油脂油料市场对外依赖程度加大，价格波动将更频繁

    刚刚过去的2006/2007年度（10月/9月），国内油脂油料价格明显上涨，其中豆油上涨幅度达到60%，豆粕上涨幅度接近40%，国产大豆收购价格上涨55%。追根溯源，国内油脂油料价格的上涨除受东北大豆连续减产的影响之外，更为重要的是全球生物燃料（主要是生物柴油与燃料乙醇）的发展、中印两国植物油需求的刚性增长，使得国际农产品供需格局发生深刻变化，推动价格大幅上涨。与此同时，全球资本市场流动性过剩也对农产品价格起到推波助澜的作用。在此大的背景之下，今后几年我国油脂油料价格波动程度及波动频率很可能会高于往年。

    我国是油脂油料需求大国，尽管国内菜籽、花生及大豆产量均位于世界前列，但国内持续增长的需求使我国油料及油脂进口量逐年增加。2007/2008年度我国油籽进口量预计超过3220万吨，其中包括大豆3150万吨、油菜籽75万吨，同期国内油籽产量预计为5700万吨，其中包括大豆1480万吨、油菜籽1200万吨、花生1500万吨、棉籽1188万吨。按上述数据测算，2007/2008年度我国油籽进口总量与油籽供给总量的比值约为36%。与此相对比，这一比例在2000/2001年度为23%，在1995/1996年度为2%，在1990/1991年度不足0.1%。除油籽进口量增加之外，我国每年还需进口大量植物油补充国内产量的不足。2007/2008年度我国油脂进口量将达到909万吨，其中包括豆油290万吨、棕榈油590万吨、菜籽油25万吨，同期我国油脂产量为1596万吨，2007/2008年度我国油脂进口量占国内新增供给总量的比例为36%。如果算上该年度油籽进口约620万吨的折油量，2007/2008年度我国有61%的油脂需求要靠国际市场满足。与此相对比，这一比例在2000/2001年度为42%，在1995/1996年度为36%，在1990/1991年度仅有30%。上述数据说明，目前我国油脂油料市场对外依赖程度正在逐年增加，国内价格不可避免地受到国际市场的直接影响。

    如果对影响国内油脂油料价格的国际因素进行拆分，其大致可分为两大方面：一是芝加哥期货价格，对其构成影响的因素主要是国际农产品供需状况及国际金融市场的变动状况；二是国际市场粮船运费，对其构成影响的主要因素是国际船运市场的需求是否强劲。从过去几年的影响情况看，2005～2006年，我国油脂油料市场主要是受芝加哥期货市场的影响，运费价格并非市场关注的焦点。但2007年随着国际市场船运价格的加速上涨，其对我国油脂油料市场的影响程度明显增强，目前粮船运费价格在进口成本中所占的比重仍在上升。

    粮船运费是构成我国油脂油料进口成本的重要因素，今年年初以来由于国际市场干散货运费价格大幅上升，运费价格在我国油脂油料进口成本中的构成比重出现明显变化。今年国际市场粮船运费连续刷新历史纪录，8月底南美到我国巴拿马船货运费达到103美元/吨。与此相对比，今年年初南美到我国巴拿马船货运费仅有53美元/吨，过去8个月时间粮船运费上涨幅度接近100%。受粮船运费大幅上涨影响，运费价格在我国大豆进口成本中所占的比重明显上升。今年8月底，粮船运费在我国大豆进口成本中所占的比重大致为24.4%，而在今年年初，这一比例约为17.1%，去年同期的比重为20%，前年同期的比重不足16%。

    国际粮船运费价格上涨与我国铁矿石进口量及进口格局的变化密切相关。海关统计数据显示，今年1～7月份我国累计进口铁矿石22150万吨，较去年同期的18617万吨增加19%。在经济高速发展的影响下，今年我国铁矿石进口量很可能再度刷新历史纪录，国际干散货运输费用将会继续受到影响。除进口数量大幅增长影响国际运价之外，今年铁矿石进口格局的变化也对运费价格影响明显。今年4月初，印度将铁矿石出口加征7美元/吨的关税，我国进口巴西铁矿石的数量明显增加，拉动了波罗的海干散货指数（bdi）一路走高。9月7日这一指数达到8410点，较今年年初的4500点上升87%。目前我国经济仍处于高速发展阶段，今后几年对钢铁的需求量仍会保持在较高水平，后期铁矿石进口量仍会较大。除此之外，在我国外汇储备居高不下、人民币继续升值的背景之下，我国原材料进口动力预计不会削弱，铁矿石的进口也不例外。在我国原材料进口居高不下的拉动下，预计今后一段时期波罗的海干散货指数将会保持强劲态势，这将对粮船运费起到支撑。此外，国际市场粮船运费一般会在第四季度呈现季节性上升，预计年内粮船运费在进口成本中的比重仍会维持在较高水平。

    虽然粮船运费在进口成本中所占比重明显上升，但美盘期价在进口成本构成中仍占绝对优势。以我国大豆进口成本为例，目前美盘期价在成本构成中所占的比重约为75%，往年由于运费价格较低，美盘期价所占比重更高。影响美盘期价的因素主要包括全球农产品市场的供需状况及金融因素（如全球资本流动性过剩及美元贬值）。其中农产品市场供需状况是影响中长期美盘期价的决定因素，金融因素主要是影响短期期价，极易造成期货价格的剧烈及频繁波动。芝加哥期货价格除影响油脂油料进口成本之外，还对国内市场心理形成重要影响，对国内油脂油料价格走势发挥着重要的引导作用。

    近两年全球生物能源的高速发展使农产品供需格局发生重大变化，对美盘期价起到明显的拉动作用，进而对我国油脂油料价格形成很大的冲击。预计2007/2008年度美国以豆油为原料生产的生物柴油产量为158万吨，需要豆油的数量为35亿磅，约占当年度豆油产量的17.1%。与此相对比，2005/2006年度美国以豆油为原料生产的生物柴油产量为70万吨，需要豆油的数量为15.5亿磅，约占当年度豆油产量的7.6%。在2005/2006年度以前，美国生物柴油产量较小，需要豆油量占产量的比重不足3%。目前美国投产及在建的生物柴油产能高达1093万吨/年，按其中80%以豆油为原料粗略测算，如果全部开工生产，需要豆油的数量达到美国豆油产量的90%左右。从以上数据的对比可以看出，美国生物柴油对豆油的需求呈现明显的增长态势。未来豆油及大豆市场供需格局将会发生重大的改变。除美国生物柴油影响大豆供需格局之外，美国燃料乙醇及欧盟生物柴油产业的发展也会对大豆供需格局起到间接影响。根据测算，在单产水平不变的情况下，2007/2008年度美国生物柴油对大豆耕地的额外需求是750万英亩，约占全球大豆种植面积的3.3%，燃料乙醇大致需要2432万英亩的耕地，约占全球玉米种植面积的6.2%。欧盟生物柴油生产需要的耕地面积大致为520公顷，约占全球油菜籽种植面积的10.2%。从目前的情况看，近几年全球大豆、玉米及菜籽主产国根本无法拿出这么多的土地满足生物能源生产，虽然单产水平的提高在一定程度上缓解了农产品供需紧张的状态，但由于单产的不稳定特性及近几年增长幅度受限等原因，未来几年包括大豆在内的农产品供需紧张的格局预计仍将持续，如果某一年份农产品单产受天气影响出现较大程度减产，美盘期价将会受到明显拉动，我国油脂油料市场将会受到重大影响。

    我国和印度均是人口大国，但人均食用油消费数量落后于世界平均水平。近几年我国和印度经济高速增长，食用油需求也呈现明显增加态势。中印食用油需求的刚性增长将对全球油脂油料市场的供需格局起到明显影响，对整个农产品市场的价格体系也会起到间接的影响。在我国，2002/2003年度是我国植物油消费增长的高速时期，这一年度受大豆、豆油及棕榈油进口量大幅增长的影响，植物油消费数量增长幅度达到19%。此后几个年度增幅明显下降，但仍高于国际植物油消费的平均增幅。2003/2004年度至2006/2007年度，我国植物油消费平均年增长幅度为7%。未来几年，我国植物油消费增幅预计将会有所下降，但即使增长幅度由目前的7%下降至4%，按我国目前植物油2300万吨的年消费基数测算，我国植物油需求年增长数量也会接近100万吨。如果将此折算成耕地，粗略估计需要耕地200万公顷，约占全球大豆播种面积的2.2%。在印度，2003/2004年度至2006/2007年度，植物油消费平均年增长幅度为4.5%。印度植物油消费增长结构与我国存在明显差异，我国近几年消费增长主要体现在豆油及棕榈油消费的增长方面，而印度近几年豆油消费并未出现明显的增长，植物油消费增长主要体现在棉籽油、菜籽油及棕榈油等三个品种的增长方面。2006/2007年度印度植物油消费总量为1287万吨，按10.5亿人口测算，人均植物油占有量为12.3公斤，如果除去植物油的工业用量，印度人均食用植物油占有量可能仅有11.5公斤，远远低于世界平均水平。预计今后几年印度植物油消费量仍会继续增长，如果按过去4年4.5%的平均增幅测算，印度植物油需求年增长数量约为58万吨。如果将此折算成耕地，粗略估计需要耕地110万公顷，约占全球大豆播种面积的1.2%。综合上述数据，要满足中印两国植物油需求的刚性增长，在单产不变的情况下，需要拿出的耕地面积合计为310万公顷，约占全球大豆播种面积的3.4%。中印植物油需求的刚性增长将进一步加剧全球植物油供给紧张的局面，国际植物油价格区间将较以往显著提高，我国油脂市场将会受到明显影响。

    全球资本流动性过剩为期货价格波动推波助澜???据国际清算银行统计，1990～2002年的22年时间，国际银行贷款总额、国际债券发行总额、国际股权发行总额分别增长了1.2倍、4.8倍和6倍。2002年之后，三者规模增长呈现加速态势。与此同时，全球直接投资规模也在高速增长，2005年全球直接投资规模达到8967亿美元，较2004年增长29%。据有关机构估计，2006年全球直接投资规模至少达到l万亿美元，较2005年增长幅度超过11.5%。国际市场充沛的资金使大量的热钱流向商品市场，推动了资源型商品价格大幅上涨，代表全球商品价格的crb指数在2002年初不足190点，2007年7月份crb指数一度达到426点，较2002年初上升1.24倍。在农产品市场，持仓规模的连续上升为农产品价格的连续走高推波助澜。2004年8月下旬，芝加哥大豆期货市场持仓总量为17.6万张，今年8月下旬，大豆持仓总量接近49万张，是三年前的2.8倍。值得关注的是，2005年以后，指数基金在农产品市场中的投资明显增加，对农产品期价的走高起到明显的推动作用。根据美国商品期货交易委员会的统计数据，2006年初指数基金在大豆期货及期权市场持有的净多单数量为8.7万张，到今年8月下旬，大豆期货及期权净多单持有量达到15.1万张，过去20个月的增长幅度达到74%。指数基金净多单持有量的大幅上升对大豆期价起到明显的支撑及拉动作用。根据相关数据，近几年国际市场投机基金及指数基金不仅在大豆市场的交易量明显上升，在其他农产品市场的交易量也呈显著增加态势，国际市场农产品价格的波动程度随之明显加大。

    美元是世界大宗商品计价单位，其汇率走向对大宗商品价格起着明显的影响作用。一般情况下，美元贬值会带动国际市场大宗商品价格的上升。自2002年起，美元出现连续贬值，在一定程度上拉动了商品价格的一路走高。2002年初美元指数为116点，2007年9月初美元指数不足80点，下跌幅度达到30%。在此期间，代表全球商品价格的crb指数上升幅度超过1.2倍。虽然商品价格的上涨并非单单由于美元贬值引发，但美元连续贬值对商品价格的推动作用显著。另一方面，伴随着美元贬值，部分国家的汇率连续上升。一般情况下，汇率的连续上升会削弱该国商品的出口竞争力，不利于该国相关产业的发展。对于农业生产大国，货币的连续升值不利于该国农业生产，农产品种植面积的增长会受到抑制。以巴西为例，过去三年巴西货币累计升值幅度达到33%，由于巴西大豆出口以美元计价，美元贬值使当地大豆生产者的种植收益受到严重侵蚀，明显抑制了大豆生产者的种植热情。虽然目前美盘大豆期货价格较三年前上升了50%，巴西农户收益并未出现较大幅度的增长，今年巴西大豆种植面积增长幅度有限，大豆市场供需状况会受到一定程度影响。

    综合以上数据分析，可以得出以下几点结论：一是生物燃料的发展及中印植物油需求的刚性增长推动未来几年农产品需求明显增长，并使需求结构发生重大变化，未来要依靠耕地面积的增加或单产的提高来迎合不断增长的这部分需求，由于近几年世界耕地面积增长缓慢，单纯依靠耕地面积的增长无法满足农产品需求的快速上升，农产品单产仍呈继续上升态势，长期来看单产水平的不断提高有望在很大程度上去适应农产品需求的增加，但单产水平的不稳定很容易使某一年份全球农产品供应出现紧张，农产品价格容易出现暴涨；二是国际金融市场的变化对国际市场农产品价格的影响程度正在增强，资本市场流动性过剩对农产品价格波动起到推波助澜的作用；三是今年国际市场粮船运费居高不下，粮船运费造成的溢价效应推高了我国油脂油料进口成本；四是我国油脂油料市场对外依赖程度逐年增加，全球农产品价格的不稳定很容易传导到国内，我国油脂油料价格的大幅波动将成为常态。