饲料行业研究：行业加速转型 景气持续回升

     　饲料行业仍有较大增长空间。我国饲料年产近1.5亿吨,位居世界第二,全球占比近20%。但人均饲料占有量仅为美国的1/5,工业饲料普及率不及美国和日本的1/2,受人均蛋白质类消费增加以及规模养殖比例提高等因素拉动,预计到2015年需求量将接近2亿吨,存在5000万吨市场空间。

    饲料行业转型进入加速期。行业转型主要表现三个方面：

    一是集中度加速提高,预计未来3一5年内,饲料行业企业数量将会减少20%一40%,市场集中度(CR10)有望提升至40%左右。

    二是产品结构升级成为新亮点,以教槽料、微生态添加剂为代表的高端产品,体现了工业饲料配方设计和加工工艺的技术创新,打破了市场同质化竞争,毛利率高于市场普通品种20一50个百分点,此外,以服务型营销为特点的盈利模式有利于提升产品附加值。

    三是不断探索延伸产业链的新模式。

    饲料行业景气度将继续回升。

    1993年至今,我国饲料行业大致经历了5个景气度的完整周期。2010上半年行业处于景气低谷,7月起景气度开始回升:7一11月连续5个月饲料产销量同比增加10%以上(1一6月同比增4.6%),行业净利润三季度同比增加27%(1一6月同比亏损13%)。我们预计行业景气度有望持续至明年,判断的依据是:下游畜禽养殖业处于景气周期上行阶段,将拉动饲料需求恢复;原材料价格增速减缓。

    行业风险因素:原材料价格波动风险,自然灾害和养殖疫病风险给予行业“强于大市”的投资评级。从行业景气度回升以及行业转型加速两点出发,维持饲料行业“强于大市”评级。具备规模优势或者扩张前景、产品结构优化、以及管理营销水平领先的企业是值得投资者重点关注的投资标的,重点推荐大北农(002385)、海大集团(002311)、新希望(000876),关注正邦科技(002157)、通威股份(600438)。