供应宽松需求下降豆粕压力再显

　　1.市场行情简要回顾

　　从10月份开始，CBOT先后经历了谷物止跌，美豆止跌，美豆粕领涨，压榨利润良好带动美豆上涨。11月报告之后，在美国豆粕物流预期将会缓解以及南美种植顺利等影响，美豆从高位回落。国内豆粕在这段时间也在反映对11、12、1月3个月2100万吨的大豆巨量到港的预期。双重因素共振，国内1月豆粕下跌200余点，1-5价差也一度缩窄到100附近。

　　2.美豆：消息真空期，1060上方压力明显

　　对于美豆来说，庞大的供应压力已经不言自明。12、1月的消息真空期也让美豆的波动稍显无序。美国小麦在俄罗斯出口政策的传言下势头强劲，玉米绝对价格偏低，谷物对大豆的影响有些偏多。而单纯从大豆市场看，无论是之前市场炒作的美豆粕物流还是巴西种植，前者将在12月中下旬得到彻底缓解，后者也进入到了最后一周的收尾阶段，周一数据显示巴西大豆播种完成85%，上年同期89%，整体进度已经赶上近年水平。

　　2.1需求：美豆、美豆粕需求成为近段时间市场交易重心

　　往年这段时间，需求也是人们关注的焦点。截至11月27日2014/15市场年度美豆共出口装船2031.7万吨，累计销售3929万吨，占计划出口的83.94%，仅低于去年的同期水平；美豆粕2014/15市场年度出口装船168.2万吨，累计销售745万吨，远远高于近几年同期水平。尤其美国豆粕，市场的解释无外乎“阿根廷农民卖货不积极，印度油籽产量预期不佳”，美豆粕需求旺盛似乎在情理之中。但同时我们注意到今年美豆粕销售至未知地的量明显偏高，这个数据让我们对良好的表象数据产生了质疑。

　　另一方面，根据我们对油世界的数据跟踪，2014年自然年度阿根廷共压榨大豆量可达到3803.2万吨，环比增加12%。据阿根廷压榨商的数据，11月份压榨了320万吨大豆，去年同期在230万吨。压榨商相信在12月份将有足够的大豆使得他们得以达到260万吨的压榨量，去年同期在170万吨。如果这一数据符合预期，这将会抑制美豆粕未来的需求。

　　再看美豆销售，作为进口大国，中国的进口量占到美豆出口量的60%左右。截至11月27日，销售至中国的美国新豆已经达到2533万吨，占美豆计划出口的54%。另一方面，对比当前美湾和巴西一季度的进口成本，通过图5可知南美升贴水报价已经明显低于美湾，进口成本相差50-100元/吨有余，继续大量进口美国新豆动力料不足。当然，如果南美在种植季和收割季不是风调雨顺，那么需求还会继续转向美国，不过，这是后话。

　　总之，2月份南美大豆丰产与否才能有个定论，而现在我们更愿意在消息真空期遵从历史规律，即12月大概率下跌，1月大概率上涨，2月顿挫的说法。通过以上的分析，我们认为无论美豆粕还是美豆，需求在未来的一个月可能会受到抑制。而之前炒作的美豆粕的物流将会在12月下旬得到缓解的事实可能会助推美豆从高位滑落。

　　3.豆粕：11、12、1月2100万吨大豆到港，现货压力集中出现在12月中下旬

　　今年美国装船极为顺利，11、12、1月预期2000万吨大豆到港，而且现货至今仍给出正的压榨利润利润，预计12月份国内压榨量将大幅上升。从油厂基差报价看，11月现货基差在220元/吨左右，12月份基差在100元/吨左右，对1月份的基差预判在50—100元/吨左右。

　　3.1供应即将宽松，各地区油厂略感压力

　　分地区看，目前山东地区油厂普遍表示，当地大豆到港量低于预期，油厂开机率不高，豆粕库存较低，以往全国的价格洼地在山东，而近段时间由于融资商信用证问题，融资豆进口偏少，使得山东成了豆粕价格相对较高的地区。但12月中下旬以后将会有多家停机工厂开机。除此之外我们在11月中旬曾走访过河北某大型油厂，该油厂也反映，河北天津等地在1月之前开工率较高。11月下旬跟随大商所走访了华南的几个油厂，这几个油厂也纷纷表示尽管当前豆粕销售无压力，但随着大豆陆续到港，12月中下旬现货压力将会显现。

　　此外，影响豆粕供应的菜粕现货表现不佳，11月接货的多头提货进度很慢。预计11、12、1月菜籽到港量月均40万吨，除了枫叶胀库停机外，其他油厂都在开机，预计2月之前菜粕供应会比较宽松。

　　3.2需求疲软， 11月大型饲料厂数据均出现环比下降

　　今年上半年生猪养殖利润较差，国家补贴政策对于母猪淘汰起到了很好的作用。截至10月份能繁母猪存栏连续7个月下降，存栏量为4421万头；生猪存栏在连续4个月上升后出现小幅下降至43541万头。从我们在华南调研的情况看，存栏偏低，养殖利润不佳，养殖结构改变都使得饲料厂和养殖企业并不太看好明年的猪料消费。从全国几个大型饲料厂11月已有的数据看，销量环比出现明显下降。

　　综上所述，由于美豆正处于消息真空期，市场对于出口销售数据反映得比较灵敏，而通过以上的分析我们认为无论是美豆还是美豆粕的需求在未来的一个月可能会受到抑制。对美国国内铁路运费的跟踪也可推出对于美豆粕物流的炒作应该已经告一段落。国内方面，当前交易的合理区间已经反映了新豆的进口成本，而供需再次成为国内豆粕市场的主要矛盾。良好的现货压榨利润是油厂有动力开机的根本，大于650万吨/月的进口量都将转化成大豆和豆粕库存的增量。而从我们调研结果看，需求在未来一段时间也无亮点。内外双重叠加以及国内供需的共振对于国内豆粕来说压力不小。