新希望:禽产业链缓慢复苏,最差时间点已经过去

　　事项

　　公司公布2013H1报告:报告期内实现营业收入309.09亿元,同比下降13.82%,归属上市公司股东净利润8.48亿元,同比下降14.86%,EPS0.49元。

　　主要观点

　　1. 畜禽产业链持续低迷,农牧主业业绩同比下滑89%。报告期内实现营业收入309.09亿元,同比下降13.82%,归属上市公司股东净利润8.48亿元,同比下降14.86%,扣除民生银行等投资收益8.09亿元,农牧主业实现净利润0.37亿元,同比下降89%,其中六和集团收入同比下降20%,净利润同比下降65%;新希望六和农牧收入同比增加2%,净利润同比下降14%。

　　分业务来看:

　　饲料:2013H1,公司共销售各类饲料产品691.90万吨,同比下降15.79%,饲料业务收入210.80亿元,同比下降12.93%,毛利润13.25亿元,同同比下降10.92%,毛利率6.28%,同比增长0.14个百分点。其中禽饲料销量下滑20%(主要为六和集团),猪饲料同比下滑5-10%(新希望农牧略有增长,六和集团下滑5-10%),预计猪料销量在270-300万吨,毛利率提升主要系高毛利率猪料占比提升。

　　畜禽养殖:2013H1,公司销售各类鸭苗、鸡苗、商品鸡共计20,651万只,同比下降0.14%,销售种猪、仔猪、肥猪31.95万头,同比增加73.40%;实现收入9.93亿元,同比增加6.99%;毛利-0.17亿元,同比下降118.84%,毛利率-1.7%,同比下降11.33个百分点。上半年鸡鸭苗业均价不到1元,生猪价格在4月底跌破12元/公斤,是导致公司畜禽养殖业务大幅下滑的主要原因,预计六和禽苗亏损达到1个亿。需要指出的是,公司已经从单一的禽产业链向禽猪双产业链协同迈进,从上半年的数据来看,公司生猪业务进展顺利,各类生猪出栏量大幅提升。公司远景规划目标是1000万头,目前各项布局正在紧密拓展。

　　屠宰及肉制品:2013H1,公司共计销售肉食品92.57万吨,同比下降17.05%,收入94.96 亿元,同比下降19.44%;毛利3.09亿元,同比增加加58.20%,毛利率3.26%,同比增长1.6个百分点。屠宰业务表现略超我们预期,一方面,公司在去年速生鸡事件后,六和集团库存了大量鸡肉冻品,今年一季度六和屠宰业务依靠低成本冻品盈利,另一方面,二季度开始H7N9型流感爆发,行业鸡肉滞销进入库存(约4-5万吨),亏损并未在二季度体现,如果后期鸡肉价格反弹,库存产品将在后期贡献利润。

　　2.下半年种禽去产能加速,禽产业链缓慢复苏。上半年上游种鸡去产能并不明显,但是从下半年以来,父母代、商品代鸡苗仍处于深度亏损期,累计亏损已经很大,我们草根调研显示,山东、东北等地小型种鸡生产企业已经出现停产关门趋势,去产能的形势在下半年加速,我们预计这一趋势将延续下半年。虽然上半年引种量同比基本持平,但是多数祖代鸡引种企业已经计划缩减了下半年的引种量。

　　禽肉终端方面,走货量基本恢复至正常水平,鸡鸭肉综合产品价格也略有所上调,幅度不大在7%左右,总体来看终端走量仍然是弱复苏。目前屠宰企业冻品鸡肉库存压力仍然较大,在我们监测的所有肉鸡屠宰企业库存均大幅高于30%的正常库存水平,库存下降幅度不明显,但是环比缓和趋势确立。我们预计下半年开始产业链开始缓慢复苏,但是大级别反弹甚至反转需要继续等待至明年。

　　3.管理层稳定过渡,新的战略方向确立。

　　公司自6月中旬管理层更迭以来,新团队经过2个多月的磨合,目前人员已经基本稳定,中高层人员流动基本得到遏制。新团队对公司管理体制和人员激励重新进行了顺利和改革,并厘定了公司未来发展的战略性方向:未来十年,公司将通过国内外兼并收购外延式增长和自身业务内生式增长双轮并进,改变饲料业务一枝独秀的局面,促进农牧产业链中饲料生产、畜禽养殖、屠宰及肉制品加工等环节的均衡、协调发展,平抑产业链中单个环节业务经营的波动性风险,形成较为完整的、可控的、可追溯的产业内循环体系。总体来看,公司未来将放眼全球市场,加强区域渗透,禽猪双产业链并进,扩充养殖环节和拓展下游终端建设,完善产业链协同。

　　4.投资建议与评级。公司管理体制及利益关系逐渐理顺,30亿定向增发也为公司长期的发展奠定基础,公司中长期向上的发展趋势已经确立。短期来看,鉴于我们对上游种鸡去产能和下游去库存的判断,我们预计禽产业链最差时间点已经过去,但是大级别反弹型复苏可能仍将等待,年内禽产业链仍将处于低迷状态,我们预计2013-2015年EPS分别为1.08、1.60、1.81元。继续给予“推荐”评级。

　　风险提示疫病风险、饲料和畜禽及其制品销量不达预期风险。