海大集团：收购股权缓解区域性产能不足 维持增持评级

    海大集团 (SZ:002311)最新价：33.21 0.27 0.82%行情走势 公司新闻 最新公告大单追踪 资金流向 持仓成本股票预警 优股预测 龙虎榜收购价格基本合理。2009年三水番灵总资产为2503.4万元，净资产600.1万元，考虑到三水番灵已在当地建立起良好的品牌和成熟的渠道，且其土地及建筑物评估价值较账面价值有739万元的增值，公司给予其一定的收购溢价，收购资产的PB为2.5倍，目前公司PB为3.6倍，收购价格基本合理。

    缓解区域性产能不足，短期内利润贡献有限。三水番灵主要生产猪饲料，09年销售饲料9.11万吨，目前公司在佛山附近的畜禽料子公司番禺大川、佛山海航产能利用率都在80%以上，因此收购三水番灵有助于解决公司在佛山周边地区猪饲料产能不足的问题，进一步提高公司猪饲料在广东市场的占有率。预计收购完成后可增加公司猪饲料销售10万吨(2010年销量达到28万吨)，同比增涨56%，预计贡献每股净利润0.04元左右。从短期来看，本次收购对公司利润增长贡献有限。

    “自建+收购”并举实现外延式扩张。我们在《海大集团[33.21 0.82%]深度研究》中指出，在原材料价格大幅波动和行业“微利化”的背景下，饲料企业数量会急剧减少，具备核心竞争力的企业将出现强者愈强的“马太效应”，优质企业收购兼并的机会增加。尤其当前养殖业低迷且原料成本大幅上涨时，收购成本可能要大大低于自建成本。以本次收购三水番灵为例，公司收购的单吨价格为115元/吨(按09年70%产能利用率折算产能约为13万吨)，而公司募集资金项目(预混料除外)的单吨建设成本为282元/吨，以畜禽料为主的江门海大单吨建造成本也达到200元/吨。因此在“自建”之外积极寻找优质饲料厂的并购机会可以提高资金利用效率、缩短产能建设周期，加快公司外延式扩张步伐。

    我们暂不调整盈利预测，维持10-12年公司EPS为0.98/1.38/1.72元。维持41元目标价及“增持”评级。