摘要
豆类市场价格交易逻辑为短期看供应，长期看需求格局。当前2019/20年度大豆基本定产，美豆减产已得到兑现，南美大豆丰产前景明朗，供应压力将显现，后续我国大豆进口方向及数量将决定豆粕市场价格何时触底，而需求恢复节奏也将决定长期上涨趋势。
第一部分、期货行情回顾
CBOT大豆期货一季度整体呈现先抑后扬的态势，1月份连续下挫，前期的下跌主要因市场对短期美豆出口并不看好，同时中国受疫情影响，畜禽类补栏断档可能会减少对进口大豆需求，且中国在此期间仍采购具有价格优势的巴西大豆，拖累美豆价格连续走弱；2月份至今整体呈现弱反弹格局，随着中国疫情好转，前期情绪性行情得到一定修复，而中国将受理美豆进口免关税申请，出口增加预期支撑短期美豆市场价格的反弹，而反弹能否持续需关注疫情发展及中国进口美豆实质性增量影响。国内豆粕主力M2005合约一季度整体呈现先抑后扬的态势，春节前因中美贸易继续向好发展，且国内畜禽市场在节前集中出栏，水产淡季，阶段供需宽松预期压制国内豆粕市场价格震荡走弱，春节后受外盘下挫及中国疫情影响，看空股市及商品市场氛围较浓，连粕跳空低开下挫至年内新低2527元/吨后震荡反弹，修复因前期情绪性行情，期间因非洲瘟猪疫苗研制成功消息面提振一度增仓大幅拉涨，消息面提振持续性不强，2750一线承压后震荡整理。
第二部分、基本面分析
1、全球大豆供需情况分析
2月份USDA供需报告中，2019/20年度全球大豆库存消费比为28.16%，2018/19年度为32.37%，2017/18年度为29.3，全球大豆库存消费比下降主要因美豆大幅减产所致，目前2019/20年度美豆减产已兑现，但出口数据将根据中美贸易缓和情况有所调整，而南美大豆丰产前景明朗，但仍要继续受天气因素影响。对于二季度全球大豆市场来说，2019/20年度全球大豆的产量将确定，进而市场关注重点将转移至美豆的出口预期，同时二季度的2020/21年度美豆也将进入种植期，此阶段需关注各机构对美豆种植面积的预估情况及天气题材影响。
2、种植环节—南美丰产前景明朗 关注天气炒作
巴西2018/2019年度大豆12月底完成播种，1月中旬早播大豆开始收割，截至2月27日,巴西大豆收割率为40%,略高于五年平均水平,但收割进度落后于上年同期的52%，主要因播种前期受干燥天气影响引起的播种延迟，致使收获进度相应延后，但收割期天气均较为有利，因此机构一致看好巴西新豆产量创纪录，2月份数据显示，Conab预测值调高至1.2325亿吨，比1月份预测值高0.8%；AgRural将巴西2019/2020年大豆产出预测上调至1.256亿吨,创下历史新高，USDA也大幅上修至1.25亿吨，当前产量符合预期的可能性较高。
阿根廷2018/19年度大豆1月下旬完成播种，2月全面进入生长期，2月27日布宜诺斯艾利斯谷物交易所发布报告称，阿根廷2019/20年度大豆产量将达到5450万吨，高于早先预测的5310万吨，不过近日阿根廷中部地区天气大体上干燥 ,可能给正在鼓粒的大豆作物带来一些压力，继续关注天气题材对豆类市场价格影响。
美豆市场来看，二季度将进入新一轮种植周期，美国大大豆般从4月下旬开始播种，6月中旬完成播种， 2月份农业展望论坛预计2020/21年度美豆种植面积为8500万英亩，高于19年的7610万英亩，但低于18年的9010万英亩，接下来的种植数据包括３月底意向种植面积报告、USDA月度供需报告以及６月底种植面积报告等。后期种植情况及天气将成为市场关注的重点。
3、贸易环节—中国采购方向及数量是风向标
中美两国于2019年1月15日已签署第一阶段协议，且2020年3月2日起，中国将受理企业对美豆进口关税免除申请，将有利于美豆远月出口数量，对短期市场形成支撑，但仍需看到中国企业实际的采购行动后才能形成持续的动能，近两年中国与巴西两国贸易商已将建立了良好的贸易关系，且当前巴西大豆出口仍然保持竞争优势，即使关税被取消，仍要看美国大豆的价格是否具有竞争力，随着巴西大豆集中上量，或将继续抢占美豆出口需求，也将限制美豆价格反弹空间。
阿根廷将根据农场经营规模的不同，将按比例征收更高的关税，阿根廷再次上调豆类出口关税，短期内将抬高全球豆粕和大豆市场的出口价格和进口成本，而阿根廷全年豆类产品出口量占总量的1-2%，整体影响也将有限，然而后期美豆价格走势持续性仍取决于对中国市场出口节奏。
4、国内市场大豆压榨环节—榨利偏好 二季度大豆供应充裕
压榨节奏决定阶段性的供应，目前油厂豆粕库存仍还处于较低水平，春节前的备货叠加春节后疫情影响造成的开机延后，交通受阻，下游企业提货意愿增强，致使豆粕库存下降至近年新低水平，截止2月28日当周，国内沿海主要地区油厂豆粕总库存量47.14万吨，周比增加10.57万吨，增幅在28.90%，3月份大豆到港量较少，预计仅有489万吨，市场有传言称中国储备大豆在3月初轮出50万吨，阶段性供需偏紧支撑豆粕现货市场价格震荡，且呈现明显的北强南弱的格局。二季度大豆到港将充裕，4-6月中国大豆到港或高达2430万吨，随着南美大豆上市，中期大豆供应偏充足，目前南美大豆盘面压榨利润偏好，预期下将加大压榨，届时豆粕库存也将很快恢复，国内豆粕供应端二季度预期延续充裕表现。
5、国内豆粕市场需求—养殖产能恢复节奏决定长期走势
生猪市场来看，ASF 疫情的蔓延造成了2019年我国生猪产能大幅下滑约40%，2020年初以来我国积极应对重大突发公共卫生事件，畜禽市场补栏受到影响，拖累生猪市场产能恢复进程，不过当前国家及多个省政府出台相关政策鼓励生猪复养，考虑到非洲猪瘟疫情得到一定控制，补栏情积极性将提高，高养殖利润驱动下二季度生猪存栏增加，进而对豆粕市场价格的支撑边际增强。
禽类市场来看，1月末开始的活禽禁运延缓禽类市场去库存，春节后禽肉、禽蛋价格大幅下滑，鸡蛋产业受原料供应问题及低价影响，延缓淘汰增加换羽量，这批换羽鸡将在3月下旬至4月开产，也将有利于饲料终端需求的增加。
替代需求方面，豆菜价差一季度持续缩小，已经缩小至350元/吨左右的历史低位水平，豆粕的替代效应显著，需求回升预期增加，弥补部分豆粕市场需求下滑担忧，不过，市场对菜粕的消费转为刚需，因此豆粕对菜粕整体的替代增量也将有限。
第三部分、综合分析及操作策略
二季度面临南美大豆集中收获上市，产量也将确定，接下来市场关注焦点也将转为南美大豆与北美大豆出口竞争力，供应压力释放阶段豆类市场价格也将承压，同时二季度北美大豆也将进入种植期，需关注天气题材影响，美豆市场价格大概率呈现先抑后扬走势。国内市场来看，二季度我国大豆供应市场整体趋于充裕，4-6季度大豆到港量约2430万吨，若油厂榨利继续偏好，也将刺激企业加快压榨进度，届时豆粕市场价格底部也将逐步形成，进口成本及榨利将决定豆粕市场价格调整空间，而需求端来看，随着疫情好转畜禽市场补栏量将快速提升，叠加豆粕对菜粕替代作用兑现利多边际将增强，综合来看，预计南美大豆上市压力释放前，短期豆粕市场价格维持低位区间震荡行情，之后在着蛋白需求增加及美豆种植等相关因素影响，豆粕市场长期偏多行情有望启动。后期需重点关注中国大豆采购节奏、南美收割期天气、北美大豆种植意向及播种进度影响。
操作策略：M2009合约继续调整空间也将有限，支撑2620-2680，关注支撑有效性参与反弹为主，油粕比有望破2.0，因此买粕卖油套利继续持有；对于具有套保需求的企业来说，可等待南美大豆上市前的弱势窗口进行保值，而趋势买入套保还需等待4-6月份的机会，操作合约2009合约，买入区间2600-2650；期权策略面，近月05合约继续以卖权参与为主，维持卖M2005-C-2750，卖M2005-P-2650跨式以及卖M2005-P-2600思路。
风险点：疫情反复，需求恢复不及预期；非洲瘟猪疫情再次爆发
