饲料行业:“冰火两重天”的演绎

　　我们的分析:饲料行业景气度有望触底。受生猪存栏同比下降影响,预计饲料行业销量增速将持续低迷,以规模以上企业产量增速为例,预计会维持在10%左右,不排除个别月份出现个位数增长。但受到基数影响,盈利压力在1季度之后将逐步得到缓解。从全行业而言,全年的收入增速低点可能出现在2季度或者3季度,但盈利的低点则很可能在1季度出现。行业景气度并不会持续下滑。

　　行业目前呈现出“冰火两重天“的格局。一方面,以中小散户为主要目标客户的普通配合料增长乏力,盈利状况也不甚理想。另一方面,以500-10000为主的规模养殖场为目标客户的业务线依旧维持高速增长。大客户本身规模的快速扩张以及在低迷行情下的稳定性优势凸显。

　　从我们走访了解的情况来看,经过近几年的发展,以大北农、正大等为代表的一些优秀饲料企业在体系建设,人才储备等方面已经达到成熟阶段,其所能为养殖户提供的已经不仅仅局限于饲料本身,而是涵盖了产品、服务、资讯、管理、财务、推广为一体的综合服务。由于这样的服务具备结果“可量化“、”可评估“的重要特点,饲料企业间的竞争将进一步由”低成本“向”差异化“方向迈进。

　　投资策略与建议:我们分析认为:大北农(002385,买入)在服务大客户方面积累了丰富的经验,在平台打造上具备明显的先发优势。公司良好的文化氛围和积极有效的人才激励体系将帮助公司获得并保持良好的客户口碑和粘性。从我们走访的情况来看,目前与规模客户合作的发展势头非常迅猛,或将支撑公司在行业低迷的情况下保持高速增长。短期行业波动不足为惧,维持公司“买入”评级。

　　与此同时,我们建议关注有望受益于产品结构和客户的升级的唐人神(002567,未评级)。

　　风险提示:原材料价格大幅波动,疫病风险。