豆粕供应充足 后期继续探底

　　一、行情综述：

　　在全球大豆大幅丰产的压力下，大连豆粕M1505合约从5月19日以3298开盘上市后快速上涨至5月23日的3462的高点后一路震荡下跌，在9月29日创出2688的低点后开始震荡反弹，在10月30日反弹至3055的高点后开始宽幅震荡整理。在宏观经济走弱，大豆丰产，养殖业效益不佳等各种不利因素的制约下，豆粕后期价的逐步回落将成为后市的主基调。

　　二、我国宏观经济数据持续走弱

　　1、三季度GDP增速回落至近年低位

　　国家统计局公布数据显示，前三季度国内生产总值419908亿元，按可比价格计算，同比增长7.4%。分季度看，一季度同比增长7.4%，二季度增长7.5%，三季度增长7.3%。分产业看，第一产业增加值37996亿元，同比增长4.2%；第二产业增加值185787亿元，增长7.4%；第三产业增加值196125亿元，增长7.9%。从环比看，三季度国内生产总值增长1.9%。3季度国内GDP增速下滑至7.3%，并创下近6年新低，仅次于08年4季度及09年一季度的6.6%。GDP同比增速放缓一方面来自于房地产市场大幅降温以及地产投资增速显著下滑的拖累，另一方面，去年3季度基数较高，也导致同比增速受到高基数的影响。目前国内经济进入新常态，为应对经济转型，经济增速从原来8%以上的高速区间将至6%-8%的中速增长。前三季度7.4%的整体增速使得全年7.5%目前较难完成，我们预计年底前随着铁路与基建投资的乏力，经济增速将有一定回升，但强力型的刺激政策难以出台。长期来看，国内经济转型、实体经济去杠杆，经济增速将进一步向潜在增速回归。

　　2、据中国物流与采购联合会与国家统计局今天（12月1日）联合公布的数据显示，中国11月官方制造业PMI为50.3%，较10月的50.8%降低了0.5个百分点。

　　11月PMI指数低于市场预期。市场一直预期11月官方制造业PMI值为50.5%。

　　国家统计局服务业调查中心高级统计师赵庆河认为，我国制造业总体上仍保持扩张态势，增速略有放缓。

　　他表示，近期PMI变动，既显示出一系列稳增长措施使制造业总体上保持扩张态势，也反映出我国经济结构调整处在不断深化过程中，一些产能过剩、高耗能等行业在转型升级进程中明显放缓了生产，特别是为治理大气污染，京津冀、山西、内蒙古、山东等地积极作为，加大了治理力度。近两个月中央多项深化改革、稳定增长政策措施的出台，有利于稳定和增强企业信心。调查显示，超过半数的企业对未来的生产经营活动预期仍持乐观态度。

　　而汇丰中国PMI终值跌至6个月低点的50，低于10月的50.4，与初值持平。国内需求增长速度疲软，而新出口订单增长放缓至5个月新低。去通胀压力依然存在，而劳动力市场进一步走弱。今天的数据显示，制造业板块正在失去动能，经济活动在11月进一步疲软。中国央行11月21日的降息将在未来数月帮助稳定不动产和制造业投资。

　　汇丰中国制造业PMI初值显示，11月中国制造业停止扩张，经济呈现下行压力。分析人士认为，中国政府可能推出更多货币和财政刺激措施应对经济放缓。数据显示，中国11月汇丰制造业PMI初值由前值50.4回落至50，创半年新低。其中，产出分项指数由上月的50.7大幅回落至49.5，重回收缩领域，创下7个月新低。

　　三、全球大豆供给充裕成定局

　　美国农业部(USDA)在11月的报告中再次上调了美国大豆的产量，全球大豆市场将在长时期内面临庞大的库存压力。具体数据显示，2014/15年度美国大豆产量预期为创纪录的39.58亿蒲式耳，比10月份预测值39.27亿蒲式耳高出不到1%，比去年提高18%，平均预期产量也是39.58亿蒲式耳；本月还将美国大豆单产调高到47.5蒲式耳/英亩，也高于上年的44.0蒲式耳，平均预期值也是47.5蒲式耳，衣阿华州、南达科他州、北达科他州和内布拉斯加州的单产提高，是11月产量数据上调的主要原因。库存方面，美国农业部维持大豆结转库存预估不变，为4.5亿蒲式耳，较市场预期高出800万蒲式耳。在9月初大豆期末库存极其偏低，新旧大豆的转换进展并不十分顺利，再加上南美大豆播种进程较慢，前期美豆价格借机大幅反弹。目前大豆收割接近尾声，创纪录的丰产量也将成为事实。

　　由于种植积极性高且风调雨顺，美国、巴西、阿根廷等大豆主产国近两年来保持连续增产的态势，并超过了世界对大豆需求的增幅，因此世界大豆库存呈现逐年递增的格局。近期巴西中部主产区降雨增多，南美大豆播种期天气整体向好发展，美国农业部在11月份报告中继续保持巴西和阿根廷2014/15年度大豆产量预估不变，分别为9400万吨和5500万吨的创纪录水平，意味着南美大豆播种推迟对最终产量的影响还很小。由于消费量预期提高，2014/15年度世界大豆期末库存相比上月预估小幅下滑至9028万吨，但依然是年度最高库存水平。总之，世界大豆供应将继续保持宽松的预期。

　　四、后期国内大豆到港量激增，压榨压力将在后期显现

　　截至11月21日，港口大豆库存463万吨。虽然当前大豆库存仍然相对紧张，但是11月开始进口大豆到港量预计同比大幅增加。目前预计11月将迅速增加到623万吨，12月将到港730万吨，1月690万吨。预计12-1月国内大豆实际到港总量将高达2100-2150万吨，国内大豆供给由紧张转为宽松的幅度高于预期，多数油厂的开机率将持续上升，国内各地工厂豆粕出货和库存压力不断增长，必将进一步施压国内豆粕现货价格。

　　油厂现货压榨利润良好，按照张家港地区港口分销大豆价格以及油粕现货价格计算，截至11月26日现货压榨利润为6元/吨。加之大豆供应增加，油厂开工率或保持在较高水平。预计至12月底，港口大豆库存或上升至540-590万吨，

　　五、畜禽存栏偏低制约豆粕需求

　　截至11月21日，全国22省市猪粮比价为5.82:1，继续回升。国内生猪价格未能延续前两周上涨趋势，局部地区出现下跌现象，大部分地区猪价维持稳定。本周国内生猪均价下滑至13.345元/公斤，跌幅为0.049元/公斤，同时猪粮比在5.88:1，猪粮比仍处于政府生猪调控预警的蓝色观察区域。目前猪价正处在震荡整理期，终端需求不强劲是最根本原因。近期气温逐步走低，屠宰企业反映猪肉产品走货较10月份略有回升，但总体涨幅不大，企业微幅下调收购价格；另外，南方腊肉制作并未大幅开启，且制作量较往年同期少。预计由于终端需求表现依然平淡，短期猪价或维持稳中调整态势。

　　从上面生猪存栏以及能繁母猪数据来看，生猪存栏环比下降0.2%，同比下降6.5%，能繁母猪存栏环比下降1.3%，同比下降11.3%。生猪存栏经过的短暂上涨之后，再次迎来了下跌，10月份猪价走势同样低迷，环比下跌3.09%。

　　从目前情况来看，今后几个月生猪存栏量同比降低的趋势将难以改变，这意味着生猪养殖对豆粕的需求将会低于去年同期。当前饲料养殖企业和贸易商对豆粕后期价格普遍不看好，基本是随用随买，豆粕后期需求堪忧。

　　而对于禽类养殖来说，国庆节后，肉类需求出现回落，鸡的价格下滑，而肉鸡苗则从8月份开始就保持下滑趋势。由此可以看出，尽管上半年受疫情影响，禽类存栏水平偏低，加之节日肉类需求有所回暖，禽类价格表现相对良好，但是从肉鸡苗下滑趋势来看，养殖户补栏积极性不高，提振豆粕饲料需求的力度有限。

　　另外，最近广东东莞、浙江嘉兴地区各确诊一例人感染禽流感疫情，台南发现H7N9亚型禽流感病毒（检测显示病毒非大陆同源株）。国内目前不存在候鸟迁徙的问题，因此对于禽流感的恐慌情绪没有发酵，但仍需关注疫情的控制情况。另外，荷兰又一养殖场发现禽流感，2.8万只蛋鸡被处理，欧盟养殖状况不容乐观，或削弱其大豆进口需求，是CBOT大豆的潜在利空因素。

　　六、后市研判及操作策略

　　在中国宏观经济下行加大的大环境中，在世界大豆丰产的压力下，伴随后期大豆到港量的大幅增加，而国内养殖业依旧萎靡不振无法改变的现实中，国内豆粕后市供大于求的格局无法改变，豆粕价格继续向下寻求支撑不可避免。