新五丰：战略重心转向国内，业务受益生猪价格上涨

    公司于1962年开始向港澳地区供应活猪,是港澳活猪最大的供应商之一,高峰时期年出口港澳活猪37万头,约占香港市场2成份额。不过2008年开始,商务部、港府对内地活猪出口政策进行了一系列调整,首先,商务部对内地生猪出口配额制度放宽;其次,港府新增加广南行和香港农业专区两家代理行,五丰行在香港的生猪代理垄断地位受到削弱;此外,商务部放宽港澳活猪出口自营权资格审批。总体而言,内地对港澳活猪出口更加市场化,竞争日趋激烈。公司2007年向港澳供应活猪33万头,2008年和2009年则分别下滑至23.86万头和13.62万头(注:相当一部分活猪是对社会采购,并非自养猪)。我们对公司生猪出口业务的看法如下: 第一,此前,作为湖南省内唯一拥有对港澳活猪出口权的公司,更多时候,以牺牲效益换取了社会责任,比如07年和08年国内生猪价格高企,公司生猪内销毛利率高达20%,但这两年公司对港澳生猪出口业务毛利率仅有4.8%和7.7%。我们认为与其以牺牲经营效益保住出口份额,不如努力开拓国内市场。 第二,公司生猪供港50年,在港澳地区有一定口碑,未来每年保持10万头左右的生猪出口量应该难度不大。 第三,随着内地供港澳活猪业务逐步市场化,港澳生猪走势价格将与内地趋同。公司生猪出口业务盈利能力将与生猪内销业务保持同步。

    预计2010-2012年公司营业收入分别为6.1亿元,7.49亿元和8.72亿元,同比增长6%、23%和16%,归属母公司净利润分别为1737万元、2566万元和1967万元,分别增长-19.91%、47.74%和-23.36%。EPS分别为0.10元、0.14元和0.11元,对应目前股价PE分别为87.4X、59.1X和77.2X,公司估值偏高,给予“中性”评级。但我们提供两条交易性线索,情形1:未来3个月生猪价格涨幅超过20%后仍在继续上涨,则公司2010年业绩超预期可能性很大;情形2:未来生猪价格持续低迷,母猪存栏下降,生猪存栏下跌至4.1亿头,则2011年生猪价格大幅涨价概率极高,建议投资者关注公司2011年业绩大幅回升的交易性机会。