内压榨情况进行判断。

　　但从美国大豆的出口销售进度来看，美豆当前的出口销售进度大于往年同期，从这一点来看，美豆出口需求若继续上调，市场投资者也不会感到过多意外。

　　3、美豆小结

　　南美播种顺利完成，而对美豆来说，11月供需报告之后，市场焦点由供给端转移到需求端。12月供需报告将维持11月供需报告对美豆产量的预估，而需求端方面，市场暂无出现12月供需报告将大幅调整需求的端倪。在基本面无实质大改变的情况下，美豆依然上方压力重重，下方暂时关注950美分支撑。

　　二、国内豆粕基本面

　　1、国内供应量处于增加阶段

　　（1）全国大豆结转库存与进口大豆到港量

　　国内沿海主要地区油厂大豆结转库存在10月触底后，在11月开始攀升，截止11月23日，大豆库存量为341万吨。天下粮仓对12月份大豆到港预估为660万吨，预估数据大于11月进口量但小于去年同期。整体而言，当前国内大豆原料供应处于增加阶段。

　　（2）豆粕库存与未执行合同

　　11月，沿海油厂豆粕结转库存继续走低。截止11月23日，沿海主要地区豆粕库存为39.44万吨。而未执行合同方面，未执行合同量出现下降迹象，当前未执行合同量为323.78万吨。结合前文所提的油厂大豆库存可知，当前油厂豆粕可供给量处于增加时间段，但未发生供应过剩现象，后续需跟踪进口到港预估数据以及国内下游的消费情况。

　　2、养殖回暖不尽如人意

　　（1）生猪存栏与能繁殖母猪存栏

　　自去年11月份，生猪存栏、能繁母猪存栏大幅下滑，直至6月份，生猪存栏才开始显现企稳现象，在连续四月上升之后，10月生猪存栏量较9月存栏量出现下滑。另一方面，能繁殖母猪存栏自去年9月开始已连续缩减12月，能繁殖母猪存栏量为显现企稳现象。

　　（2）猪粮比

　　截止11月21日，猪粮比为6.05，连续4月处于盈亏平衡边缘。从猪粮比看，养殖尚处盈亏平衡边缘，养殖户的补栏积极性缺乏动能支持。

　　3、国内豆粕小结

　　整体来看，进口大豆到港量增加，国内供应量处于增加阶段。而需求来看，国内养殖需求恢复缓慢，下游需求也不尽如人意。在此背景下，我们建议投资者规避做多操作。

　　三、操作建议

　　南美播种顺利完成，而对美豆来说，11月供需报告之后，市场焦点由供给端转移到需求端。12月供需报告将维持11月供需报告对美豆产量的预估，而需求端方面，市场暂无出现12月供需报告将大幅调整需求的端倪。在基本面无实质大改变的情况下，美豆依然上方压力重重，下方暂时关注950美分支撑。

　　国内方面，进口大豆到港量增加，国内供应量处于增加阶段。而需求来看，国内养殖需求恢复缓慢，下游需求也不尽如人意。在此背景下，我们建议投资者豆粕1505以2900止损滚动做空。