节后饲料的需求将减少，豆粕价格料将再度回落

　　大豆价格自11月低点1372美分/蒲式耳持续回升至目前的将近1500美分，我们认为当前价格已部分反映对后期南美大豆上市前供应紧张的预期，短期行情难现大幅涨跌，空头入场仍需谨慎。

　　供需报告中性 现货紧张

　　我国豆粕大多源自进口大豆压榨，主要进口国为美国、巴西及阿根廷。12月美农报告显示大豆产量为29.71亿蒲，未作调整，期末库存为1.30亿蒲，调降0.1亿蒲，接近市场1.35亿蒲预测均值。全球期末库存亦小幅下调至5993万吨，较上年高393万吨。2011/2012年度美国大豆压榨量超过了17亿蒲，USDA预测2013年压榨量为15.7亿蒲，年比略有下滑。巴西和阿根廷产量分别为8100万吨及5500万吨，如市场预期未作调整。农业部平衡表中下调豆类平均农场价展望给价格带来压力。

　　美国大豆销售进度远高于往年同期，中西部地区升贴水走高，对价格形成支撑，美湾基差受中国强劲需求而表现坚挺。当前美豆出口协议总量较去年同期增加近一半，中国订单量增长20%以上，占总订单量的60%。

　　巴西天气有利

　　出口预期良好

　　倘若巴西出口不受到运输基础设施不足的影响，南美产量的增加将解决世界大豆短缺的现状。南美总体种植面积相比往年有较大增幅，巴西国家供应公司预计巴西2012/2013年度大豆播种面积达2730万公顷，比上一年度增加5.6%至9.2%，产量有望达8280万吨，较上年增产25%，出口量近3625万吨。USDA参赞预计阿根廷播种面积为1970万公顷，上年为1860万公顷，大豆产量预计达到5500万吨，相比之下，早先的预测为5200万吨，2011/2012年度阿根廷大豆产量为4100万吨。播种面积的增加将大幅提振产量，虽然阿根廷当前鼓励压榨、提高产能的政策很可能导致新作出口减少至1100万吨。但巴西及阿根廷国内难以完全消费新增的供应，其出口量料将大增，而中国是全球最大的大豆购买地，更多的大豆将提供给中国买家。

　　播种面积的增加基本确定，但影响最终产量的关键还在于生长期间的天气状况，相较于2011/2012年度产区的干旱气候，新一年度南美的降水偏多，预计部分玉米种植地改种大豆将抵消大豆单产水平的下降。

　　临近年末

　　需求平稳

　　受今年降温提前影响，终端需求有所增加，目前价格已逐步企稳，后期下跌的空间已不大。如果需求得以根本性好转，随着春节的临近，猪价有望再次走出周期性上涨行情。但节后生猪存栏量下降，国内对于饲料的需求将减少，豆粕价格料将再度回落。

　　2012年国产大豆预计为1280万吨，国内消费量为7100万吨以上，供需缺口近6000万吨，未来我国对大豆的进口需求仍将增加，但增速料将放缓。往年11月至次年3月中国将主要采购美豆，进入2012/2013年度以来美豆出口异常强劲，中国采购保持活跃。临近春节时间段通常是国内油脂消费旺季，年底则是国内压榨企业集中备货期，2011年10至12月共进口大豆1493万吨，2010年同期共进口1463.5万吨，2009年为1018.4万吨。由于今年我国进口大豆较往年提前，海关数据显示11月份大豆进口量为416万吨，较去年同期的570万吨减少27%。预计2013年中国大豆进口量可能为6100万吨。我国大豆港口去库存化仍在进行中，豆粕现货紧张和库存下降可能制约期价下行空间。