播种资金需求和储存条件有限，促进国产豆销售，低迷行情延续；南美供应充裕预期抑制豆类价格，豆粕价格将呈现偏弱行情，期间价格波动的曲折性取决于南美的运输进程是否顺利；豆油可能演绎振荡格局，豆棕价差缩窄空间有限。
一、影响因素分析
（一）南美丰产前景乐观，即将成为全球供应主力
美国农业部2月10日凌晨公布的月度供需报告基本确定2015/16年度美国大豆产量为10695万吨，略高于上一年度的10688万吨，为历史最高纪录。不过在如此高产量的环境下，美国大豆出口需求却表现不佳，截至2月21日当周美豆共销售4175万吨，总进度为91%，不及去年的94%，而且其中未装船量还有637.225万吨，约占15.26%，后市出口步伐预期还将进一步放缓，主要是因为即将上市的南美大豆将抢占美豆市场需求，成为全球大豆供应主力。
美国农业部最新报告维持巴西大豆产量预估在1亿吨不变，为历史最高产值，仅比同年度美国少695万吨，阿根廷产量预估5850万吨，虽然不及最高产值6140万吨（2014/15年度），但是过去五年平均值5070万吨，也是历史次高水平，其他分析机构对巴西大豆产量预估大致在9850-10050万吨，阿根廷为5800-6000万吨。由以上数据可见，南美丰产前景乐观，当然，在全部收获之前，产量还未能最终确定。截至2月底，阿根廷大豆正在生长过程，之前当地偶有降雨减少情况等发生，但没有出现分析机构大幅下调产量预期的情况发生，说明整体生长环境相对良好，当前天气亦没有极端变化，整体产量预期保持乐观。而巴西大豆已在2月就进入收获阶段，收割进度略高于稍许延迟的去年水平，当前已收获两成，但是由于前期降雨较多，阻碍物流运输，而且巴西雷亚尔疲弱提振销售进度以及海运费低下，导致候载量高企，巴西港口等待装运大豆和玉米的船只数量163艘，大豆和玉米数量973万吨，去年同期分别为66艘和410万吨，其中目前排队等候装运大豆的货轮计划装运751万吨大豆，比去年同期高出104%，一旦货物到港，巴西大豆和玉米将开始输出全球市场范围，相对于美国大豆，南美报价具有优势，料将抢占美豆市场，市场供应地区将从美国转向南美，后者将在未来至少5个月内成为市场主力。除非3-4月份发生极致天气导致产量意外下降，否则高产的南美大豆将全球市场带来供应压力，压制豆类市场。另一方面，南美大豆的输出阶段常常伴随物流和罢工等题材，3月份主要是巴西大豆开始出口，但在一开始出口量相对少，加之巴西近年来积极推进重要港口和道路建设，即使出现物流运输等问题，其利多作用也相对有限。
（二）2月论坛料面积小降，后市存在调整空间
除了南美大豆收获和出口问题外，3-5月还有一个因素需重点关注，那就是美国2016年大豆播种面积。最新对其预估的数据是美国农业部在2月展望论坛给出的8250万英亩，比去年的8270万英亩减少20万英亩，同时低于预期的8330万英亩，不过整体调整幅度较小，而且从往年此数据与3月末种植意向报告之间无趋势可循，后市仍存调整空间，因此对市场实际影响有限。3月底美国农业部将公布谷物种植意向报告，此报告对美豆种植面积预估具有代表性，对市场亦会产生重要影响，后市需关注。另外值得关注的是，USDA还预估未来一年伊利诺依中部现货价格平均850美分，比2015年低30美分，显示当前美官方对美豆后市价格持相对悲观的态度。
（三）耕前销售耕中少卖，国豆供应料先松后紧
1月份我国国产大豆出现优质优价的局面，高蛋白（39%）的大豆受到市场追捧，价格表现坚挺，但是随着销售进度的推进，数量逐渐减少，而低蛋白（38%以下）、含水量较高的大豆数据较多，粮商收购意愿不强。据中国大豆网称，当前黑龙江余粮比例大概为40%，其中低蛋白、高水分的占比较大，而且储存条件有限，加上4月份将迎来新季度大豆播种时间，播种需要资金，农户需要将手中的现货变现，因此预期3月份农户将加大销售力度，市场供应相对偏松。另外，随着时间的推移，优质大豆逐渐消耗殆尽，低蛋白、高水分大豆将成为市场的主要供应，届时粮商采购需求不旺，除了可能构成东北大豆销售库存，还将导致价格受到压制，再加上南美大豆供应充裕预期抑制进口豆，本就不占优势的国产豆更是难以走出独立行情，制约价格的上涨空间，低迷行情仍将延续。这种情况可能将持续新季度大豆播种的开始，届时农户忙于播种活动，而无暇顾及销售，市场供应宽松格局将有所改善，价格底部将受到支撑。
（四）大豆进口步入恢复阶段，中期原料供应趋松
从进口季节性来说，由于美豆销售趋淡以及春节假期，1-2月份大豆到港量趋于减少，2016年1月进口量566万吨，2月份国内各港口进口大豆预报到港67船420.1万吨，分别去年同期的688万吨和426万吨。3月份开始美豆出口需求趋向于减弱，南美大豆外输即将拉开序幕，预计我国3月份到港量仍为中等偏低，预计520万吨，之后南美大豆集中上市，我国将逐步恢复进口水平，4月份最新预估650万吨，5月份最新预估730万吨。截至2月24日，我国进口大豆港口库存为679万吨，结合上方进口预估，预计3月份有1199万吨大豆供应。
截至2月底，国内豆粕库存为68.7万吨，低于去年同期的73.2万吨，大豆压榨利润为75元/吨，稍好于去年同期的40.5元/吨，豆粕未执行合同为244.97万吨，不及去年的348.26万吨。综合考虑以上三点，预计3月份的大豆压榨量难以大幅超越去年3月份的600万吨（出粕量477万吨，出油量108万吨），结合上方预计3月份大豆供应在1199万吨，预期3月份末大豆库存在600万吨以上，这意味着虽然3月份大豆进口仍处偏低水平，但是我国压榨原料供应不会出现缺口。从中期来看，巴西港口已有高于往年的船期在等待运货，在天气晴朗后，3月份将向全球出口谷物，4月份开始我国陆续有南美大豆到港，大豆供应趋向于宽松，届时豆类市场将受到压制。
（五）节日禽畜出栏较多，豆粕迎来需求淡季
春节猪肉需求提升，使得活猪屠宰量增加，使得生猪存栏在1月份延续2015年四季度出现下降的趋势，而且环比降幅逐渐扩大，截至2016年1月生猪存栏为37343万头，这一数据创下了2009年以来的最低数值，环比下降2.7%，之前两个月环比降幅分别为0.7%和1.1%，比去年1月份减少7.92%，而能繁母猪始终难以扭转下滑趋势，1月份为3783万吨，比2015年12月减少0.4%，这是连续第二十九个月出现环比降低。这些数据说明，节后生猪饲料需求将出现明显回落，同样禽类养殖也处于节日消耗后的补栏阶段，禽畜养殖处于淡季，饲料需求也随之出现萎缩，作为饲料主要原料之一，豆粕消费需求出现下降，进入消费淡季阶段，更多呈现刚性的需求，难以对价格构成良好的支撑。
（六）豆粕库存有望慢升，削弱价格抗跌性
春节前后的备货和补货活动使得豆粕库存得到消耗，.部分油厂甚至出现售罄的情况，截至2016年2月19日，国内油厂豆粕库存为42.545万吨，相比于节前的64.77万吨下降了34.3%，处于历史低位水平，显示豆粕供需处于紧平衡格局，因此春节前后，豆粕价格表现抗跌。根据上文所述，3月份大豆到港预估值出现一定幅度的增加，而豆粕饲料需求则进入淡季，油厂以执行前期合同为主，库存有望扭转下降趋势，从而转为缓慢回升态势，使得豆粕价格的抗跌性逐渐减弱。此外，尽管3月份大豆到港量仍处于中等偏低水平，制约价格深跌的空间，但是南美供应充裕的预期对价格的压制作用已经开始显现，豆粕价格将呈现偏弱行情，期间价格波动的曲折性取决于南美的运输进程是否顺利，特别是巴西，从当前情况来看，巴西降雨量偏多已导致船期出现稍微延迟，后市豆粕价格的波动可能显得较为曲折，整体以振荡偏弱格局为主。
（七）节后油脂消费降温，去库存进程难继续
从供应来看，由于豆棕和菜棕价差的缩窄，豆油在春节期间消费需求表现良好，去库存进程加快，2月底豆油库存为67.5万吨，较月初减少9.7万吨，幅度12.6%，处于偏低水平，同时四年来同期最低水平。基于前文所述，因为大豆到港量增加，豆粕未执行合同还有200万吨以上以及压榨利润为正，预计压榨量环比出现增加，或接近与去年同期的压榨量600万吨，豆油产量预计在108万吨左右。
进口方面，一马来机构称2月马来西亚棕榈油产量增加，出乎市场意外，马盘在2月底出现回落，拖累国内棕榈油期价跟随回落，而且由于节前备货活动的结束，需求不振导致国内价格下跌幅度更胜一筹，内外价差倒挂程度扩大，截至2月26日价差在-400元/吨以上，基于2月底马棕库存或下降，而国内需求疲弱不利库存消耗，预计后市内外价差难有改善空间。另外，南美大豆即将上市，当地供应增加预期抑制价格，而国内豆油因库存较低，价格表现相对抗跌，内外价差得到改善，由负转正，但是因为我国主要从南美进口豆油，当前南美大豆还未集中上市，而且运输亦需时间，即使内外价差得到改善，进口量亦难有上升空间。总体来说，3月份在食用植物油进口占比达到80%左右的豆油和棕榈油进口量仍保持低迷状态。
从需求来看，根据月末库存=上月末库存+产量+进口-消费-出口的计算公式，推导出豆油和棕榈油的表观消费量。根据计算结果，2016年1月豆油消费149.1万吨，比2015年12月下降4.7%，但高于去年同期的133万吨，棕榈油消费19万吨，环比下降56.8%，远低于去年同期的46万吨。由数据可见，由于全国范围内的降温以及豆棕价差缩窄，棕榈油销售受到极大影响，当前气温有所升高，但仍不利于其消费需求的回暖，预计仍保持疲弱状态。豆油方面，2015年3月消费量为111万吨，鉴于豆棕和菜棕价差偏低，豆油总体消费预计仍将保持在去年水平之上。
结合上方供应和需求的预测值来看，豆油供需总体平衡，预计3月份豆油商业去库存速度进一步放慢，预计在70万吨附近，处于偏低水平。而棕榈油消费和进口均将呈现低迷状态，但预计消费的下降幅度将超过到港量，预计棕榈油港口库存延续上升状态，后市豆棕价差缩窄空间有限。
（八）马棕减产预期减弱，难以长期支撑价格
由于前面三个月连续减产，使得产量基数变小，即使2月马棕产量如SPPOMA数据提高2.6%，产量的增长绝对量也较小，更何况从过去八年数据来看，2月份增产的概率较小，加上之前产量降幅均较大显示了天气的影响，因此对SPPOMA的数据保持谨慎质疑态度。根据SPPOMA升幅和五年平均降幅推测2月马棕库存在2015-237.5万吨，显示2月份较其不会出现太大幅度的增长，而且很有可能继续下滑，但从预估数值来看，仍难以回归200万吨的常态水平，因此对价格更多的是起到支撑的作用。此外，3月份后棕榈油将迈入增产周期，即使在初始阶段，产量增加的绝对量偏低，但是增产的预期料造成价格上行的阻力。
二、总结
美国农业部最新报告维持巴西大豆产量预估在1亿吨不变，为历史最高产值，阿根廷产量预估5850万吨，是历史次高水平，其他分析机构对巴西大豆产量预估大致在9850-10050万吨，阿根廷为5800-6000万吨。由此可见，南美丰产前景乐观。当前巴西大豆当前已收获两成，但是前期降雨过多阻碍物流运输，导致候载量高企，一旦货物到港，巴西大豆将开始输出全球市场范围，料将抢占美豆市场，市场供应地区将从美国转向南美。换句话说，随着时间推移，南美大豆丰产带来的供应压力将从预期转向实质，对豆类市场形成中期压制，不过在运输过程中，物流和工人罢工仍难以避免，特别在还未大量集中上市的3月份，此类问题的出现会对价格构成间歇性的支撑。美豆期价短期保持在850-900美分/蒲式耳箱体内运行，随着时间推移，期价可能向下冲击850美分/蒲。
连豆方面，当前低蛋白、高水分的余粮占比较大，而且储存条件有限，加上4月份将迎来新季度大豆播种时间，农户存在将余粮变现的需求，故而预期3月份农户将加大销售力度，市场供应相对偏松。另外，南美大豆供应充裕预期抑制进口豆价格，本就不占优势的国产大豆更是难以走出独立行情，制约价格的上涨空间，低迷行情仍将延续。价格低迷情况可能持续至新季度大豆播种的开始，届时农户忙于播种活动，而无暇顾及销售，市场供应宽松格局将有所改善，价格底部将受到支撑。
豆粕方面，3月份大豆到港预估值出现一定幅度的增加，而豆粕饲料需求则进入淡季，油厂以执行前期合同为主，库存有望扭转下降趋势，从而转为缓慢回升态势，使得豆粕价格的抗跌性逐渐减弱。此外，尽管3月份大豆到港量仍处于中等偏低水平，制约价格深跌的空间，但是南美供应充裕的预期对价格的压制作用加重，豆粕价格将呈现偏弱行情，期间价格波动的曲折性取决于南美的运输进程是否顺利，特别是巴西，从当前情况来看，巴西降雨量偏多已导致船期出现稍微延迟，后市豆粕价格的波动可能显得较为曲折，整体以振荡偏弱格局为主。
豆油方面，马来西亚棕榈油产量下滑预期减弱，料市场对增产关注逐渐升温，此因素对油脂价格的提振作用减弱，另外，南美大豆充裕预期抑制整体豆类，预计价格上涨空间有限。国内方面，3月大豆到港量增加，但不足以构成压力，需求方面，尽管节后需求萎缩，但是因豆棕和菜棕价差缩窄和气温影响，豆油表现相对较好，总体供需平衡，预计3月份豆油商业去库存速度放慢，维持在偏低水平。而棕榈油消费和进口均将呈现低迷状态，但预计消费的下降幅度将超过到港量，预计棕榈油港口库存延续上升状态，后市豆棕价差缩窄空间有限。总体来看，豆油可能演绎振荡格局，豆棕价差缩窄空间有限。
