饲料价格贵过食糖启示分析

     本周初，国内白糖期价触及跌停，部分合约先后跌破国家收储和生产成本两道关口，创出了上市以来的新低。尽管近两日连续出现反弹，但同样临近交货，5月交割的郑州白糖期价却仍低于同月交割的豆粕(3375,-1.00,-0.03%,吧)期价每吨200元之多，食用白糖较家畜饲料豆粕还便宜的戏剧性场面，已悄然在国内期市出现。

    众所周知，国内糖价自春节后至今经历了一波先扬后抑的走势。雨雪加重引发供应下滑恐慌，让糖价在短短一个月里上涨千元，随后全球商品基金平仓以及国内产区灾害程度减轻又让糖价一个月里回到起点。在全球糖市过剩的大格局下，三月里的回落行情是对前期过渡透支减产幅度一种迅速的理性回归，可近两周的杀跌行情则显得不那么理性了。

    上周末在云南召开的“食糖形势分析会议”上，与会专家预测，2007/2008榨季，我国产糖量在1450万吨左右，超过去年11月初糖会估产的1350万吨水平。其中广西出现大幅增产，今年产量预计达900万吨，较上榨季增加250万吨，这一产量状况明显超出此前的业内预估。就在本周一，本年度国储糖50万吨收购计划的最后一吨也已入库。自年初以来，政府在糖价大起大落中几度收储，既有零成交的尴尬也有积极交货的火热，从侧面反映了国内糖市不同阶段人气的浮躁变化。

    近期纽约原糖价格徘徊在每磅12美分至13美分之间，郑州糖价下跌有国内自身的因素，与外盘的对比来看糖价也出现明显的内弱外强。按照4月23日纽约期货交易所（NYBOT）5月交货的原糖期货收盘价11.89美分/磅以及1美元兑6.9837人民币汇率计算，完税精炼成白砂糖后的成本约在每吨3545元左右。从这个角度来看，近日国内白砂糖每吨3250元价格已经严重偏低，尽管不会造成糖资源的出口外流，但这个价差将限制国内糖价继续下行的幅度。由于能源、原材料、运输、劳动力以及年初甘蔗救灾成本的上涨，今年广西多数糖厂白砂糖生产成本应高于每吨3250元。去年在全球糖市最为过剩的阶段，纽约糖价也曾跌至每磅9美分附近的成本，但当时基金空头多次打压始终都没有跌破。按此规律，国内当前糖价低于成本的局面也不会维持太久。即便是在大幅增产的格局下，夏季饮料和奥运消费也将有利于后市糖价向上修正。

    2007/2008年度全球糖市供求格局依旧难改过剩的基调，不过2008/2009年度国际糖市却潜藏着诸多利好。根据国际糖业组织（ISO）的最新数据，国际糖业组织（ISO）周二称，预计2007/2008榨季（10月至次年9月）全球的食糖过剩量达到930.9万吨，低于上一季度时预计的1113.9万吨。不过2008/2009榨季全球食糖产需却将出现100万吨左右的缺口。由于国际稻米价格飞涨，印度农民2008/2009年度将逐渐减少甘蔗生产，转向种植水稻，而且该国甘蔗糖产量经过连续三年增长后将进入产量下滑周期。由于遭到世界贸易组织中其他产糖国的异议，印度联邦政府将给与糖厂的食糖出口补贴政策的最后期限大幅缩短，这些都将提高该国食糖的远期出口成本。不可忽略的另一个现实是，纽约油价连创新高后，美国市场燃料乙醇消费也将随汽油进入季节性旺季，此外，巴西国内混合燃料汽车销量增加刺激的酒精需求使巴西的制糖用蔗量减少，上述这些都可能成为基金重新增持多单的理由。

    综上所述，2007/2008年度全球糖市供大于求的形势，决定了未来几个月国内外糖市行情将继续以消化过剩资源为主。国际油价、米价上涨将不同程度为下一年度国际糖市供求改善增添利多。在国内糖价低于生产成本，并且远低于进口成本的格局下，过低糖价已存非理性因素。消费旺季到来前，郑州白糖在利空消息悉数出尽后或将构筑年内季节性的底部。也许“精炼后白砂糖怎么可能比榨油副产品豆粕便宜”这个最朴素的思维已经告诉我们，糖市战略投资机会已经来临。