豆粕下方空间有限 油厂挺粕意愿明显

    　9月份以来CBOT大豆受丰产预期、天气良好、周边市场疲软等影响，围绕900-950美分空间区间振荡。受此影响国内豆粕M1005在2700-2800区间徘徊，成交量和持仓量较8月份明显降低。基于对2009/2010年度全球大豆供给量的大幅增加预期，市场对于豆粕价格后期走势出现分歧。笔者认为，尽管2009/2010年度全球大豆丰产，但是需求依旧旺盛，农产品刚性需求决定CBOT大豆900美分下方空间有限。基于此，豆粕成本支撑较为明显，2700下方空间亦有限。

    中国大豆需求支持美豆价格

    据美国农业部9月17日周度出口报告显示，截止到9月10日美豆2009/2010年度累计销售大豆1743.67万吨，2008/2009年度同期为932.49万吨；2009/2010中国累计成交1047.33万吨，2008/2009年度同期为461.55万吨。2009/2010年度美豆销售远远高于2008/2009年度水平。中国未结价大豆数量庞大，目前来看，中国对美豆采购量保持旺盛之势。

    国储临时储备大豆数量庞大，顺价销售困难，从近8次拍卖情况来看，国储降价销售的可能性很小。前期以200元/吨补贴油厂出售大豆消息亦销声匿迹，而新豆上市在即，预计今年大豆价格不会低于3500元/吨，目前国储豆和新豆与美豆相比价格均不具竞争力。今年国储是否继续以保护价收购大豆，还是以补贴政策来收购大豆都不明朗。国内由于收储以及减产造成的大豆缺口需要进口来弥补。

    因此，市场对2009/2010年度中国市场对于美豆的需求保持乐观态度，基于美豆2009/2010年度的良好需求，美豆价格在900美分下方空间有限。按照900美分/蒲式耳期货价格、100美分/蒲式耳港口基差，以及48美元/吨船费计算，进口大豆成本在3300元/吨。6800元/吨的豆油对应豆粕保本价在2750元/吨，7000元/吨豆油价格对应的豆粕保本价2700元/吨。从压榨角度看，2750元/吨下方空间有限。

    豆油滞销，油厂挺粕意愿明显

    国内豆油库存持续放大且价格疲软，包装油、散装油的节前备货渐入尾声，今年国庆中秋对于油脂价格提振有限，豆油终端走货情况持续低迷，中间商、消费者谨慎观望，尤其是大企业的降价、促销活动，对豆油期货和现货行情构成反弹阻力。在豆油价格持续疲软的情况下，油厂挺价意愿明显。9月份以来豆粕现货价格均价尽管较8月份的3500元/吨下跌了100元/吨，但抗跌性明显。现货均价维持在3400元/吨，而且豆粕期现价差过大，截止到9月18日国内豆粕现货价格较当日大连M1005收盘价升水656元/吨，与2007年以来期货贴水平均水平高出200元/吨。过大的期现价差，以及疲软的豆油行情都对豆粕价格形成支撑。

    从盘面来看，油粕比至8月20日达到2.63后转头向下，截止到9月18日收盘价计算，油粕比为2.53，目前还处于下降趋势中。在豆油现货价格疲软情况下，不排除油粕比朝2.47方向发展，若如此则豆粕将较豆油表现抗跌性。

    豆粕需求可期

    2009年1-8月饲料月度单产都高于前三年的同期水平。2009年8月，中国规模以上饲料加工企业的产量总计达到1205万吨，同比增长27％；1-8月累计产量为8287万吨，同比增长24％。9月，猪饲料、肉鸡料、蛋鸡料加工效益都有所提高。猪饲料加工效益为342元/吨，同比提高6元/吨；肉鸡料加工效益为573元/吨，同比提高15元/吨；蛋鸡料加工效益为129元/吨，同比提高3元/吨。预期10月份猪饲料、肉鸡料和蛋鸡料加工效益可能小幅回落。9月，猪饲料报价为2.71元/公斤，环比上涨2％，同比下降4％；肉鸡料报价3.00元/公斤，环比上涨3％，同比上涨0.1％；蛋鸡料报价2.66元/公斤，环比上涨1％，同比上涨2％。

    国内饲料需求逐渐转旺，生猪价格已连续十几周上涨，鸡蛋价格也处在快速上涨过程中，预期第四季度养殖市场依旧会取得稳步发展。从目前的生猪存栏比例来看，国庆前后出栏的中大猪数量尤为可观，明显提振了饲料的消费；而禽料的销售也受到类似的提振而有所改善。据悉当前高产蛋鸡的存栏比例多在7-8成，而肉鸡的存栏比例则多数达到8-9成。国内养殖业需求的改善，使得豆粕需求得到保证，对于豆粕价格形成支撑。

    综上所述，目前大宗商品整体走势较为疲软，季节性弱势使得农产品价格已经较工业品价格明显偏低，投资者后期更应关注农产品投资机会。2009/2010年度大豆需求依旧旺盛，豆油价格疲软及豆粕需求改善均对豆粕期货现货价格形成支撑，M1005在2700下方空间有限，投资者可逐渐建立多单。