节后豆粕价格反弹，后市还能走多远？

春节过后，国内多地豆粕现货价格上涨，华东地区现货普遍报3430元/吨，比节前上涨70元/吨，首日豆粕成交明显好转，但是随后再度平淡。其上涨原因何在，后市该如何看待？

近期美盘和南美贴水为何上涨

我国豆粕供应几乎均来自于进口大豆压榨（进口大豆出油率在19%左右，出粕率78%），所以，豆粕的定价权更多依赖于进口大豆。通常美盘大豆价格加上升贴水，算上运费保险，共同组成以美元计价的到岸价，但是进口大豆完税成本还要算上关税、增值税、汇率和港杂费，短期而言，美盘和大豆升贴水的变动要比其他影响因素大。

2024年1月31日，巴西大豆升贴水最低下探至-92美分/蒲式耳，处于历史偏低水平，今年巴西大豆贴水比2023年提前两个月走出下跌趋势，主要是因为南美预期丰产，我国国内偏差的养殖利润下，下游随用随买，不愿采购远期豆粕基差，油厂采购大豆步伐放慢。管理基金净持仓美豆逐渐转为净空并加空，美豆主力在春节期间最低跌至1164美分/蒲式耳。

进入2月份，巴西大豆升贴水止跌反弹。2月8日，巴西商品供应公司预估2023/2024年度巴西大豆产量为1.494亿吨，比上月预测减少590万吨，也低于2022/2023年度的1.546亿吨，一些其他咨询机构将产量下调至更低。然而，随后USDA2月报告仅仅下调巴西产量100万吨，至1.56亿吨。一些机构认为，巴西大豆实际产量会很低，另外，2024年6月至8月将会逐渐转为拉尼娜，进而造成北美气温高和偏干，因此建议巴西农民应该延后销售大豆。巴西农民惜售之后，大豆贴水从最低的-92美分/蒲式耳反弹至-75美分/蒲式耳，弥补春节期间美盘的跌幅，实际进口成本小幅上涨，于是节后首日国内豆粕价格上涨。因为南美贴水上涨，节后美盘也出现高开上扬。

巴西大豆升贴水能否持续反弹

即使巴西大豆产量按照巴西商品供应公司预估的1.494亿吨，算上阿根廷、玻利维亚、巴拉圭和乌拉圭，南美其他四个国家均增产，五国总产量仍比2023年增产1815万吨。

从2024年2月初开始，巴西雷亚尔兑换美元的汇率已从5.0升值到4.94，由于销售大豆是美元结算，最终需要再换成雷亚尔，这将迫使农民不得不提前卖货，避免汇率波动带来的损失。

根据咨询机构的调查，巴西新作大豆的销售进度落后于往年，农民放慢销售，等待价格反弹，截至2月2日，巴西农户销售31.9%的2023/2024年度大豆，高于1月初的29.1%，上年同期为30.5%，五年均值为44.5%。与偏慢的销售形成对比的是较快的收割进度，截至2月8日，巴西大豆收获进度为23%，一周前为16%，上年同期为17%，这也是历史同期的次高进度，仅次于2018/2019年度同期的26%。

在2010年时，巴西粮棉油总产量（包含棉花、玉米、大米、大豆、其他豆类及谷物）只有1.49亿吨，到2023年达到历史最高的3.199亿吨，虽然2024年总产量出现下降，但比2010年增加105.6%。仓储作为粮食重要的物流设施，2010年时为1.38亿吨，到2023年增长到2.012亿吨，增幅仅为45.4%，甚至不及粮食产量增幅的一半，目前巴西政府预估2024年仓储容量维持在2.012亿吨。

2010年粮食仓储容量还能覆盖粮食总产量的92.87%，粮食仓储容量缺口仅有1000万吨，但是随着产量的高速增长，2023年下降至最低的62.91%，粮食仓储容量缺口扩大至1.187亿吨，这也是2023年巴西大豆贴水跌至历史新低的主要因素之一。预计2024年粮食总产量下降，比值将略增至65.68%，粮食仓储容量缺口缩小至1.052亿吨，缺口仍然较大，因此可以预见，短期农民惜售不会持续太久，毕竟销售慢、收割快，处于净累积的状态，本轮巴西大豆贴水的反弹有限，后续还会再度回落。

国内豆粕反弹是否具有持续性

2月展望论坛中，预估美豆2024/2025年度播种面积升高至8750万英亩，如果实现，美豆新作将会继续累库，美盘也将再度承压，最终进口大豆的到港成本还会下降，对国内豆粕价格产生冲击，关注美国农业部3月底的种植意向报告。

节后国内生猪均价下跌至14元/公斤附近，比节前下跌0.9元/公斤，大部分主产区跌破14元/公斤，生猪价格呈现季节性回落态势。节后也是肉类需求淡季，终端对饲料的需求明显减少，豆粕进入全年消费低点。

供应方面，预估1月份我国进口大豆到港860万吨（2023年1月838万吨），2月500万吨（2023年2月645万吨），3月650万吨（2023年3月671万吨），4月950万吨（2023年4月720万吨），因此，国内后期供应将会更加宽松。