大北农：饲料行业翘楚种业尚需时日

     大北农是一家综合性农业高科技企业,主营业务有饲料和农作物育种,辅业包括兽药、疫苗和农药等生产与销售。最近三年公司的营业收入达到了22.7亿元36.1亿元和39.8亿元,复合增长率为32.33%。

    公司在技术和营销方面具备优势。大北农饲料业务规模位居同行业前列,约占行业份额为1.04%,其中预混料产品占有率约为3%,连续多年位居全国第一。此外,公司构建总部、子公司和服务站三级服务支撑体系。2010年料将有6,000名单科普人员对客户进行全方面的贴身技术服务,营销和服务能力要强于同类上市公司。

    募集项目将提升未来3年公司竞争力。本次募集资金拟投资项目均围绕公司的主营业务,可分三类:第一类包括四个饲料业务产能项目,重点提升的是预混合饲料、微生态饲料和水产饲料三个方向;第二类项目包括两个种子产业化项目,推进公司现有种子产品的选育、加工和营销业务整合;第三类新建公司技术中心,料将提升公司的科研实力。

    盈利预测和估值。由于公司强劲的营销网络和新饲料、新种子品种的上市,我们预计公司未来2年的营业收入增幅约为42%和25%,对公司10、11年的EPS 预测分别为摊薄后1.04元和1.45元。由于A 股目前可比饲料和种业上市公司的估值水平均在30倍以上,我们根据公司基本面水平以及高于行业平均的增速,给予公司10年32-38的PE 水平,即公司上市后的合理价值为33.3-39.5元。