雏鹰农牧：投资引发“多米诺效应”

　　近期，雏鹰农牧频繁推出多个生猪饲养及屠宰建设项目，如三门峡生态猪、藏香猪养殖等项目，累计总投资计划高达73.7亿元。

　　但是，新金融记者查阅雏鹰农牧当年的招股书和2011年年报发现，公司在首次上市融资11.73亿元，实现超募126%之后，并没有像当初承诺的募资计划那样分配和使用资金，且从2011年募投项目完成情况来看，也未真正融合到企业中长期发展规划中去。

　　如今公司又不断加大投入、迅猛扩张，意义究竟何在？回头来看,公司当年上市融资的承诺是否已经兑现？新投产的项目是否为公司带来了可观的回报？在机构疯狂追捧这只“大牛股”的同时，它迅猛扩张的步伐是否也给公司经营带来高风险？

　　与73.7亿元的扩张投入形成对比的是公司日益缩小的资金规模,截至今年一季度末，公司持有的货币资金只有4.41亿元。

　　资金链吃紧

　　近年来，随着猪肉价格的不断飙涨，生猪养殖利润也水涨船高，作为A股市场上生猪养殖大户的雏鹰农牧受到了市场的高度关注。

　　据Wind数据统计，截至2012年5月24日，共有25家机构对其进行了评级，其中11家机构给予“强烈看涨”评级，其余14家评级为“看涨”。而从一季报体现的主力持仓情况来看，共有15家机构（基金10家、券商1家、保险公司1家、券商集合理财3家）持有雏鹰农牧，持仓量总计2987万股，占流通A股的26.32%。从市场表现来看，雏鹰农牧的表现也强于行业指数和上证指数。2012年5月2日至2012年6月1日共23个交易日中，雏鹰农牧开盘价17.87元，收盘价17.98元，累计涨幅为3.21%。

　　伴随机构观点的一片“涨”声，雏鹰农牧近期更是抓紧机会开展扩张计划。新金融记者查阅公司公告发现，卫辉市100万头生猪产业化基地项目、尉氏县40 万头生猪养殖基地项目、西藏米林县实施藏香猪养殖项目、三门峡生态猪项目等总投资额超过73.7亿元。

　　与之形成鲜明对比的是公司日益缩小的资金规模。今年一季报显示，截至一季度末，公司持有的货币资金只有4.41亿元，总资产也不过27.34亿元，73.7亿元的投资计划已经相当于公司目前总资产的2.7倍。一季度现金及现金等价物的净增加额较去年同期减少了23783.11万元，降幅为265.31%，主要是预付材料采购款、工程及设备款、偿还银行借款等增加。

　　一位不愿具名的行业分析师指出，公司自身实力和投资计划之间的巨大反差表明，公司的资金压力和经营风险也伴随扩张步伐在不断加大。“对于只有4.4亿元现金的雏鹰农牧来说资金压力凸显，工程建设所需资金能否按期到位存在不确定性，而且项目实施过程中的资金筹措、信贷政策的变化都会影响项目进度，进而对公司业绩产生影响，公司必然要寻求多种融资渠道以支持高达70多亿元的项目投资，不排除寻求股权融资的可能性。”

　　雏鹰农牧董秘吴易得日前在接受媒体采访时也表示，公司将以自筹和银行贷款为主，通过多种渠道融资解决项目资金问题。

　　公司公告显示，雏鹰农牧董事长侯建芳已分别于2012年4月11日、2012年5月18日将持有的公司有限售条件流通股3.75%、7.49%质押给中国民生银行郑州分行，为申请融资贷款提供担保，贷款总额为2.5亿元，期限为3年，资金将被用于公司全资子公司三门峡雏鹰农牧有限公司项目建设。

　　东方艾格食品饮料行业分析师马文峰在接受新金融记者采访时表示，雏鹰农牧的扩张速度如此之快，资金压力只是一个方面，公司的规模扩张需要建立在充足的资源储备的基础上，如今公司的管理思想和体制建设能否满足核心资源配置的需要还有待考验。此外，人力资源储备不足或成制约公司发展最大的制约因素。

　　“随着公司养殖规模扩大，生猪产品销量持续增加，但是今年以来猪肉价格持续下跌，公司利润增长必然会受影响。虽然规模的扩大有利于抵抗猪肉价格周期性波动对公司的影响，但是目前公司许多项目仍处在投入阶段，需要较长的建设周期才能产生回报，给公司的业绩增长带来较大压力，2012年业绩增速会明显放缓。”马文峰表示。

　　未竟的承诺

　　但是，说到雏鹰农牧——这个靠养猪起家的上市公司的扩张“野心”，还要从公司首次IPO上市融资说起。

　　2010年9月15日，雏鹰农牧成功上市，募集资金约11.73亿元，超出招股书中计划募资5.19亿元的126%。当时发布的招股书显示，首次募集资金将用于生猪产业化基地、饲料生产、科研培训和食品安全追溯管理系统工程等四个建设项目，建设期均在两年以内。

　　而时至今日，一年零8个半月过去，这家曾经创造辉煌的公司仍在开展一轮又一轮的扩张计划。但是，当年公司对资金分配和使用的承诺是否已经兑现了呢？

　　通过对比公司招股书与2011年年报发现，上市之初承诺建设期1年内完成的“年产40万吨饲料生产建设项目”和“科研培训中心建设项目”在实行过程中发生了项目变更（或部分变更），且截至2011年年末实际投入进度分别仅为27.60%和24.57%；“食品安全追溯管理系统工程建设项目”的投入进度仅为14.78%，且上述三项在2011年均未给公司带来效益。唯一一项承诺建设期为2年的“年出栏60万头生猪产业化基地项目”投入进度为80.36%（截至2011年年末），年内为公司带来了6133.08万元的收益。

　　公司2011年年报显示，当初的超募资金主要用于偿还银行贷款、补充流动资金、设立子公司、投资冷鲜肉屠宰加工项目等，年度超募部分资金投向共计6963.63万元，为公司带来效益69.43万元。

　　对此，该公司表示，由于新型猪舍设备安装更为复杂，追加投资后需增加建设用地导致投产项目正在建设或尚未完工，造成了建设工期和投入资金延后的情况。

　　但是，也有分析人士对公司给出的解释并不完全认同。“从此前的行为来看，公司并未完成合理运作资金的目的，有将资本市场上市当做圈钱游戏之嫌。而且如今又不断加大规模投资，使得公司的规模管理、运营风险不断加大。”济安金信一位高级分析师告诉记者。

　　如此来看，雏鹰农牧的扩张正经受着多方面不确定性因素的影响，最终能否达到公司预期的效果，为其业绩增长带来新动力还有待检验。