通威股份：饲料业务保持快速增长

    通威股份公布07年半年报，实现主营收入22.9亿元，同比增长30.48%，实现净利润5490万元，同比增长26.6%，折合EPS为0.08元，业绩增长符合市场预期。

    水产饲料依旧快速增长，未来利润增速仍旧低于收入：

    公司22.9亿元收入中，22.62亿元为饲料业务收入，其中大部分为水产饲料，和猪饲料一样，普通水产料也面临上游成本上涨，同时向下游价格传递和转嫁成本都受到限制的问题。具体表现在公司业绩中，即收入增速低于利润增速，毛利率下滑，公司饲料业务的毛利率同比下降了0.32个百分点。我们预期在上游价格长期上涨的背景下，公司饲料业务的毛利率将不间断的下降，只不过在成本保持一段时间平稳时毛利率会略有回升。

    通威鱼是纵向一体化的开始，短期尚难贡献利润：

    目前国际上成熟的农牧企业往往在畜牧养殖、饲料生产、畜禽屠宰、制品加工等几个领域实现纵向一体化操作，通威依托其水产饲料的优势，在水产饲料的下游尝试以通威鱼为代表的水产养殖。由于尚处于市场开发期，06年通威鱼收入在950万，毛利仅有5%，由于基数较低，07年的绝对数仍旧较小。目前，公司已陆续在成都、北京、上海、武汉成立了通威鱼公司，并在北京、天津、四川等地建立了通威鱼生态健康养殖基地100多个，我们预期未来通威鱼业务将快速增长，但短期贡献利润还为时尚早。

    短期估值过高，维持“中性”评级：

    目前市场对于通威未来饲料的增长，已经有了充分的预期，我们认为制约近期公司股价上涨的原因仍旧在于短期估值过高，我们预期公司07-09年的EPS为0.29元、0.37元和0.49元，对应的PE水平在47倍、36倍和28倍，维持对公司的“中性”评级。