豆粕期货下探至3000元关口，何时止跌？

2024开年以来，豆粕目前已经下跌了16.78％。今年目前油厂的豆粕库存压力要明显比去年大，情绪端比去年更弱，跨期价差难有好的表现，所以元旦节后跟国庆节后类似，单边和价差再次齐跌。

徽商期货农产品分析师刘冰欣分析认为，豆粕价格下跌的主要原因是美国大豆期货市场近期表现疲软，主力合约已有跌破1200美分／蒲式耳的风险，而目前南美天气晴好，南美升贴水持续下跌，叠加美国出口数据不佳，以及巴西部分大豆主产区的早熟大豆已经开始进入收割期，更加重了市场投资者的看空预期。

下游养殖行业需求疲弱

“近年来豆粕价格波动较大，2021年11月至2022年末豆粕价格出现过一轮上涨，特别是现货价格，2022年10月部分地区豆粕现货价格最高飙升至6000元/吨。虽然期货涨幅小于现货，但同一时期豆粕期货也出现了一波大牛市。”布瑞克农业大数据研究总监林国发表示。

“经历两年多的高现货和期货价格，逐步使得大家认为豆粕就是应该高价，但潮水退去后，豆粕逐步回到其内在价值。长期来看美豆价格影响国内进口大豆成本，进而影响豆粕生产成本，但从中短期角度，影响国内豆粕价格除了美豆价格外，国内大豆港口库存数量、储备库存数量及油脂价格和油厂豆粕库存均影响豆粕价格波动。”林国发称。

林国发表示，不考虑美豆价格波动因素，豆粕定价包含两个产业，一是大豆压榨产业，油厂压榨需要获得适合的榨利，油脂分摊成本高豆粕可以分摊少点成本，反之也成立；二是豆粕下游养殖行业，饲料养殖行业对豆粕需数量变化及价格传导能力。

据了解，一般情况下下游需求好，必然伴随着更多的大豆压榨，豆油过剩其价格走低，当下游持续亏损，出现去产能和寻找其他接近办法（如低蛋白饲 料、其他单边原料替代），豆粕需求减少，豆粕价格自然也就下跌了。光大期货分析师侯雪玲表示，国内2023年11月—12月大豆进口量分别为792万吨、982万吨，合计1774万吨，较去年同期减少16万吨，较五年均值增加15万吨。

由于市场货源充裕，现在国内现货状况不佳，由于本身进口大豆数量较大，同时需求方面持续不好，因此豆粕基差持续呈现下行态势，12月份国内大豆进口量在982万吨左右，仅略低于去年同期的1055万吨，进口量略有下滑，但同样时历史上的第二高水平。今年大豆全年进口量预计在1亿吨作为，为历史新高。

值得关注的是，豆粕期货下行与生猪饲料需求下降也有很大的关系，2023年生猪产业遭遇最难一年，全年仅8月短暂盈利外，其余时间均亏损，全年养殖平均亏损。2023年1月—10月产业去产能速度很慢，养殖户还在坚持中。但从2023年11月开始，受到疫情、长期亏损的累计影响，养殖户资金流紧张，加速去产能，大猪提前出栏，饲料投喂积极性下降。

这反映在饲料上，表现需求走弱，高性价比的饲料、高肉料比的饲料等更容易获得养殖户认可。结果是，豆粕的表观消费下降。2023年12月豆粕表观消费量同比减少10%，也是2023年首次月度同比下降。1月以来，疲软需求继续困扰市场，1月上半月豆粕表观消费同比下降在15%以上。

豆粕仍将持续下行？

截至2024年1月18日当周，国内豆粕商业库存为90.8万吨，较上周增加4.37％，较去年同期的48.07万吨增加88.9％；菜粕目前库存为2万吨，较前一周的2.2万吨减少9.09％，较去年同期的0.8万吨增加了1.5倍。

刘冰欣分析称，目前豆粕胀库严重，油厂基差合同成交清淡，但由于盘面榨利不佳，油厂还是倾向于挺粕价，因此近期基差报价并没有太大调整，山东和华南部分油厂依然维持2405合约+550元／吨的基差报价，但现货价格已经全面跌破3500元／吨大关，目前华东油厂豆粕现货价格在3420—3480元／吨，华南地区普遍在3430—3500元／吨。

海关数据显示，2023年大豆累计进口量为1.0171亿吨，较上年同期的9110.22万吨，增加了11.64％。粮油商务网最新数据显示，预计2024年1—3月国内大豆到港量分别为850万吨、550万吨和730万吨，总量较去年同期略低。刘冰欣说，虽然市场预期大豆进口量或有缩减，但后续南美天气若持续良好，且今年节前备货的消费若不如预期，那么豆粕突破振荡区间的概率就比较渺茫。

1月17日，豆粕主力合约跌破3000元/吨关口，跌幅2.54%，创2021年11月15日以来新低。展望后市，刘冰欣分析认为，Agrural数据显示，巴西第一季大豆收割进度为2.3％，高于去年同期的0.6％，也高于五年均值0.83％。澳大利亚气象局1月10日表示，厄尔尼诺现象仍在热带太平洋地区继续，一些气候模型表明目前已达到或接近其峰值。但目前南美天气体现出来的依然是风调雨顺，并未初显持续干旱的迹象，因此，国内也未出现买船大量延迟到港的情况，双粕颓势局面难以逆转。

从季节性走势来看，1月美豆和双粕走强概率并不大，2月大概率略好于1月，因每年南美的天气交易都是从2月开始，预计短期双粕仍会处于振荡偏弱走势，且随着丰产压力逐渐兑现，价格压力将增加，除非到4月以后市场预期北美新季种植面积大幅缩减，双粕才会有逆袭可能。操作上单边谨慎杀跌，可关注买菜粕、抛豆粕策略组合机会。

海通期货粕类研究员孔令琦表示，从当前供给端产量增加预期落实、需求端难见明显起色的基本面来看，叠加当前买油抛粕套利策略的打压，粕类在一季度前半段或仍以偏弱振荡为主，破局因素可关注两点：一是巴西中部地区早熟大豆的品质问题是否会对出口产生影响；二是前期压榨利润较差导致一季度到港偏少，一季度后半段或见到大豆及豆粕的库存去化，现货及基差的止跌回稳或将制约期货盘面的下跌幅度。

东证衍生品研究院农产品资深分析师黄玉萍分析称，参考历史走势，CBOT大豆未长时间大幅低于种植成本，基于此，建议关注1200美分／蒲式耳一线的支撑。但是如果巴西产量无忧，且上市出口速度较快，当前CNF报价还有继续下跌空间，意味着国内进口大豆成本及豆粕可能较外盘更弱。供需面上，春节临近，也没能看到像样的备货需求。因此，不论从成本端，还是从供需面，短期市场缺乏任何实质性利好，即便下跌空间可能不大，价格弱势局面也可能持续一段时间。