豆粕半年报：宽幅震荡、近强远弱格局明显

 

一、2023上半年豆粕市场回顾

2023年上半年美豆价格呈现探底回升的走势，年初美豆11月合约价格在1400美分一带运行，巴西大豆增产、阿根廷大豆因干旱减产，美豆价格高位震荡；3-5月份美豆11月份合约一路下跌至1130美分；但6月份美豆干旱天气使美豆优良率下降到51%，美豆价格快速回升至1400美分附近，但降雨预期又使价格回落至1300美分一带，整体上半年美豆价格下跌5%。 

上半年中国豆粕市场跟随美豆价格走势，但走势强于豆粕，3月受美联储加息及美国中小银行危机恐慌影响，商品市场普遍下跌，中国豆粕价格也迅速下跌，但海关检疫使大豆到港卸货加工延迟，国内豆粕库存偏低，豆粕价格走势偏强，人民币贬值也对豆粕价格构成很强提振，豆粕期货2309合约价格回升至3800元一带，上半年国内豆粕期货价格下跌近150元，跌幅近4%。 

 

   

 

二、全球大豆市场：美豆供应偏紧形势未改 

按照美国农业部的数据预估，2023/2024年度全球大豆将达到历年最高位的4.1亿吨，较上年度增加4112万吨，增幅11.13%；全球大豆总消费3.8亿吨，较上年度增加2207万吨，增幅6.12%；全球大豆期末库存1.23亿吨，增加2202万吨，增幅21.74%。全球大豆消费在近十年以来一直呈现稳定增长的态势，2023/2024年度产量增幅很大，主要是南美大豆预计大幅增产。 

2023/2024年度全球大豆期末库存增幅21.74%，全球大豆供应将走向宽松状态，新季巴西大豆增产、阿根廷恢复增产奠定全球大豆供应增加的格局，但美国大豆天气的影响还存在变数、美国大豆库存还处于低位水平，短期全球大豆供应还是偏紧，2023年下半年全球大豆供应呈现先紧后松格局。

 

       

          

根据美国农业部公布的6月供需报告，2022/2023年度美国大豆产量45.10亿蒲式耳，大豆期末库存3.5亿蒲式耳，趋势单产放在52蒲式耳/英亩，美豆呈现供应恢复的态势，市场存在下调的压力，美豆单产要依据生长期的天气情况调整，美豆库存也会大幅变动。 

美国农业部6月底的种植面积报告让所有人都感到意外，2023年美国大豆种植面积为8350万英亩，同比减少5%，此前预期数据为8767万英亩，这一数字远远超出了所有人的预期，美豆价格当日飙涨6%。按照当前美豆51%的优良率水平，美豆单产难以达到此前52蒲式耳/英亩的单产，后期美豆产量将大幅下调。 

按照美国农业部季度库存数据，截至2023年6月1日，美国旧作大豆库存总量为7.96亿蒲式耳，同比减少18%，市场预期为8.12亿蒲式耳，后期2022/2023年度美豆库存将下调，2023/2024年度美豆库存也跟随下调，美豆又回归到上年度的供应偏紧状态。 

展望下半年，美豆低优良率、低单产、低库存的格局将呈现，美豆价格比较难打到种植成本1200美分之下，通过对近10年USDA每个月公布的结转库存和库销比的值和该月的CBOT指数价格进行回归，在美豆库存3亿蒲式耳之下，对应CBOT指数价格在1200美分之上，美豆大概率在1200-1500美分区间运行。

 

       

 

         

四季度南美大豆进入种植期，巴西大豆9、10月份开始播种，阿根廷大豆11月开始播种，在四季度市场的关注点将转向南美大豆的种植面积。按照当前的预期数据，南美大豆产量将大幅增加，巴西大豆种植面积增加3.9%，巴西大豆产量增加700万吨，产量增幅4.5%，出口增加350万吨。阿根廷大豆处于恢复产量期，阿根廷大豆种植面积增加9%，单产增加75%，产量增幅92%，产量达到4800万吨，但出口只增加80万吨。 

市场普遍预期新年度南美大豆将大丰收，今年属于强厄尔尼诺年份，巴西和阿根廷的大豆种植和生长天气都存在变数，需要跟踪天气的状态。仅仅从出口数据来看，南美大豆的出口冲击压力还不够大，在如此丰产预期下，巴西和阿根廷大豆出口一共增加400多万吨，难以对美豆产生竞争压力。

 

      

 

      

       

 

三、中国豆粕市场：蛋白饲料需求仍不容乐观 

中国海关公布的数据显示，2023年1-5月大豆进口总量为4230万吨，较上年同期累计进口总量的3804万吨，增加426万吨，同比增加11%。2023年5月进口大豆进口总量为1202万吨，为三年内新高。据中国粮油商务网对未来几个月进口大豆数量初步统计，6月到港1100万吨，7月到港825万吨，8月到港810万吨，短期进口大豆到港压力较大，但此后进口大豆数量将缩减。 

上半年巴西大豆贴水跌幅较大，进口巴西大豆榨利处于高位，盘面一度有榨利，中国对远月采购的力度也有所加大。随着6月下旬中国国内豆粕价格大幅补涨，中国油厂榨利有望修复，中国进口大豆的需求仍然旺盛，美豆价格仍有很强的出口需求支撑。 

2023年1-5月，全国大豆压榨总量为3591万吨，较2022年同期的3383万吨增加了208万吨，涨幅为6.17%。从开机率来看，2023年5月国内大豆综合开机率为52.59%，较4月44.38%的开机率环比增加18.50%，去年同期的开机率为51.07%。虽然大豆供应数量较大，但下游生猪存栏高位，市场有些低估养殖行业的消化能力，下游一旦集中备货，豆粕价格极易回升。 

 

      

 

      

中国粮油商务网监测数据显示，截止到6月下旬，国内进口大豆库存总量为545万吨，国内豆粕库存量为61万吨，中国豆粕库存处于非常低位水平，上半年市场看空心态浓厚，下游饲料企业保持较低的豆粕库存，但一旦油厂提货紧张，饲料企业被动备货，供需双向挤压造成豆粕现货紧张，价格就快速回升。 

中国饲料工业协会消息，据样本企业数据测算， 2023年5月，全国工业饲料产量2664万吨，同比增长10.5%。饲料企业生产的配合饲料中玉米用量占比为34.4% ，同比下降2.2个百分点；配合饲料和浓缩饲料中豆粕用量占比12.7% ,同比下降1.5个百分点；配合饲料和浓缩饲料中豆粕用量占比12.5% ，同比下降1.9个百分点。 

从养殖利润的角度来看，生猪养殖行业利润低迷，市场处于去产能的阶段。生猪养殖利润不佳，蛋白饲料需求下降，豆粕也面临小麦等作物的替代，但生猪存栏量偏高，而随着天气的转暖，水产的需求好转，下游需求略有改善，豆粕的饲料好于预期，鉴于养殖行业利润低迷，整体下半年豆粕的饲料需求仍不容乐观。

         

 

      

       

 

      
 

 

四、2023年下半年豆粕市场展望 

下半年全球大豆供应仍然呈现偏紧张的形势，美国大豆低种植面积、低优良率、低产量、低库存的格局确立，美豆价格仍有很强支撑，美豆大概率保持在1200-1500美分区间运行，低库存下容易产生上冲行情，总体呈现偏强走势。 

下半年全球属于强厄尔尼诺气候，市场天气炒作的题材将不断涌出，四季度南美大豆种植面积预计增加，但难以对现实供需构成实质压力，美豆出口竞争压力不大，美豆低库存对价格构成很强支撑，外盘豆类市场仍属于偏多格局。 

三季度之后中国进口大豆数量剧减，豆粕库存低位，行业仍有较强的补库需求，但中国蛋白饲料下游需求仍不容乐观，中国养殖行业去产能的需求，生猪、肉禽饲料需求不容乐观，豆粕蛋白需求下滑，豆粕价格大概率弱于美豆价格。 

预计2023年下半年豆粕呈现宽幅震荡的走势，市场多空因素明显，天气等炒作的题材也较多，豆粕价格仍然呈现近强远弱格局，四季度豆粕基差有望再度走强，豆粕期货2401建议在3300-4000元之间进行区间操作。 

 原创：  鲍红波  广发期货