天康生物：发展寄希望于饲料做大和疫苗作强

    2007 年报显示，公司全年实现营业收入6.71 亿元，同比增长59.04%；利润总额4854 万元，同比增长28.67%；归属母公司净利润4834 万元，同比增长27.03%；基本每股收益EPS 0.50 元，每股经营净现金流为0.53 元；分配预案每10股送2 股派0.3 元(含税)。

    公司兽药饲料两大主业齐头并进。公司饲料业务收入4.74亿元，同比增长55.81%，受原料涨价的影响，毛利率下降1.75 个百分点为8.63%，兽药业务收入1.68 亿元。同比增长61.36%，毛利率上升4.64 个百分点，为61.36%，其中兽用疫苗产品实现收入1.63 亿元，同比增长70%以上，毛利润贡献占全年公司毛利润的67.96%，动物疫苗收入和利润的增长是公司全年业绩增长的主要推动力。

    公司三项期间费用率同比上升2.9 个百分点，达14.65%，其中管理费用率同比增加了3.46 个百分点达8.76%，研发费用增加及根据公司的经营业绩计提了年终职工绩效工资和管理人员激励基金是管理费用增加的原因，其中激励基金额为836 万元，占管理费用的14%左右。

    公司业绩增长空间在于疆外。从公司产品新疆内的收入占到公司总收入的82%左右，构成了公司收入的主要来源，疆外收入占总收入的18%左右，相对2006 年比例变化不大，但是130%的增长，远高于疆内收入50%的增长速度。公司疆外市场的培育与开拓提供了公司业绩增长的空间。

    收购方案谋划疆外布局。公司于07 年计划定向发行900 万股，收购河南宏展实业和郑州开创饲料两家饲料企业，积极进军全国畜牧大省河南，为公司疆外市场的开拓布局，两家企业现有饲料产能为70 万吨，公司收购完成后合计饲料产能达到百万，使自身饲料业务实力大大增强。根据新会计准则，公司属于非同一控制企业下的合并，收购完全完成后的时间内产生的利润可以并表，因此对公司08 年业绩的影响存在不确定性。我们预计此项收购为公司08 和09 年带来利润为2400 万和2900 万(假设08 年完全并表)，按公司增发后股本10500 万计算，增厚业绩分别为0.23 元和0.28 元。

    动物疫苗业务是公司利润增长点。公司兽用疫苗业务是公司主要利润来源，在未来公司通过生物五车间的建设增加猪瘟疫苗和小反刍兽疫的产能。随着畜牧行业的稳定发展，公司产能投放及疆外市场的开拓，公司兽用疫苗业务将是公司业绩增长的重要保障。

    盈利预测级评级。公司08 年的财务预算是公司内部管理控制的指标，预计公司08 年和09 年EPS 为0.63 元和0.78 元(不考虑增发和送股股本摊薄影响)，如考虑增发项目，按增发后股本10500 万股计算08 年09 年EPS 为0.80 元和0.98元，公司增长稳定，给与“增持”评级。