双汇收购史密斯菲尔德交易定价解密:如何实现共赢？

　　2013年5月，中国著名的猪肉生产商双汇国际以71亿美元的代价(包括47亿美元的现金及24亿美元的债务承担)收购美国同行业巨头、全球最大生猪及猪肉生产商史密斯菲尔德食品公司(下称"史密斯菲尔德"，股票代码SFD.NYSE)的交易，已获得后者股东大会的批准。就披露的交易金额来看，这宗交易是迄今为止，中资企业收购美国企业手笔最大的一次。

　　这桩持续数月的交易，在完成之前曾经历了不少波折。据悉，史密斯菲尔德的股东曾对收购估值提出质疑。

　　其实，企业价值评估在海外一般被视为购并过程中的一个内部程序，是并购过程的关键环节之一。完整的并购过程包括项目筹备、目标搜寻、尽职调查等多个环节。

　　估值在确定以何种价格出售或收购一家公司时起着关键的作用。收购方成功的关键是知晓其能支付的最高价格，并严格规定不多花一分钱。若出价偏低，可能丧失购买被收购公司的良机，在市场竞争中处于不利的局面;若出价过高，买方将背负沉重的负担，对日后的经营产生重大不利影响。

　　值得注意的是此宗交易在最终的收购中，双汇用现金收购其已发行在外的所有股票，比史密斯菲尔德公开声明此次交易之前最后一次开盘的收盘价还要高31%。

　　一般认为，股票的交易价格在一定程度上代表了企业资产的价值。但由于经济情况、市场环境、投资者心理预期和时机等因素的影响，股票的价格与其市场价值并不必然完全等同。同时，由于双汇购买的是史密斯菲尔德的控股股权，与证券市场上流通的非控股股权存在本质区别。对于控股股权，投资者通常需要支付控股权溢价。因此，在采用市场法进行估值的时候，要充分关注估值时点，考虑交易当时的经济情况、市场环境等因素，并适当考虑控股权溢价或少数股权折价的影响。

　　截至2013年4月28日史密斯菲尔德的资产负债表显示，公司净资产价值，即股东权益约为31亿美元，双汇收购所有股东股票的收购价款为47亿美元(根据双汇出价的每股收购价和所有流通股数量计算，即71亿美元与24亿美元债务承担的差额)。交易价格的溢价可能包括有形资产评估增值、表外无形资产价值以及不可辨认无形资产价值，如商誉等。因此，由于资产基础法无法合理评估不可辨认无形资产价值，所以在评估拥有显著的不可辨认无形资产的企业时存在一定的局限性。

　　综上所述，企业价值评估是一门综合性较强的工作，需要尽可能掌握各个方面的资料，交易双方应从多个角度出发评估合理价值区间，实现共赢。

　　外媒声音：美国为中国人养猪太不划算

　　外媒称，2013年9月，双汇国际控股有限公司获准以47亿美元的价格收购史密斯菲尔德食品公司。悲哀的是，对大部分美国人而言，这桩交易也许只有一个潜在的好处，而且这个好处相当具有讽刺意味。人们可能会目睹工业化生产猪肉的质量，因为去除了莱克多巴胺而得到微小的改善。莱克多巴胺是一种瘦肉精，它对人体的影响引发了足够多的疑问，因此在欧盟、俄罗斯和中国，将其用于肉类生产都是非法的。史密斯菲尔德公司说，截至2013年6月，该公司有50%的猪肉不含莱克多巴胺。这种说法能更好地取悦它的新东家。

　　美国《纽约时报》网站11月7日发表题为《美国为中国人养猪太不划算》的文章称，可是，美国人能买到不含莱克多巴胺的史密斯菲尔德猪肉吗？也许能、也许不能。目前人们无从知晓。

　　文章说，其他的好处都属于中国人，当然，还有史密斯菲尔德的股东们，尽管该公司的高管会让人相信不同的说法。

　　文章指出，从技术上说，几乎庞大到不可思议的中国猪肉产业还处于原始阶段。此次收购是一种瞬息之间的技术转移，完全不涉及间谍活动，而是跟钱有关。

　　事实上，中国基本上会成为永久性的食品净进口国：它有占全球五分之一的人口，但只有占全球9%的农田，而且水资源稀缺。每头猪每长出一磅（约合0.45公斤）肉，平均要消耗约2270升的水。

　　文章称，所以，收购史密斯菲尔德的交易不只是夺取了技术，更是在夺取土地和水。美国仍然拥有全球最令人羡慕的耕地、降雨和温带气候，这些东西都不存在可行的技术替代物。按照沃伦·巴菲特的说法，正是对这些资源的消费，还有堆积起的粪便，让史密斯菲尔德并购案成了通过收购而非征服来实现某种形式的殖民扩张的例子。简而言之，就像克莱尔蒙特麦克纳学院管理学教授裴敏欣在《财富》杂志上所写的，这次交易“实际上是为了取得使用美国安全的农田和清洁的水源的渠道”。

　　双汇收购史密斯菲尔德的交易能确保中国获得充足的猪肉，同时把生产猪肉的负面影响转嫁给了美国。它确保美国的农田会被用于种植依赖化肥的单一作物；确保美国会继续过量使用水和其他资源，其中的任何一样美国都挥霍不起；而且还会确保产出大堆大堆臭气熏天的粪便。总而言之，它把大规模猪肉生产对环境的损害，从中国转移到了美国，甚至还不能保障美国人吃到的猪肉里含有的化学品和运往中国的猪肉一样少。