大豆阶段性反弹非反转

    近期美豆行情出现异动，在外围市场的带动下，美豆指数突破1000美分的关键点位，逼近前期高点，国内大豆也出现跟涨态势。目前，小麦减产成为市场炒作的焦点，很容易使人联想到2006年澳麦减产之后带来的美豆牛市行情，市场开始猜测美豆是反弹还是反转？通过分析，笔者认为，大豆只是阶段性反弹并非反转。

    小麦减产并未带动豆麦比价关系严重失衡

    小麦与玉米、豆粕有一定的替代关系。2006年澳大利亚小麦的减产成为上轮美豆牛市的导火索，此次俄罗斯小麦减产也成为当前市场敏感的话题。2006年全球小麦产量约6亿吨，澳大利亚小麦占全球小麦产量的4%，产量约为2400万吨，当年减产56%；正常年份出口量为1600万—1800万吨，占产量的70%以上，但由于干旱，当年其出口量下调至1050万吨，下调幅度在40%以上。近期俄罗斯受到恶劣天气的影响，遭遇130年来最严重的干旱，小麦产量可能不足5500万吨，比早先预测的6000万吨减产8.3%。与澳麦当时减产相比，俄罗斯小麦的减产幅度有限。

    通过比价关系来看，2006年10月份美豆指数与美麦指数的比价为1.11，处于历史低点，正是由于比价的回归带动了美豆行情的上扬。而目前来看，美豆指数与美麦指数的比价为1.42，未达到严重失衡，与前期牛市相比，比价仍处于较为合理的水平，因此小麦价格的变化还不足以拉动美豆大幅上涨。

    天气因素对美豆产量影响有限

    天气因素是决定美豆最终产量的关键因素，2010年可能会出现拉尼娜天气现象，这将使美国中西部产区出现威胁性的高温干燥天气。大豆即将进入生长期中最关键的灌浆期，期间对水分的需求量极大，这将直接影响作物的单产水平。

    拉尼娜现象最大的影响便是美国中西部干燥炎热的天气，根据历史数据计算，主要干旱年份的单产水平为趋势单产的82.1%，中度干旱年份为91.3%。如果以去年的单产水平44蒲式耳/英亩来计算，今年出现中度以上干旱，则单产水平将在36.12—41.04蒲式耳/英亩之间。根据分析，拉尼娜现象的威力在9月份之后才会显现，在此之前出现中度以上干旱的概率不大，而且前期充沛的水量使得大豆可以抵抗三周左右的高温无雨，并对产量影响较小。7月份的USDA报告也显示，美豆单产为42.9蒲式耳/英亩，符合预期。

    目前美国大豆生长情况良好，优良率达到历史同期较高水平的66%，天气接近理想状态，符合当前灌浆的要求。且八月份的天气预报也显示中西部气温正常，降水偏多，虽然拉尼娜现象常常使美国中西部夏天的天气更为炎热干燥，但预计未来对美豆单产影响有限，美豆丰产可期。

    国内豆类供应面充裕

    国内大豆进口量仍然庞大。商务部公告称，7月预报到港大豆559.41万吨，而商务部原先估计7月份进口大豆到港量为580.32万吨，实际情况有所下调，但单月进口量仍处于高位。8月份进口大豆预计到港量为388.41万吨，有所回落。中国海关此前公布，1—6月大豆进口2580万吨，同比增长16.8%。目前，国内大豆港口库存还处于640万吨的历史高位，后期去库存化还需时间。

    国内养殖需求开始恢复，猪粮比达到6.3:1，养殖利润的回升带动了豆粕需求的增加，短期内提振了豆粕的价格。近期由于豆粕、豆油的价格上涨，油厂挺价，压榨利润上升，沿海部分地区开机意愿增强。前期较大的库存还处于消化阶段，新产生的豆粕势必会增加库存供给，压制期价上行。

    美豆技术面压力重重

    美豆经过长期的市场验证，符合波浪理论的特点，连豆与美豆也有较强的相关性，因此以美豆为例进行技术分析。从美豆指数的图形来看，B浪结束于2009年8月，C浪的运行至少要在12个月以上，从2010年4月26日开始，美豆指数形成一个“W”形态，通过测算，上方的压力位在1000美分附近，目前突破后，上方有更强的1080美分压制。从波浪理论来看，如果不突破B浪高点1170美分，则美豆仍处于C浪的延绵趋势之中。

    整体而言，由于近期宏观面的支撑和资金的介入，整个商品市场出现反弹，美元指数的下行助推了市场，原油期货已经突破80美元，但笔者仍然看好未来美元的牛市行情。当前农产品市场炒作的焦点是小麦减产，由此拉动农产品价格上扬，但并没有使得美豆与美麦的比价严重失衡，豆麦比价仍然处在一个合理的区间范围之内。天气因素对美豆的影响有限，新年度丰产可期，国内供应面依然充裕；技术面来看，美豆压力重重，仍然处在C浪运行之中。目前来看，大豆只是阶段性反弹并非反转。