告别负利率

     尽管5月份居民消费价格指数(CPI)的相关数据尚未公布，但近期CPI同比涨幅下降的趋势不可逆转，我国长达约20个月实际利率为负的状况有望结束，并将延续半年或更长一段时间。

    我国本轮实际负利率起始于2003年10月。当时一年期的居民储蓄年利率为1.98％，除去20％的利息税，储蓄年利率为1.584％，而当月我国CPI涨幅突然上蹿至1.8％，实际利率一下变为负0.216％，至2004年7月和8月，实际负利率已高达3.716％。

    2004年10月29日，央行将一年期存款基准利率上调0.27个百分点，居民储蓄年利率提高到2.25％。从那时起，除去20％的利息税，储蓄年利率为1.8％。今年4月份我国CPI同比上涨1.8％，实际利率已由负利率转变为零利率。

    专家指出，导致本轮实际负利率周期的根本原因是我国粮食供给出了不大不小的问题。我国粮食产量在1998年达到历史峰值51230万吨之后，几乎逐年走低，2003年总产量降至43067万吨，人均产量也由412.4公斤降至333.3公斤。供求关系的改变，导致粮价急剧上升。

    粮食价格上涨势必陆续带动起肉禽及其制品、油脂、鲜蛋、水产品、鲜菜、鲜果等价格的上扬，，它们的联动又一举拉高了食品价格。2004年我国食品价格上涨9.9％，其中粮价上涨26.4％。食品价格在CPI中占有33.6％权重，在去年全年3.9％的CPI涨幅中，就有3.3％是食品价格拉动的。

    目前，我国粮食供求关系和粮价走势正在发生转折性变化。继去年粮食增产量创历史新高之后，今年夏粮已丰收在望；今年4月份粮价已由去年同月的上涨33.9％转为下降1.7％。有专家据此判断，今年粮价将稳中略降，以粮价大幅上涨带动的食品价格上涨力量正逐渐减弱，下半年甚至有可能出现食品价格零增长或微幅负增长的状况。这将为走出负利率周期奠定坚实基础。

    当前，牵引CPI上行的主要因素已转换为服务项目价格。但与食品价格相比，服务项目价格上涨的带动力要弱得多。一是这类价格一直在低幅悄悄上涨，也就是说，这类价格积累的上涨势能已有所释放；二是它在CPI中仅占有23.4％的权重，拉力不大；三是某些服务价格仍受到一定程度的政府管制，不可能放开来涨。

    一些专家认为，占CPI权重达43％的非食品类工业消费品，今年价格走势仍难有起色。对于这一大类竞争充分、技术成熟的商品来说，普遍供过于求又完全由市场供求关系定价，已封杀了其价格上行空间。既然在去年生产资料价格指数(PPI)涨势迅猛的情况下，大幅上升的成本都没能推动工业消费品价格些微跟进，在PPI涨势已经回落且将进一步回落的今年，更没有理由预测这一大类商品价格能带动CPI上行。

    此间观察家指出，去年5月至10月是CPI涨势最为迅猛的时段，CPI的月度同比涨幅在4.3％至5.3％之间，“底部”的猛然抬高势必使得今年这一时段的CPI涨幅非常有限。久违的正利率时期正在到来。