粮食成本大涨 饲料景气回升 水产养殖旺盛

    原油的上涨推动了农业生产资料价格的加速上涨，再加上劳动力成本的上升，使得农业生产成本持续攀升。我们以粮食生产成本为例，粮食生产成本包括物质与服务费用、人工成本和土地成本。化肥、农药以及农用柴油等在我国农业生产成本中占了50%左右的比例，而化肥和农药都是高能耗产品，因此能源价格高位运行向下传导到农资产品和相关服务价格显著增长。

    随着工业化和城镇化的推进，大量青壮年劳动力从农村转移出来，农业生产方式正在发生变化，雇耕正在逐步替代自耕。这种转变对农业生产成本的影响体现在下面两点：租用他人耕地需支付土地成本；自耕者一般不计劳动力成本，但雇耕者需支付劳动力成本，且在农忙季节大幅增加。上述因素共同推高了粮食生产成本。

    农资价格大幅上升，已经对农民的种粮收益和生产积极性带来影响。其中氮肥价格约上涨20%，复合肥价格约上涨50%；5月份综合生产资料价格上涨23.3%。按06年全国三种粮食平均生产成本376.65元/亩计算，2008年每亩地的生产成本将增加87.8元。如果考虑劳动力短缺带来劳动力成本的大幅度上升，那么粮食生产成本上涨程度将更大。

    生产成本大幅上升已经对农民的种粮积极性带来冲击。尽管国家财政对于粮食生产有了更多的倾斜，但落实到单位面积上的绝对金额仅增加17元/亩，与成本的增加相比，补贴力度显然仍不充分。在当前形势下，每亩地的收入需要增加100元以上抵消成本上升带来负面影响。按三大粮食作物播种面积计算，09年财政补贴需要达到接近2000亿才能充分调动农民的种粮积极性。因此，种粮收入增加的落实还需要在价格政策方面着手。

    饲料：景气度缓慢回升

    饲料行业景气度正在缓慢回升。07年7月份以来，政府对养猪业的扶持政策刺激了养猪的积极性，全国各地的生猪存栏量都有不同程度的回升。08年3月份之后生猪价格开始缓慢回落，预示着生猪的存栏量已进入上升周期。

    纵向一体化孕育着行业的整合。从长期来看，经济增长和人口增长形成了巨大的畜产品和水产品的需求，并由此带来了饲料需求的稳步增长，行业容量持续增大。打造纵向一体化的产业链成为饲料企业在行业整合中脱颖而出的关键。我们看好积极打造一体化产业链饲料企业的长期投资价值。

    寻找能够从猪饲料需求回升中受益、致力于打造纵向产业链、拥有较高安全边际的饲料企业。重点关注通威股份和新希望。

    水产养殖：需求旺盛盈利有保障

    在国内经济遭遇持续通胀压力，但市场消费依旧保持健康增长的背景下，投资水产养殖企业不失为一种有效的避险手段。这是因为水产养殖企业，特别是依赖天然水域实施自然放养企业的成本压力有限，而下游畅旺的消费市场需求又能保持水产品价格，特别是河海鲜珍品价格的稳定甚至小幅上涨趋势。

    在水产价值链中我们看好拥有水域资源的增养殖产业。（1）在整条产业链中增养殖环节当前盈利能力最强；（2）未来水产品需求增长将主要依靠增养殖产量增长来满足；（3）水产加工领域因属于完全竞争市场，且不具备差异化潜质，因而其加工增值能力十分有限；（4）从长远看养殖企业有介入水产流通市场获取流通利润的愿望与必要。

    养殖模式，倾向于无污染水域的生态养殖。例如北方海域的底播和低密度围堰养殖以及淡水养殖中的湖泊和水库养殖模式，并由此看好坐拥优质养殖水域，且具有资源整合与收购能力的养殖企业。

    在现有上市公司中，我们重点关注最具资源扩张潜力的好当家以及明后两年业绩有望持续大幅回升的獐子岛。

    林木：关注拥有品牌优势公司

    林木产业中细分子行业的景气度各不相同。在我国，由于林木绝对短缺且生长周期长、应用广泛且产业链成熟、以及政策大力扶植等原因，目前林木产业在我国正处于成长期。但由于林木产业又细分为很多子行业，如在上游有林木种植业、绿化苗木种植业等；在中游有木浆业、人造板业以及其他木材初加工业；在下游有家具业、木地板业、建筑装修业、包装业、林化产业等。这些细分子行业受国内外宏观经济形势和各自市场供求环境的影响，景气度不尽相同。对林木产业的投资策略应该是，在具有独立景气的细分子行业中瞄准那些具有纵向一体化优势的公司。

    关注具有独立景气的细分子行业。在独立景气的细分子行业中进一步瞄准那些具有纵向一体化优势的公司。纵向一体化的公司同时具备原料种植基地、精深生产加工能力和品牌效应等优势，在长中短期都将立于不败之地。所以，我们应在上述具有独立景气的子行业中进一步瞄准那些具有纵向一体化优势的公司。我们认为，在现阶段，特色绿化苗木企业值得高度关注。建议关注绿大地。

    种植：投资价值凸显

    粮价的上涨以及政府对农业扶持力度加大总是能够吸引市场足够的关注。对于即将到来的新一轮涨价或新的农业政策出台，市场同样也充满期待。我们认为其中主要机会在于行业景气程度提升以及景气上升的预期。

    1.涨价带来的收入增加将在产业链中重新分配，耕地、农资等生产要素都将不同程度获益。其中耕地、种子是收益最多的领域。

    落实到农业板块中的投资品种，拥有耕地的北大荒、种子行业中的万向德农、登海种业、敦煌种业、隆平高科等将是受益公司。

    2.农业资源拥有者。土地是农业生产赖以进行的自然资源，具有天然的垄断性。尽管中国现有土地产权尚属于国家，企业只能拥有经营权，但随着农产品价格的持续上涨，农业生产效益提升，农业资源的获得难度加大，农业资源的价值逐步显现。事实上，土地成本在种植业、养殖业中的成本持续上涨。长期看，拥有农业资源类上市公司价值逐步显现。

    国际：农产品价格上涨的趋势不变

    农产品价格是今年上半年投资者关注的焦点，也是今年农业板块表现优良的重要支撑。截至2008年6月，国际市场小麦、大豆、玉米价格年涨幅（相对于一年之前的价格）分别达到45.50%、65.46%和58.89%。

    我们认为以下因素短时间内难以发生质的变化，所以国际农产品价格仍维持上涨态势。1）全球粮食库存降到20多年的最低点。2）成本推动价格上涨。石油涨价，以石油为燃料的加工、运输业费用提高，从而抬高食品生产成本。粮农组织提供的数据显示，与去年相比，今年全球的粮食运输费用上涨幅度超过80%。3）粮食作物的工业性需求持续增加。近年来，随着石油价格的持续上涨，利用玉米加工燃料乙醇、利用大豆和棕榈油制造生物柴油的数量不断上升。

    三个因素将导致农产品价格国际上涨：

    人口增加、收入提高带来需求旺盛、气候因素导致减产，以及库存减少；粮食储备下降，供需出现失衡。

    全球来看，过去15年中仅有1/3的年份全球谷物的产量超过消费量，2000年至今则仅有1年满足这一条件。因此，库存水平、库存消费比连续下降。

    生物能源的发展对粮食消费结构、贸易格局都产生了深远的影响。

    生物能源的发展对世界粮食供需、贸易格局产生了深远影响。如果油价保持高位，预计美国燃料乙醇玉米消耗量将快速增加。未来10年，美国政府准备增加财政补贴等办法，鼓励乙醇生产商大量生产燃料乙醇。

    燃料乙醇工业的迅速发展，使得美国的玉米出口在未来几年将出现明显下降，未来3年美国玉米出口量的下降直接影响全球粮食供给水平。

    流动性依旧充裕。

    弱势美元使得商品价格看好，农产品在过去两年的涨幅落后于能源、贵金属等商品。在农产品落后于能源和金属涨幅的情况下，农产品商品受到持续资金流入的推动，带来价格滞后的大幅上升。

    全球谷物产量与谷物库存

    粮食价格：具有较大上涨空间

    1.农产品价格涨势凶猛对我国进口依赖程度高的农产品价格影响很大，如大豆、棉花等。去年大豆净进口量3034.6万吨，而国内产量约为1440万吨；棉花净进口量259.1万吨，而国内产量约为750万吨。今年1-2月份，大豆净进口量534.2万吨，同比增长51.20%；棉花净进口量33.1万吨，同比增长21.25%。

    2.农产品需求保持着旺盛的状态。这几年粮食的消费需求每年增加80亿斤，肉的消费需求每年增加80万吨。但农产品供给增长却相对缓慢，原因在于科技进步可以提高粮食单位面积产量，但增速缓慢，且呈递减趋势。

    3.部分农产品价格长期被低估，比较收益仍然呈现下降的趋势。我国粮食生产的比较效益在逐步下降，其原因主要是农业生产成本的上涨和农业补贴效果低于预期，农业机会成本增长速度仍然超过种植收益的增长幅度，严重挫伤生产者积极性。

    4.劳动力机会成本和国际价格传导使中国进入高粮价时代。今年粮价控制在10%以内，明年涨幅在10%-15%左右。

    5.综上所述，中长期看，我国粮食自给自足压力加大，粮价具有较大上涨空间。