11月国内豆粕价格基本延续10月中旬开启的下跌趋势，价格一度跌至8年来历史低点，这也是本年度第二次出现探底现象。影响市场弱势运行的主要因素除去全球宏观经济对产品的利空打压外，11月美农供需报告对美豆单产、转结库存的上调也是利空整个市场重要原因，加之南美新豆种植进展良好，导致美豆承压下行，拖累国内豆粕市场。除此之外，进口大豆巨量到港、油厂开机压榨量增多等体现出国内供应宽松；生猪存栏偏低、饲料产量减少则体现出豆粕需求低迷，两者共作用的结果成为国内豆粕价格下跌的另一重要原因。不过，月底给了市场一个小惊喜，因感恩节前夕，空头回补导致的美豆期价的大幅上涨，从而带动国内豆粕价格触底反弹。随着进口大豆蜂拥到港带来的供应压力以及养殖业季节性回暖带来的饲用需求旺季，两者相互博弈的情况下，12月国内豆粕市场何去何从？
一、11月豆粕价格行情回顾
截至11月30日，国内主要沿海港口地区豆粕现货日成交均价约为2500元/吨，较上月同期下跌190元/吨；而本月最低点则在11月中下旬已跌破2500元/吨。从市场运行走势来看，11月初至中下旬，豆粕价格呈现持续下跌走势，一度跌至今年来第二个历史低点。特别是11月供需报告公布后，利空整个豆类市场，加之南美种植进展良好，美豆期价一度跌至850美分以下，导致进口大豆成本价格缩水，进而打压国内豆粕价格。与此同时，进口大豆陆续到港，油厂开机率增长的同时提升了豆粕库存，豆粕供应宽松格局基本奠定。而需求并未得到明显改善，因此价格承压下行实属正常。中下旬开始，豆粕价格出现触底反弹，这并非是国内供需改善的功劳。主要因为感恩节前空头回补导致的美豆期价大幅触底反弹，带动了国内市场。
成交方面：本月油厂继续销售合同为主，下游采购企业则继续"买涨不买跌"。因中下旬豆粕价格出现反弹趋势，我们也能明显看到此阶段成交放量，在价格大涨期间，饲料厂及贸易商逢低试探性补库。当然，其中包括不少前期合同结价。不过整体来看，后市看空情绪较浓，豆粕合同提货量依旧不多，而在成交过程中，远月合同量依旧较多。随着价格涨势放缓，月底仅部分低价位吸引一些采购。
二、影响豆粕市场运行因素分析
11月豆粕市场在多重利空打压下再度探底，主要影响因素可归结为以下几点：宏观经济大环境、11月供需报告、南美种植情况、美豆出口等国内外基本面影响；进口大豆大量到港、油厂压榨产能高企、豆粕库存增长等供应面影响；以及下游养殖业、饲料企业产销等需求方面。
1、报告利空、美豆出口需求受限 南美天气推进播种
11月美国农业部供需报告可谓给市场来了一枚重磅炸弹，上调美豆单产预估至48.3蒲式耳/英亩，创下历史最高纪录，直接导致产量预估升高至39.8亿蒲。远远高于行业预期水平，利空整个市场，导致美豆期价重心下移，跌至850美分附近，直接拖累国内豆粕价格。此外，美豆出口窗口逐步打开，但从农业部发布的数据来看，美豆出口情况并不乐观。特别是中上旬，数据显示：截至11月12日当周，美国累计实际出口大豆1566.2万吨，未装船量1523.4万吨，合计3089.7万吨，按照USDA报告对该年度出口量最新预估量4668万吨计算，当前往外销售进度为 66%，仍然落后于上一年度同期的77%。最终在出口需求不景气的打压下，中下旬之前的市场价格持续走低。美豆紧锣密鼓地忙着出口，而南美则抓紧新季作物的种植，也同样作为市场另一关注重点。而11月中旬的降雨有利于巴西新豆播种进度的加快，同样是打压市场的另一黑手。
2、市场供应宽松影响持续发酵
由于船期推迟，10月中国进口量仅为553万吨，比原先预期的600万吨，但仍比去年同期提高34.9%。行情宝小编在10月月报中提到过，因受前期巴西最大港口装卸机的下降，令巴西大豆到港延期明显，影响到10月份大豆的进口量，部分船期延迟至11月份。11-12 月是进口大豆恢复期，初步预估11月进口大豆到港量在750万吨，12月则将回升到850万吨以上，整个四季度大豆到港量高达2133万吨，比去年同期增长14%。而在进口大豆持续到港的情况下，引发出以下几点直接利空豆粕市场的因素：
【进口大豆港口库存高企 油厂压榨产能增长】
随着进口大豆陆续到港，港口大豆库存总量出现明显上涨趋势，特别是自11月初至中旬，此阶段库存涨幅较大，而10月基本维持震荡趋势。这也直接印证了行情宝小编之前说过的，10月船期延迟，部分推至11月，导致11月开始港口大豆库存持续增长。截至11月27日，港口大豆总库存约为691万吨，较上月同期增长50万吨，涨幅7.8%。此外，随着国内供应的持续增加，接踵而来的就是油厂持续增高的开机压榨率。尽管11月因豆粕胀库问题部分油厂出现停机情况，不过整体开机率依旧维持在50%以上，大豆总压榨量也出现明显增长。
【豆粕库存攀升 未执行合同量出现下滑】
在上游大豆供应如此之多的情况下，最终导致国内豆粕库存逐步增长。特别是中下旬，市场供应量持续增长，部分油厂也因此出现胀库停机现象，上文同样提到了这点，令此阶段的油厂开机率出现一定下滑。截至48周，国内主要沿海地区豆粕库存约在60.81万吨，较上月同期增长15.37%。此外，在市场疲软的情况下，油厂继续销售合同为主，特别是低价远期合同吸引成交，这也说明终端看空后市，采购现货依旧谨慎。而中下旬豆粕价格出现触底反弹，带动部分企业点价，这也是导致油厂未执行合同量出现下滑的主要原因，不过从上图我们依旧可以看出，合同量依旧处于250万吨以上的高位。
3、豆粕饲用消费尚未恢复
都说四季度是生猪养殖饲用消费旺季，主要由于春节前出栏带动的现阶段投喂增多。这样看来企业饲料产销会出现增长吧，豆粕消费需求会明显改善吧。但事实告诉我们并未这样：
首先，进入11月之后天气转冷，水产饲料基本已经退市，而需求饲料产销并未出现明显增长。行情宝小编从某机构调研报告中了解到，山东地区11月份饲料产销无太大变化，但较去年同期是下降的，由于豆粕价格偏低，因此目前的配方比例仍保持在较高水平。华北地区由于玉米小麦等原材料价格较低，自配料较多，11月份饲料厂豆粕库存量基本保持不变。此外，根据饲料工业协会重点跟踪的 180 家饲料企业统计数据显示，10月饲料总产量同比下降 8.6%，环比下降 7.0%。其中，猪饲料产量环比下滑1.6%。可见，进入11月之后，饲料消费总体依旧呈现缓慢增长或平稳运行趋势。
其次，我们来分析生猪养殖业对豆粕的影响。从农业部公布的存栏数据来看，生猪存栏量出现缓慢恢复，但能繁母猪存栏依旧在持续减少。尽管生猪存栏出现小幅增长，但整体水平依旧偏低。此外，猪价逐步下行也刺激养殖户加大出栏力度，豆粕饲料消费难有明显起色。
三、12月豆粕价格是涨是跌？
首先从美豆走势来分析，而影响其12月走势的因素主要是美农供需报告、美豆出口、南美种植以及阿根廷选举问题。根据历史情况来看，12月报告调整概率偏低，美豆期价运行重心再度大幅下移的可能性亦不大。不过就当前单产水平，今年美豆丰产格局超过原先预期，将中长期制约美豆期价上行空间。阿根廷新政府将履行竞选承诺，大豆出口关税将会下调5%。那么将会释放一部分阿根廷库存大豆。据悉截至目前阿根廷农户手中握有接近2000万吨的大豆尚未出售。届时对美豆形成较大打压。而美豆出口的关键因素是我国进口情况，而南美种植进度尚存在不确定性。整体来看，12月美豆将维持震荡走势，也就是说不会给国内豆粕带动强有力支撑。
转过头来看国内供应情况，其实行情宝小编在分析11月国内供应度对市场影响的时候已经对12月做了预测，这里不再做过多强调。随着进口大豆的持续到港，特别是12月，有机构预测或达900万吨，供应宽松格局基本奠定。值得注意的一点，随着后市库存持续累积，豆粕供应趋松局面还将延续，价格仍旧受到承压，不排除油厂出现胀库，制约开机率水平的情况。
最后我们分析需求情况：12月的确是养殖业对饲料季节性需求旺季，但从生猪养殖这块来看，春节前集中出栏的生猪进入集中投喂期，因此对猪料需求会出现小幅增长。不过因企业采购多为远月合同，且价位偏低，若出现集中点价仍会对豆粕价格产生利空影响。同时，多数下游企业依旧看空后市，豆粕库存仍保持7-10天。
综合来看，行情宝小编认为12月豆粕市场走势依旧不容乐观，上半月或呈现震荡走势，下半月存在持续走低的风险。
