大北农深度报告:研发+营销服务

　　以科技为先的农业综合科技公司公司是国内最大的预混料生产企业之一。主营饲料产品和种子业务，两类产品的销售收入占公司营业收入、利润的比例均达到90%以上。为充分发挥科研实力和营销网络优势、提升产品之间的协同效应，还从事动物保健产品和植物产品的经营。

　　研发与营销服务领先饲料行业竞争激烈，且在养殖业升级换代以及从散养模式向规模化养殖的转变，技术与营销服务是饲料企业的核心竞争力。公司研发投入大、实力强，主要产品预混料、乳猪料、动保及种子在同行业中均具有核心优势，产品结构优化。公司营销服务能力强，注重精细化营销网络体系的建设，并适时提出了“大北农事业财富共同体”的全新理念，建立“公司+经销商+养殖户”的利益共同体。

　　高端+营销服务+产能扩张，推动饲料业务快速发展公司坚持“高质量、高附加值、高盈利”的产品发展战略，依托强大的产品研发能力、种类齐全的产品系列和遍布全国的县级推广服务网络，促进饲料销量的增长。饲料行业仍处于景气周期，随着产能的扩张，公司饲料业务将继续快速增长，未来2-3年将保持约30-40%的增速。

　　种子业务渐入佳境虽然行业增速下滑，但优势品种仍具市场竞争力。农华101、天优华占、扬两优6号均处于快速推广期，尤其是农华101,未来推广面积将继续保持高速增长。公司也将通过清理销量小、毛利率低、不符合市场需求的品种，进一步增强产品的竞争力，提高盈利能力。公司研发实力强，投入多，未来将继续有优势品种推出，公司种子业务渐入佳境。

　　新品种上市促进动保业务增长在新兽药证书获得下，动保业务收入和利润反弹，达到20%的增长。预计2012年“蓝定抗”、“诸欢泰”将继续放量，动保业务将继续增长。公司研发实力强，未来将继续新产品获批，在福州疫苗厂及北京大兴生物疫苗基地建设基础上，动保业务将继续增长。

　　给予“增持”评级公司将形成向养殖户提供“优质种猪-动保--饲料--技术服务”的综合服务提供商，顺应养殖规模化提升对饲料企业高要求的发展趋势。预计公司2012、2013、2014年的EPS分别为0.91、1.23、1.65元，对应的PE分别为19、14、11倍，低于同行业上市公司估值，给予“增持”评级。