2012年国内油脂期货价格重心或将下移

     　宏观经济增速下滑将导致农产品需求衰减。2011年下半年时，不仅白糖年底需求旺季弱于预期，低迷状态甚至是之前数年所未见，其他农产品市场诸如强麦、玉米、棉花、油脂油料等都不同程度的出现旺季不旺现象，棉花甚至全年都需求疲软。在当前宏观背景下，考虑到各自供求基本面，预计2012年农产品期货价格运行重心将下移。

    棉花2011年期棉价格下跌甚多，幅度甚大，基本上回吐2010年全部涨幅。就供求而言，因为2011年植棉成本提高，加上官方收储，对2012年的棉价会有一定支撑。但整个市场的恢复却并非易事，高成本难以顺畅传导至下游行业是一个重要原因。其实，棉花库存并不算高，但因为中间商、生产商缺乏补货热情，以至于棉花供应宽松。而相对宽松的供求格局并非因为产量增加，而是因为需求疲弱。下游纺织行业对棉花需求疲软。2012年，下游纺织行业能否有所起色仍将是棉花市场关注焦点。

    预计2012年一季度之前，官方收储将成为期棉主要支撑因素。如果春季需求旺季棉市购销恢复到往年正常水平，则可望推动棉价反弹。4月份是植棉意愿确定的关键时期，按照棉花产量一年增一年减的统计规律，兼顾到2011年棉农和贸易商收益水平并不太高的现实，预计2012年植棉意愿或较2011年有所降低。照此逻辑估算，2012年一季度棉价企稳反弹走势或将延续到夏季。2012年下半年市场焦点将转向政策面和消费面，包括2011年官方收储库存如何处置、进出口政策变动、下游纺织行业消费有否回暖等都要给予关注。

    白糖2011/2012榨季糖市将进入增产周期，全国有潜力超过11月初1150万吨的预期产量水平，达到1200万吨。这意味着新榨季将会有100-150万吨增产。不过，榨季初期还在白糖生产过程中，具体增幅不确定。虽然截至本报告完成时，天气条件还不错，但2011年年底-2012年年初糖市还没有摆脱天气影响的危险期。不论如何，因为增产原因，新榨季糖市供应紧张局面必然会缓解。

    新榨季糖市最大障碍是宏观经济增速下滑。增产周期遭遇糖市需求增速衰减，不利于糖价走势。此外，原糖期价也可能因为全球供应增加而逐渐下行。这将制约国内糖价，即便是在原糖期价下行速度慢于国内糖价的情况下也是如此。因为国内外糖价的高价差状态将随着国内糖市增产周期到来、供应格局转向宽松而逐渐向低价差状态，甚至负价差状态演化，这也就意味着国内糖价相对原糖期价而言有更大下跌空间。唯有如此，才能减缓进口的进一步扩张。

    油脂豆油方面，由于消费增长高于产量增长，导致全球豆油期末库存减少，并且库存消费比创出最近几年来新低，造成全球豆油供应相对紧张的局面；而菜籽油则是因为产量减少幅度超过消费减少幅度，导致全球菜籽油期末库存减少，库存消费比也出现连续下降，全球菜籽油供应处于相对紧张局面；不过，棕榈油情况正好相反。棕榈油产量增长高于消费增长，致使全球棕榈油期末库存增加，达到仅次于2009/2010年历史高位水平，上一年度供应不足局面也有所改善。

    豆油与菜籽油均处于供应相对紧张局面，只有棕榈油供应不足局面有所改善，所以新年度全球植物油整体处于供应紧张格局中，主要体现便是全球植物油期末库存与库存消费比继续下滑。不过，虽然全球植物油供应仍旧偏紧，但品种结构性分化或将使豆油与菜籽油走势相对棕榈油更强些。只是，在国内市场上，植物油供应却比全球市场要宽松，主要是因为虽然国内植物油需求还在稳步增长，但是国内供应增长却超过需求增长，造成期末库存有所增加。也因为国内植物油供应相对宽松，国内植物油期货走势也将弱于海外期货价格。

    另外，市场关注焦点集中于天气和政策两个层面。天气方面，2012年一季度拉尼娜现象有可能造成南美产区干旱，特别是对阿根廷单产造成一定影响。同时，2012年第一季度棕榈油产量有可能阶段性下降，但之后棕榈油产量增产趋势将会延续。政策方面，随着大豆和菜籽收储价格提高，将会提升植物油特别是菜籽油的价格重心。不过，鉴于国内植物油储备充足，期价上涨幅度将会明显受限。

    综上所述，国内植物油期货价格重心或将下移，但全球供应仍旧偏紧格局限制下跌空间。因此，预计豆油主要运行区间为7700-10000元/吨、棕榈油主要运行区间为7000-8700元/吨，菜籽油主要运行区间为8600-10300元/吨。从时间周期与季节性看，一季度由于拉尼娜现象对棕榈油和阿根廷大豆或有影响，豆油和棕榈油可能相对强劲。二季度市场关注焦点集中于美豆种植面积的炒作、菜籽油收购政策预期，5-6月份植物油容易形成季节性高点。三季度随着美豆和国内油菜籽上市以及棕榈油季节性增产，供应压力或将使植物油缓慢下跌。四季度随着消费旺季来临，植物油将呈现季节性上涨。