二季度乳业投资报告 并购惹人瞩目

    截止到2005年12月，乳品行业实现销售收入862.57亿元，同比增长36.38%，实现利润总额49.14亿元，同比增长45.3%，行业依然以较快速度增长。

    毛利率呈缓慢下降走势

    从毛利率走势看，排除个别数据干扰，2000年1月到2002年11月毛利率一直呈现从23%-30%的小幅上扬的态势。2003年开始，行业毛利率走势呈现缓慢下降的走势，我们认为今后的乳业毛利率走势依然不容乐观，这主要是因为原料价格上涨的挤压和销售价格的提升难度较大。

    近期乳制品生产成本有上升趋势，其原因是：国务院办公厅在2005年9月下发了《国务院办公厅关于加强液态奶生产经营管理的通知》，要求自2005年10月15日起，凡在液态奶生产中使用复原乳的，必须在产品包装上标注“复原乳”字样。为了维护市场份额，原先使用奶粉的生产企业纷纷改用原奶来生产产品，这导致原奶的价格上升。此外，其他原料价格也在上涨，到目前为止乳业生产原料——白糖的价格已经上涨到5000元/吨左右；牛奶成品包装用的片材也受原油涨价影响，由1.1万元/吨上涨到1.72万元/吨；牛饲料的主要原料——玉米价格由1200元/吨上涨到1400元/吨；麦皮则由1000元/吨上涨到1400元/吨。面对原料价格的上涨，部分地区的部分乳品企业选择上调销售价格来予以应对，且呼声甚高。

    行业并购山雨欲来

    从去年下半年开始，外资对我国乳品企业的并购攻势日渐加强。2005年8月，丹麦阿尔拉食品公司宣布斥资5.4亿元人民币与蒙牛乳业企业合资组建婴幼儿奶粉企业。同年10月，法国达能将持有的光明牛奶股份由9.7%提高到11.5%。12月，新西兰恒天然集团又投资8.64亿元人民币收购三鹿43%的股份。最近，香港和宝国际控股有限公司达成了重组帕玛拉特(天津)乳品有限公司的协议：和宝国际出资5500万元人民币收购帕玛拉特(天津)乳品有限公司70%的股权，并将其更名为蓓蕾(天津)乳业公司。而香港和宝国际控股有限公司此前已被一家由跨国资本组成的基金会收购。

    而最受人关注的则是缘于股改的光明乳业控股权的转让。为避免参与光明乳业股改，避免公司的境外股东承担支付股改对价的责任，上海实业控股有限公司准备出售其持有的30.79%的股权，并让出光明乳业并列第一大股东的地位。由此引发的光明乳业第一大股东的争夺，借着股权分置改革的契机正式开场，蒙牛、达能、上海牛奶集团公司都在觊觎这次机会。究竟花落谁家，对此我们将继续跟踪。