天康生物:饲料业务,盈利增长一倍

     饲料业务:外延式扩展。公司2008 年收购河南宏展、郑州开创后饲料产能由56 万吨扩张至126 万吨,2009 年实际产销量由约30 万吨(本部)增加到约65 万吨(合计),预计2008-2010 年净利贡献分别为2000、4450、5600 万元。

    疫苗业务:高毛利。由于实施强制免疫,行业空间相对稳定,高毛利得以维持,预计2009 年公司疫苗业务收入将在2.5 亿元左右,毛利率在60%以上,预计2008-2010 年净利贡献分别为4400、4500、5600 万元。

    植物蛋白业务:第三个增长点。奎屯12 万吨植物蛋白项目已于2008 年11 月投产,阿克苏12 万吨植物蛋白项目预计2010 年11 月投产。公司计划增发募集3.2 亿元(不低于14.07 元/股),用于阿克苏植物蛋白生产线建设项目及补充奎屯植物蛋白项目流动资金,其棉粕将部分替代豆粕作与公司饲料加工业务良好衔接,预计毛利率将保持在15-20%左右。

    2009-2010 年净利贡献分别为1300、2100 万元。

    推荐:预计公司2009-2011 年EPS 为0.63、0.81、1.01 元,公司股价估值中枢在22 元,首次给予公司“推荐”评级。公司三大主业发展均衡,而“激励基金”机制有效促进员工工作积极性,增发项目一旦成功实施将扩大公司植物蛋白产能,并降低公司资产负债率和财务费用。