巴西大豆提前上市冲击市场 豆类期货下跌何时休？

巴西大豆的大量上市正冲击全球大豆市场，当前海外市场公开的信息显示，巴西大豆的现货价格已处于数月来的底部。美国与国内的大豆期货价格正急速下跌。近一月以来，国内外豆类期货连续走弱，1月31日盘面虽小幅上涨，但不少市场人士仍维持市场丰产利空豆类价格的判断。

据市场人士分析，南美四国大豆同比或将增产2000万吨以上，而此前数据显示全球大豆市场并不紧缺。整体供给充足的支撑下，巴西大豆提前上市快速冲击市场价格，美豆迅速下跌并影响着国内豆价。中短期来看，市场人士普遍看空豆类价格，而较强供给或将长期压制市场，大豆价格或进一步向美国大豆种植成本靠拢。

巴西大豆上市冲击豆类价格 

市场人士指出，今年1月份巴西大豆大量上市，明显早于往年多数情况下的2月，最新进度早于5年均值。 

“近期美豆与国内豆粕价格的急速下跌主要是受到了巴西大豆上市的冲击，在巴西大豆主产州——马托格罗索州大豆播种提前及干热天气加速大豆成熟的背景下，今年巴西大豆收获进度较去年快1周左右。”中信建投期货油脂油料首席研究员石丽红还指出，随着收获进度推进，以去年巴西贴水暴跌的经验指引下，市场对南美升贴水持看空态度，出口商放空较多，这导致巴西大豆升贴水也出现提前下跌。巴西2月船期CNF升贴水从1月初的155美分跌至30美分，3月船期CNF从90美分一度跌至-10美分，这显著地带动了国内大豆进口成本下行。

从总量来看，石丽红指出，尽管2023/24年度巴西中西部的大豆产量出现损失已经明确，许多机构也在纷纷下调对巴西的产量预估，但在阿根廷、巴拉圭及乌拉圭较好降雨及作物产情下，市场对南美四国大豆同比增产2000万吨以上的预期较强。

永安期货北京研究院高级分析师吕爱丽认为，实际上，从巴西开始播种到11月中秋前，市场普遍维持降雨不足的预期。但在全球油料于23/24年度并不紧缺的情况下，若天气因素导致阿根廷和巴西实现较大产量，全球大豆的库销比将近30%，将是历史上次高位的状态。 

面对巴西富有竞争力的报价，近期的美豆出口销售也受到冲击，在南北美超过2美元／蒲的价差下，美国甚至已经出现进口巴西豆的情况。据外媒报道，26日，多达三船巴西大豆运往美国东海岸的一家压榨厂，其成交价格远低于美湾大豆报价。这三船巴西大豆的价格比芝加哥期货交易所3月大豆期货贴水135美分／蒲。

石丽红指出，近几周美豆出口销售速度出现明显放缓，目前的出口销售进度已经落后于出口目标200万吨左右，可能导致美豆2023/24年度出口目标的下调。CBOT大豆与巴西升贴水于近期螺旋下跌，这也共同促成了国内大豆进口成本的下行及豆粕的大跌。

广发期货发展研究中心农产品研究员王泽辉指出，根据USDA数据，截至1月18日，美国出口中国大豆仅1632.7万吨，较去年同期2302.35万吨同比减少29.09%，美豆销售进程受阻，CBOT大豆再次触及成本支撑位。

此外，在近期原油、柴油价格下行的背景下，美国生物柴油（D4）RIN价格进入下行通道，于1月22日迅速跌破此前盘整了近8个月的75-80美分／美式加仑的平台，目前跌至52美分／美式加仑。美国近期并未出台增量生柴相关政策，而政策端或有向新能源方面倾斜的趋势，但此前积累的生柴产能料却呈现过剩格局，进一步影响豆油生柴掺混比例。“豆油生柴掺混比例下降，这也成为了大豆及其产品价格下行的诱因之一。”王泽辉表示。

生猪养殖消费对豆粕形成拖累

同时，国内生猪市场在豆粕需求端占据重要地位，但国内生猪养殖的持续亏损状态导致豆粕需求疲软，难以支撑有关消费。

中粮期货研究员贾博鑫指出，2024年年初，生猪市场仍处于活体库存和冻品库存的消化阶段，冻品抄底，大猪压栏和二次育肥热情预计均会下降。后期伴随供给基数减量，市场建库意愿预计回暖。

贾博鑫表示，生猪市场作为豆粕市场的下游，影响豆粕最主要的因素在于养殖利润能否实现修复。目前养殖利润仍然处于亏损状态，在集团场大幅扩张，产能去化偏慢的背景下，周期利润被摊薄，后续仍然存在激烈博弈的空间。从生猪饲料成分来看，通过蛋白价格品种间对比，豆粕相较其他品种并不具备性价比，在豆粕价格连续下跌的情况下，下游持观望心态，越跌采购意愿越弱。

石丽红也表示：“国内生猪养殖已经持续亏损超过一年，下游养殖户对高价豆粕的承受力显著减弱，这导致饲料配方中杂粕替代的增加及蛋白添加比例的下滑。此外，持续亏损状况下养殖户加速出栏，补栏积极性也受到抑制，这对豆粕的需求带来更进一步的不利影响。”

市场认为豆粕市场利空明显

“我们并不认为豆粕价格的下跌已经结束，因CBOT大豆及南美升贴水还未看到来自供需面的有效止跌信号，国内大豆进口成本仍面临进一步下滑的风险。”石丽红说。

她表示，目前巴西大豆收割进度仅小超10%，农户因价格较低还存在一定的惜售情绪，大豆上市压力、仓储压力最大的时候尚未到来，且国内大豆压榨厂仍在等待更低的贴水价格及榨利改善，对巴西大豆的新增采购尚算不上积极，CNF升贴水能够获得的支撑力度不足，预计仍有进一步走低的空间。

贾博鑫也认为，美豆盘面和南美贴水继续承压，压力最大的时候可能要在3月份之后出现。国内蛋白跟随外盘下跌，跌破支撑位之后可能仍将继续向下寻底。

“虽然临近春节，终端需求有所好转，但国内油厂大豆和豆粕库存较高，对短期的价格形成一定抑制，但同样也需要观测到2、3月国内整体对大豆买船量相对较少，这或将成为短暂的利多。”王泽辉指出，海外来看，目前南美贴水跌幅较深，若国内进口利润重新打开或将对豆类价格形成一定支撑。

拉长视角，从整体供给格局来看，石丽红认为，在美豆2023/24年度出口目标下调的倾向下，美豆结转库存有望向3亿蒲趋近，这对应的是偏宽松的供应格局。2024年美国农户扩种大豆的意愿或较强，将导致24/25年度美豆结转库存进一步增至3-4亿蒲左右高位。根据USDA数据，美豆2023年及2024年种植成本将分别在1155美分、1118美分左右，因此当前美豆盘面价格仍有进一步的下探空间。而美豆中长期趋跌将为国内豆粕估值带来进一步的下行压力。