圣农发展：四季度鸡肉量价利低于预期

     圣农发展发布业绩预告修正公告，将2011年业绩增速由同比增速90%-140%向下修正至66.50-70.09%，预计2011年盈利4.63-4.73亿元，对应EPS 0.51-0.52元，低于我们（0.62）及市场一致预期（0.65）。

    四季度圣农鸡肉量、价、利均低于预期是业绩增幅向下修正的核心原因。

    全年公司肉鸡屠宰量达1.2亿羽，其中四季度肉鸡屠宰量约4000万羽，较三季度3300万羽环比增长20%，但较早前预期的5000万羽少。虽然10月中旬开始日屠宰量已经突破50万羽，但进入12月以后，考虑到保暖费用增加和春节提前的因素，公司主动削减了部分养殖规模。

    肉鸡价格四季度跟随猪价出现回落，山东毛鸡价格由三季度最高的5.5元/斤震荡回落至目前3.85元/斤，跌幅达30%，圣农销售均价也有1.3万元/吨上方回落至目前1.1-1.2万羽/吨。

    由于销售价格回落而饲料成本相对刚性，公司四季度肉鸡净利润由三季度5.6元/羽下滑至4元/羽，但高于上半年的2.7元/羽。

    周期角度看圣农。处在强周期的养殖行业，圣农的盈利水平无可避免受到价格周期波动的影响，短期看节后消费转淡鸡价或将维持弱势；中期价格趋势我们仍然维持年度策略的判断——下行概率偏大，但下调幅度偏小，原因在于猪鸡肉为主的肉类供求关系在2011年有所修复，但补栏行为比08年理性，存栏增长较慢。因此不考虑可能疫情带来的影响，短期鸡价再度飙升驱动盈利和股价大幅上涨的概率较小。

    跨越周期看圣农。抛开周期不看，圣农仍是一个优秀的投资标的。（1）行业空间巨大，市场占有率3-4%使圣农难遇天花板；（2）强势营销能力保证产品销路，产能翻番也不会遇到销售瓶颈；（3）全产业链一体化管理模式能有效进行商业复制，异地扩张启动使产能扩张节奏将以每2-3年产能翻一番的进程推进。

    基于对鸡肉价格的趋势判断，向下修正2011-13年盈利预测EPS至0.51、0.68、0.96元。凭借强势营销带来的销量确定性增长和成熟商业模式推动下的异地快速复制，我们仍看好公司中长期的发展前景，维持圣农发展买入评级，目标价17元。