天康生物：疫苗饲料“双轮”驱动

     　申银万国指出，公司激励体制灵活有效，疫苗销售拓展顺利，饲料产能大幅扩张，有望享受疫苗行业发展和饲料业景气恢复的双重利好。公司机制灵活高效，具有明确的高成长性。

    给予“增持”评级。

    分析师指出，公司2008年业绩增长来自疫苗业务收入增加。2007年公司销售各类疫苗4.7亿毫升（其中口蹄疫疫苗3.6亿毫升），2008年预计公司销售疫苗5.7亿毫升（其中口蹄疫疫苗近4亿毫升），销量和收入预计同比增长20%以上。同时公司以往年份因结算周期原因，疫苗收入有部分在第二年确认，而08年公司实现了当年结算。假设以往每年有15%的疫苗销量在次年结算，则公司08年可增加当年收入约2500万元。

    2009年业绩明确增长来自于饲料产能扩张和景气恢复。2009年公司饲料产能扩张，将推动该业务盈利增长100%以上。首先，合并新子公司2009年全年利润。2008年公司本部饲料产量约为29 万吨，而新购并的宏展实业和郑州开创饲料子公司销量约35万吨，净利约2300-2400万元。公司在08年11月中完成100%股权并购。根据会计准则规定，当年仅合并其12月份单月净利，而2009年将合并其全年净利润，公司同比增加盈利2千万元以上。其次，公司喀什年产6万吨饲料项目预计2009年 8月投产，预计09年可能增加净利润100万元左右。最后，随着豆粕鱼粉等饲料原料价格下跌，饲料行业景气恢复，公司饲料业务毛利水平有望提高。