利多因素有限 美豆下行趋势或难逆转

回顾整个三季度国内外农产品期价走势，生猪、豆粕、鸡蛋等饲料养殖板块品种表现不俗，位居涨幅榜前5，表现最弱的前3名则为CBOT大豆、CBOT稻谷和CBOT玉米。目前随着北美进入收获期，新豆集中上市形成的季节性供应压力将进一步增强，叠加USDA三季度库存数据明显高于市场预期，而10月月度报告虽然偏利多，但大方向来看美豆的下行态势难以逆转。当下市场的关注重点已经慢慢转向了南美，在厄尔尼诺天气之下，南美大豆播种逐渐展开。

新作丰产预期压制CBOT大豆估值

对于10月报告，市场主要关注2023/2024年度美国大豆单产预估调整情况。虽然9月美豆结荚基本完成，但作物大多处于鼓粒期，仍是决定美豆单产的关键时期，而9月美豆产区天气状况并不算好，特别是五大湖附近的密歇根州、威斯康星州和偏南部产区的堪萨斯州、得克萨斯州等几个次产州处于高温干旱状态，对作物生长不利，因此本次月报下调2023/2024年度美豆单产预估在市场预期之中。

自2023年二季度巴西大豆集中推向市场以来，美豆在出口竞争中就处于明显劣势。今年美湾和巴西帕拉纳瓜港大豆出口FOB价差持续处于0值以上，也就是近月美湾大豆相对巴西大豆出口价格明显升水。特别是3—7月，美湾大豆出口FOB价格相对巴西大豆升水最高接近300美分/蒲式耳，超过900元/吨（按目前美元兑人民币汇率7.3左右计算），不具备竞争力。

所以今年在出口市场上，美国和巴西大豆表现差异巨大。2022/2023年度美国大豆累计出口销售5343万吨，大幅低于前一年的5967万吨；反观巴西，2023年1—9月累计出口大豆8725万吨，为创纪录出口量，高于此前在2021年全年创下的8611万吨的纪录。

而这种竞争劣势或在2023/2024年度持续。一方面，巴西仍然在报2023年11—12月船期CNF出口报价，并且基本持平于美湾港口，说明11—12月巴西旧作大豆会继续供应全球市场。另一方面，2024年新季巴西大豆报价远低于美国大豆，最贵的2月船期报价为100美分/蒲式耳，3—6月船期报价基本都在50美分/蒲式耳以下，将从新旧作两端同时挤压美豆的出口窗口。

今年因为巴西大豆播种较早而且9月产区天气适宜，播种初期推进速度较快。但9月中下旬以来，巴西中西部持续性的少雨高温天气压制了农户的播种进度，马托格罗索州、南马托格罗索州的大豆播种已慢于去年同期，并拖累了全国的播种进展。

从未来两周天气预报来看，10月中下旬中西部主产区仍以高温少雨天气为主，月底较下旬的降雨量会有所增加，但仍不算积极，处于历史75%分位下方；而未来第一周中西部全部地区气温维持30℃以上，温度带中心地区高达38℃，至月底气温才会缓慢下降。总体来看，未来两周中西部产区天气整体仍不算利好，继续拖累大豆播种工作，将对CBOT大豆价格形成有利支撑。

市场观察：关注需求数据变化

十一假期，外盘美豆偏弱运行，2311合约的运行区间从1300美分/蒲式耳跌至1260美分/蒲式耳附近，而在上周五USDA10月报告公布后，美豆反弹至1290美分/蒲式耳附近。市场人士表示，近日美豆期价反弹是此次报告将美豆单产数据和产量下调至市场预估的区间下沿所致。

“整体来看，美国农业部10月报告较中性，期末库存同9月持平，油世界称全球大豆产量过剩接近1760万吨，2023/2024年度全球大豆结转库存料达到1.09亿吨，库存消费比在28.9%的5年高点；同时，南半球巴西2023/2024年度新作大豆播种进度良好。”格林大华期货大豆分析师刘锦说。

事实上，从全球角度来看，2023/2024年度全球大豆供需转向宽松的趋势非常明显。弘业期货农产品分析师杨京分析称，2023/2024年度南美种植面积继续扩大（阿根廷增加200万公顷，巴西增加170万公顷），加之全球厄尔尼诺天气可能对南美大豆生长有利，全球大豆产量有望增加至3.995亿吨的历史新高，较上年度产量增加近3000万吨。全球丰产预期将会抑制美豆期价的反弹空间，如果南美大豆增产得到兑现，美豆期价将有一定的下行空间。近期市场关注南美种植进度，目前巴西旱情导致其大豆种植进度滞后，市场对此存在一定的担忧，也支撑了近期期价的反弹。

展望后市，刘锦表示，从市场方面来看，巴西大豆价格低于美豆价格，在接下来的3个月里，差距实际上会扩大，限制了美豆的需求。而南美下一年度的大豆供应庞大，对美国大豆出口构成强烈竞争压力。报告对美豆的产量与需求同步下调，数量一致，造成了期末库存不变的情况。不过，根据市场的预估来看，巴西大豆与美豆的价格差距将会扩大，美豆的出口需求受限，不排除USDA进一步下调美豆出口需求的可能，而大豆产量基本奠定，再次大幅调整的可能性有限。因此，之后的报告中，USDA可能会上调美豆的期末库存预估。此外，行业咨询机构Patria Agronegocios近日在一份报告中称，巴西2023/2024年度大豆播种率已达17.35%，低于上年度同期的22.60%，但高于5年均值16.79%。巴西大豆新作种植面积增加2.7%至4530万公顷，产量预计达到1.641亿吨。综合以上因素，这将会限制CBOT大豆的涨幅，未来大概率以宽幅振荡走势为主。

在建信期货农产品分析师洪辰亮看来，报告中虽然对新季美豆单产和产量再次下调，但细想之下，美豆新季同比接近500万吨的减产幅度在全球范围内并不算突出，特别是考虑到今年巴西、阿根廷或有接近3000万吨的产量增幅，全球大豆供应恢复的态势始终施压着盘面向上的动力，未来无论是美豆出口好转抑或是运河水位问题，均可能在短期带来盘面的波动。但若想扭转全球大豆供应的压力，南美供应端必须有较大程度的意外，这依赖于巴西在12月—次年2月的异常天气。在巴西天气炒作窗口打开之前，盘面较大概率定性为短期的反弹并很难走出6—7月的走势。

杨京认为，从美豆自身平衡表来看，2023/2024年度美豆期末库存将会降至8年新低，未来美豆供需趋紧，这将支撑美豆价格维持在历史高位区间运行。总体看来，USDA10月报告对美豆单产和产量的下调一步到位，美豆定产意味着美豆供给的确定，市场焦点将会逐步转到美豆需求，2023/2024年度美豆出口进度的同比下降和美豆国内压榨数据的同比增加，意味着后期美豆需求数据的调整弹性较大，投资者应密切关注美豆需求数据的变化。