金新农聚焦猪饲料，延伸产业链

　　教槽料细分行业龙头。金新农教槽料销量5.5万吨，占行业18.3%。2011年所有饲料销量37.6万吨，销量占比并不大的教槽料、浓缩料、预混料由于毛利率高，毛利贡献显着高于其销量占比。

　　饲料行业：资本驱动，行业集中。饲料行业近几年呈现由“极度分散”向“适度集中”过渡特征，新近IPO的饲料项目平均产能明显高于早先上市企业。2010年末饲料行业企业数量比2005年减少30%。

　　生猪养殖：规模化不可逆转。我国生猪养殖规模化程度近10年来迅速上升，但是对比美国，规模化程度还是严重落后。规模养殖在养殖成本、规模经济、食品安全方面优势明显。

　　金新农未来战略：1036规划。公司对于未来的经营战略提出了“1036”规划，即通过10年时间，发展成为年出栏300万头生猪（包括种猪）、销售饲料600万吨的大型农牧科技企业。

　　金新农主业展望;饲料：以猪饲料为核心。随着募投及自筹项目的建设，公司2012年中期产能将达到87万吨（年初为58万吨），2013年中期达103万吨； 养殖：进入快速发展期。公司积极布局生猪养殖，目前拥有养猪场四个，预计2014年达到生猪出栏规模30万头（含种猪）的产能。

　　谨慎增持评级，目标价13.5元。预计金新农12-14年EPS为0.52、0.65、1.13元，估值、业绩增速处于行业中等区间，维持谨慎增持评级，目标价13.5元。