大北农:饲料销量维持高增长

　　事件:大北农发布业绩快报。12年收入和净利润为106亿和6.76亿元,同比增长35.8%和33.2%,折EPS0.84元,10-12月EPS0.30元,同比增长27.4%,符合预期。

　　点评:四季度存栏仍然较高,公司维持高增长。公司10-12月业绩增速基本与7-9月持平,并没有反映出行业的景气下降。其原因是四季度,乃至13年年初,生猪存栏仍然保持在高位。我们估计公司12年饲料销量达到250吨左右,同比增长38%。

　　公司未来3年产能继续保持扩张。按照公司的产能规划和投放节奏,我们预计到15年公司饲料产能达到1000万吨左右,年均增速30%左右。其中公司积极开拓教槽料、反刍料等高端饲料领域,带动公司利润持续增长。

　　饲料行业13年景气或将下行。回顾12年饲料景气前高后低,公司业绩增速由上半年的40%以上,下滑至下半年的27%左右。而目前生猪价格已经跌至成本线附近,并且节后有继续下跌的趋势。预计后市养殖户将逐步减栏。公司的饲料销量增速将随之下行。我们预测13年饲料销量330万吨左右,同比增长31%。我们测算13年业绩增速在25%左右。

　　盈利预测与投资评级。12-14年0.84、1.05、1.31元,对应PE28、22、18倍。我们认为饲料龙头具有穿越周期增长的能力,即使景气下行,公司业绩增速也能稳定的维持在25%左右,适合投资者长期持有。买入评级。