大成生化:无惧产品价跌

     大成生化（809）主要销售玉米提炼产品，是国内最大的赖氨酸生产企业。至2005年扩充产能后，公司赖氨酸生产能力达到24万吨，折合18万吨98级赖氨酸，产能占国内市场份额的70%以上，并于全球市场上仅次于日本和美国企业，排名第三。公司在成本控制方面比较有效。随着2004年国内玉米丰收，预计2005年玉米价格保持平稳，有助于公司控制成本。此外，公司将研发的新型发酵工艺投入使用，通过缩短发酵时间和提高转化率将现有成本降低约500元/吨（蛋白赖氨酸）和1000元/顿（赖氨酸）。

    但是，随着国内赖氨酸生产能力迅速增长，自2004年-2005年国内赖氨酸由供不应求转为供过于求，自2004年11月起，市场价格在13000元左右震荡，至2005年2月并未有明显回升。预期2005年是行业整合的年份，平均的产品价格将在14000元水平上下波动，难以重现2003年-2004年的高价。除赖氨酸产品外，公司仍积极拓展其他基于玉米加工的氨基酸产品。公司于2004年第三季度兴建年产能力达10万吨的谷氨酸生产工厂，预计于2005年底投入试产。与三井集团合资建设的山梨醇提炼厂将于2005年上半年投产，初步产能为6万吨。公司于2004年10月收购长春帝豪75%股权，扩充玉米甜味剂，预计2004年底产能达50万吨，为2005年贡献业绩。公司与海外合伙人联手开发利用玉米等农产品提取多元醇的新工艺，为国际首创。

    目前1000吨试生产线运行良好且产品供不应求，公司计划于2005年生产2000吨产品，并于2006年第一季度建成年产20万吨的生产线，长期计划在3-5年间扩产至120万吨产能。该工艺若能够顺利扩产，将为公司业绩提供新的增长动力。虽然面对主要产品赖氨酸的市场价格偏低，但公司的成本控制能力和多元化产品有助于保持良好的毛利水平，预期公司2004年和2005年销售收入分别达到31亿港元和40亿港元，净利润8.3亿港元和9.6亿港元，2004年和2005年P/E分别为16倍和14倍，目前估值吸引，建议投资者收集。